作者夜深人更靜 ；來(lái)源北緯20度30分

這里給大家分析，長(zhǎng)江電力！

長(zhǎng)江電力2003年上市，不僅是我國(guó)，還是全球最大的水力發(fā)電企業(yè)。

(資料圖片僅供參考)

公司旗下不僅運(yùn)營(yíng)烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座巨型水電站，還參股多家水電上市公司，實(shí)力相當(dāng)強(qiáng)勁！

下面我們從各個(gè)方面看看它的質(zhì)地如何……

第一章市場(chǎng)估值分析

（1）歷史股性特點(diǎn)2009-2014年，長(zhǎng)江電力曾有一段長(zhǎng)達(dá)5年的陰跌史，無(wú)他，殺估值而已，不過(guò)股價(jià)跌幅不大，熬人而已。

近十年，股價(jià)走出了成長(zhǎng)股的氣勢(shì)，也無(wú)他，價(jià)值回歸而已。從年份看，漲多跌少，收益非常穩(wěn)健。

（2）當(dāng)前估值位置估值最慘時(shí)候是2014年，市盈率跌到了10倍出頭。但近五年一般保持15倍以上，目前25倍左右，歷史高位。

（3）同行估值比較國(guó)內(nèi)外各家水電上市公司估值差異較大，沒(méi)有同業(yè)對(duì)比性。主要原因有一是發(fā)電項(xiàng)目的質(zhì)地差別，二是新資產(chǎn)注入的計(jì)劃，三是未來(lái)發(fā)展瓶頸的預(yù)期。四是基本面的差異。

但若對(duì)比其他相似的高息國(guó)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長(zhǎng)江電力當(dāng)前的25倍市盈率，2.7倍市凈率，確實(shí)不能說(shuō)便宜了！

（4）絕對(duì)估值評(píng)估水電的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)跟裝機(jī)容量密切相關(guān)，沒(méi)有新建水電站補(bǔ)充，大多企業(yè)的業(yè)績(jī)展望不會(huì)好。

前幾年長(zhǎng)江電力一直有資產(chǎn)注入，估值高點(diǎn)是正常的。但我國(guó)水能資源利用率很高了，未來(lái)規(guī)劃建設(shè)的巨型水電站不多。長(zhǎng)電少了資產(chǎn)注入的預(yù)期后，長(zhǎng)遠(yuǎn)看估值上限會(huì)面臨瓶頸。

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/PB/PS/ROE/營(yíng)收/利潤(rùn)都是TTM口徑，營(yíng)收/利潤(rùn)增速為近三年CAGR。

第二章股東和管理層分析

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)前十股東持股76%，不算高。大股東持股41%，加上其他關(guān)聯(lián)公司持股，過(guò)50%沒(méi)問(wèn)題。

長(zhǎng)江電力深受穩(wěn)健型資金歡迎，股民粉絲眾多，是A股里面很熱的一只股票了！

（2）管理團(tuán)隊(duì)高管很多，待遇100萬(wàn)出頭，沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)。都是國(guó)企履歷，沒(méi)什么好說(shuō)的。

第三章財(cái)務(wù)基本面分析

長(zhǎng)江電力的財(cái)務(wù)基本面大開大合，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，現(xiàn)金奶牛，沒(méi)有太多需要分析的東西！

（1）資金流動(dòng)性負(fù)債率66.4%，現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于借款，不過(guò)能覆蓋貸款利息支出。應(yīng)收款占比較高，主要是近兩期財(cái)報(bào)增加的。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流非常好。

（2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)項(xiàng)大開大合，最重要的是固定資產(chǎn)，里面主要是攔水大壩。

長(zhǎng)期股權(quán)也很大，主要是一些水電上市公司的投資，或者產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)企業(yè)投資，所以長(zhǎng)電利潤(rùn)中有20%多是投資收益。

（3）分紅和融資派息率高達(dá)91%，十足現(xiàn)金牛。目前股息率3.9%左右，近幾年分紅小幅提升，股息率都能保持3-4%，兜底收益相當(dāng)穩(wěn)健。

賬上未分配利潤(rùn)占市值16%，結(jié)合這么高的派息率，以及未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，分紅持續(xù)大幅提高的空間有限。

2023年和2016年都有增發(fā)融資，資金規(guī)模很大，未來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)少一些。

（4）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)業(yè)績(jī)稱得上穩(wěn)健，但瓶頸也較為明顯，這是水電行業(yè)的基本特征。沒(méi)有裝機(jī)容量擴(kuò)容，業(yè)績(jī)展望不會(huì)好。

