本就“薄利多銷(xiāo)”的生意，金龍魚(yú)的毛利率和凈利率在近三年來(lái)持續(xù)下滑，今年上半年凈利率僅有不到1%，公司未來(lái)的盈利能力該如何提高，或許需要金龍魚(yú)作出新的戰(zhàn)略調(diào)整。

(資料圖)

文 | 何樂(lè)

來(lái)源 | 經(jīng)理人融媒體中心

被譽(yù)為“油茅”的金龍魚(yú)（300999.SZ）近日披露2023年半年報(bào)，與一季度差強(qiáng)人意的業(yè)績(jī)相比，金龍魚(yú)二季度的業(yè)績(jī)可謂是“慘淡”。今年上半年，金龍魚(yú)凈利潤(rùn)為9.66億元，同比驟降51.13%；扣非凈利潤(rùn)為0.14億元，同比降幅達(dá)到99.4%。

分季度來(lái)看，2023年Q1，金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入610.41億元，同比增長(zhǎng)7.97%，凈利潤(rùn)為8.54億元，同比增長(zhǎng)645.99%，扣非凈利潤(rùn)為2.40億元，同比下滑70.94%。而Q2，金龍魚(yú)業(yè)務(wù)收入環(huán)比微降5.52%至576.73億元，凈利潤(rùn)僅有1.12億元，環(huán)比下降86.89%，而扣非凈利潤(rùn)則為-2.26億元，同比下降114.16%。

在二級(jí)市場(chǎng)上，2020年10月，金龍魚(yú)登陸創(chuàng)業(yè)板，此后三個(gè)月，股價(jià)一路飛漲至高點(diǎn)145.62元/股（前復(fù)權(quán)，下同），市值逼近7900億元。但隨后，金龍魚(yú)的股價(jià)開(kāi)始波動(dòng)下滑，發(fā)布中報(bào)后的首個(gè)交易日，8月14日金龍魚(yú)股價(jià)跌超10%，截至8月25日收盤(pán)，金龍魚(yú)報(bào)收34.82元/股，總市值為1887.80億元。

同比驟降51.13%，凈利潤(rùn)創(chuàng)近5年新低

近日，金龍魚(yú)發(fā)布了2023年中期業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1187.14億元，同比下降0.64%；凈利潤(rùn)9.66億元，同比驟降51.13%；而扣非凈利潤(rùn)為0.14億元，同比降幅達(dá)到99.4%。

值得注意的是，金龍魚(yú)今年上半年的凈利潤(rùn)創(chuàng)2019年以來(lái)近五年同期新低，扣非凈利潤(rùn)也不到1億元。

對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的下降，金龍魚(yú)稱(chēng)，主要是受價(jià)格因素的影響——公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷(xiāo)量較去年同期有所上漲，但是產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價(jià)格下跌有所回落。

至于扣非凈利潤(rùn)大降99%，金龍魚(yú)稱(chēng)，主要因?yàn)槲赐耆珴M足套期會(huì)計(jì)要求的衍生金融工具損益的影響。從業(yè)務(wù)角度，所有期貨損益的已實(shí)現(xiàn)部分應(yīng)計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，未實(shí)現(xiàn)部分應(yīng)隨著未來(lái)現(xiàn)貨銷(xiāo)售而同步計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。

今年上半年，金龍魚(yú)非經(jīng)常性損益金額達(dá)到9.51億元。其中，投資收益達(dá)到6.47億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益達(dá)到3.64億元，二者分別占利潤(rùn)總額比例為76.37%、42.98%。另外，金龍魚(yú)根據(jù)存貨按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量，對(duì)成本高于可變現(xiàn)凈值的，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，由此造成資產(chǎn)減值1.56億元，占利潤(rùn)總額比例為-18.38%。這意味著，今年上半年，金龍魚(yú)的利潤(rùn)是靠投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益貢獻(xiàn)的，那么，金龍魚(yú)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為何貢獻(xiàn)如此之低呢？

回顧往年的業(yè)績(jī)，金龍魚(yú)的業(yè)績(jī)變差，事實(shí)上從上市后就已經(jīng)出現(xiàn)了端倪。從圖表1和圖表2中可以看到，2020年上市第一年，金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1949.22億元，同比增長(zhǎng)14.16%，凈利潤(rùn)60.01億元，同比增長(zhǎng)10.96%。對(duì)比2020年前后的業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，2017年，完成資產(chǎn)重組后，公司的凈利潤(rùn)從2016年的5.11億元增長(zhǎng)877.97%至50.01億元，隨后三年保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)，一直到2020年達(dá)到歷史最高值60.01億元。上市后的兩三年時(shí)間里，金龍魚(yú)的凈利潤(rùn)一路下滑，2021年-2022年，凈利潤(rùn)分別為41.32億元、30.11億元，同比分別下降31.15%、27.12%。

金龍魚(yú)上市后，還曾與貴州茅臺(tái)、農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)一起被股民調(diào)侃為“四大神水”，但是如今，金龍魚(yú)的業(yè)績(jī)卻大不如從前。

毛利率較2020年下降超8個(gè)百分點(diǎn)，凈利率不到1%

金龍魚(yú)誕生于1991年，原本屬于的是新加坡豐益國(guó)際的益海嘉里集團(tuán)。創(chuàng)始人郭鶴年是馬來(lái)西亞多年來(lái)的首富，也是著名的“亞洲糖王”。隨后，他利用在糖業(yè)積累下來(lái)的資本快速擴(kuò)張投資，在地產(chǎn)酒店、保險(xiǎn)業(yè)、傳媒業(yè)、糧油等領(lǐng)域建立起了龐大的商業(yè)帝國(guó)。后來(lái)，意欲進(jìn)軍中國(guó)糧油業(yè)的郭鶴年委派其侄子郭孔豐來(lái)到大陸考察市場(chǎng)。

后來(lái)郭氏糧油與中糧集團(tuán)合作，借道中糧，郭氏糧油業(yè)務(wù)很快在中國(guó)市場(chǎng)立足。不過(guò)二者因?yàn)楣蓹?quán)斗爭(zhēng)，導(dǎo)致雙方的合作關(guān)系開(kāi)始破裂。到1995年，中糧另立山頭，推出“福臨門(mén)”小包裝食用油，由此中糧正式開(kāi)啟與金龍魚(yú)的市場(chǎng)斗爭(zhēng)。

金龍魚(yú)雖然在中國(guó)糧油市場(chǎng)中被稱(chēng)為“巨無(wú)霸”，但是糧油生意向來(lái)是高成本、低利潤(rùn)的生意，而且，近三年來(lái)，金龍魚(yú)的毛利率水平下滑幅度較大。

中報(bào)顯示，金龍魚(yú)今年上半年的毛利率僅為4.15%，較2020年的12.33%下降了8.18個(gè)百分點(diǎn)，凈利率也只有0.67%，不到一個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比2018年至今的毛利率和凈利率水平（如圖3所示），金龍魚(yú)的毛利率和凈利率從2020年開(kāi)始便一路下滑。

由于食用油行業(yè)的特殊性——高度剛需，和糖、鹽等必需品一樣，其價(jià)格不能隨意變動(dòng)，而且這些必需品會(huì)受到國(guó)家管制，以控制物價(jià)水平。這就意味著，即使面臨著原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，金龍魚(yú)也不能隨意通過(guò)上調(diào)價(jià)格來(lái)轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營(yíng)壓力。

2022年6月，在2021年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，金龍魚(yú)曾表示年內(nèi)食用油產(chǎn)品已經(jīng)調(diào)過(guò)兩次價(jià)格，面對(duì)國(guó)際食用油大漲的環(huán)境，近期還在考慮第三次漲價(jià)。

然而，多次漲價(jià)并未改善金龍魚(yú)的毛利率下滑的問(wèn)題。2022年公司毛利率較2021年的8.18%下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至5.68%，2023年上半年毛利率再次創(chuàng)新低。

拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，金龍魚(yú)的營(yíng)收主要分為廚房食品、飼料原料及油脂科技兩大類(lèi)，其中廚房食品是金龍魚(yú)主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心收入來(lái)源，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入735.25億元，同比下降3.43%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例近62%。飼料原料及油脂科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入444.64億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例為37.45%。

金龍魚(yú)的產(chǎn)品主要原料包括大豆、大豆油及棕櫚油、小麥等，而去年，受?chē)?guó)際環(huán)境影響，這些原材料價(jià)格處于高位，原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)金龍魚(yú)的盈利能力造成重大影響，其中財(cái)報(bào)對(duì)于廚房食品業(yè)績(jī)下降的解釋中就表示，“上半年小麥、面粉及副產(chǎn)品的價(jià)格整體下行，公司消耗前期的高價(jià)小麥庫(kù)存導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑?！?/p>

中報(bào)顯示，金龍魚(yú)的存貨主要分為原材料和庫(kù)存商品，報(bào)告期末存貨賬面余額為435.42億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備6.11億元，賬面價(jià)值為429.31億元。

2020年至2022年，金龍魚(yú)的存貨賬面價(jià)值分別為401.82億元、469.06億元、530.66億元，可以看出近三年的存貨規(guī)模在逐步提升，而且受價(jià)格變動(dòng)等因素影響，金龍魚(yú)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備也在上漲，分別為2.75億元、5.02億元、5.54億元。

金龍魚(yú)在財(cái)報(bào)中表示，考慮到消費(fèi)旺季備貨的影響，公司期末存貨賬面價(jià)值余額較大。如果原材料、庫(kù)存商品的行情出現(xiàn)大幅下滑或者公司產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢，而公司未能及時(shí)應(yīng)對(duì)并做出相應(yīng)調(diào)整，公司將面臨存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

金龍魚(yú)所在的糧油行業(yè)，一方面受?chē)?guó)家行政手段的管控影響，產(chǎn)品不能隨意上調(diào)價(jià)格，另一方面原材料價(jià)格易受?chē)?guó)際環(huán)境影響，金龍魚(yú)要承受著原材料價(jià)格波動(dòng)造成的經(jīng)營(yíng)壓力。本就“薄利多銷(xiāo)”的生意，金龍魚(yú)的毛利率和凈利率在近三年來(lái)持續(xù)下滑，今年上半年凈利率僅有不到1%，公司未來(lái)的盈利能力該如何提高，或許需要金龍魚(yú)作出新的戰(zhàn)略調(diào)整。

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