2022年?duì)I收降6%，利潤(rùn)降19%，主要是去年來(lái)水嚴(yán)重偏枯等所致。2023年Q1營(yíng)收增25%，利潤(rùn)增16%。

（5）盈利質(zhì)量毛利率57%，凈利率42%，盈利能力是相當(dāng)出色。水電行業(yè)，大龍頭盈利能力明顯好于小水電企業(yè)。

水電最大成本項(xiàng)是折舊費(fèi)用，一般占總成本60~70%?，F(xiàn)實(shí)中，水電站的實(shí)際使用年期一般遠(yuǎn)超折舊年限，所以項(xiàng)目后期的盈利狀況會(huì)更好！

（6）費(fèi)用控制銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率都是忽略不計(jì)的水平，財(cái)務(wù)費(fèi)率7.9%，比華能水電、國(guó)投電力等都低。

第四章業(yè)務(wù)和市場(chǎng)分析

長(zhǎng)江電力的業(yè)務(wù)很簡(jiǎn)單，核心是水電，然后發(fā)展“風(fēng)光儲(chǔ)能”。不過(guò)，公司沒(méi)有披露更加詳盡的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

（1）目前運(yùn)行烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩等六座水電站，總裝機(jī)容量7180萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)的17.34%。

（2）業(yè)績(jī)構(gòu)成水電占84%，2022年下降10.57%。其他行業(yè)占14%，年報(bào)沒(méi)說(shuō)這里是什么，估計(jì)是風(fēng)光儲(chǔ)能、水閘通行、漁業(yè)之類的吧，2022年增長(zhǎng)23%。

（3）2023年1月收購(gòu)烏東德和白鶴灘兩座巨型水電站后，沒(méi)有規(guī)劃新的巨型水電站了，未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期不要太高！

第五章行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)

（1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局我國(guó)水電上市公司有近20家。里面大多是市值不大的小公司，它們財(cái)務(wù)基本面一般，負(fù)債高企、盈利不佳、成長(zhǎng)不足、分紅很低。

其中市值排名靠前的龍頭。基本面相對(duì)扎實(shí)穩(wěn)健一些，盈利能力也好起來(lái)了，分紅也比較穩(wěn)定，但不算高。

長(zhǎng)江電力持有諸多水電公司股份，買一家股票等于買了這個(gè)行業(yè)。

（2）行業(yè)發(fā)展有瓶頸我國(guó)水能資源理論蘊(yùn)藏量為6.8億千瓦，經(jīng)濟(jì)可開發(fā)的裝機(jī)容量也就4億多。2022年水電裝機(jī)量已達(dá)4.1億，利用率很高了。

未來(lái)國(guó)家規(guī)劃建設(shè)的巨型水電站不多了，水電的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)跟裝機(jī)容量密切相關(guān)，沒(méi)有新建水電站補(bǔ)充，大多企業(yè)的業(yè)績(jī)展望不會(huì)好。

（4）水電勢(shì)力分布我國(guó)共有9大流域，13個(gè)水電基地，水力資源集中在西南等地區(qū)。

長(zhǎng)江流域，是長(zhǎng)江電力和國(guó)投電力的勢(shì)力范圍。西南諸河流域，是華能水電的勢(shì)力范圍。

更多水電行業(yè)分析，見《超強(qiáng)防御！全球水力發(fā)電上市公司，股票基本面和產(chǎn)業(yè)一覽！》

第六章投資策略建議

水電的業(yè)績(jī)算穩(wěn)健，但絕非一直向上。

在裝機(jī)容量大體不變的情況下，營(yíng)收更多是橫向波動(dòng)走勢(shì)，有升也有降，大體在一個(gè)臺(tái)階上。利潤(rùn)波動(dòng)就更大了！

所以，別太樂(lè)觀！

長(zhǎng)江電力是不錯(cuò)的標(biāo)的，主要是因?yàn)?/b>

一是綜合實(shí)力最強(qiáng)，占據(jù)優(yōu)勢(shì)水域，擁有多座超大型水電站。

二是自身基本面扎實(shí)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，股息率較好。

三是近十年一直有資產(chǎn)注入預(yù)期，裝機(jī)容量不斷擴(kuò)增。

四是公司持有諸多水電公司股份，買一家股票等于買了這個(gè)行業(yè)。

需要高度警惕的是，2023年1月完成收購(gòu)烏東德、白鶴灘水電站后，短期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所助益，但更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，增長(zhǎng)瓶頸是不可避免的。