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信達(dá)證券股份有限公司羅岸陽(yáng),尹圣迪近期對(duì)冰山冷熱進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2收入利潤(rùn)高增，松下系資產(chǎn)整合初見成效》，本報(bào)告對(duì)冰山冷熱給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.12元。
冰山冷熱(000530)
事件： 23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.28 億元，同比+80.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.57 億元，同比+94.18%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 0.45 億元，同比+324.64%。
Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.55 億元，同比+76.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.32 億元，同比-24.35%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 0.32 億元，同比+559.04%。
松下系整合效果顯著， Q2 收入端延續(xù)高增。 23H1 公司工業(yè)產(chǎn)品/安裝工 程 分 別 實(shí) 現(xiàn) 營(yíng) 業(yè) 收 入 15.85/6.72 億 元 ， 分 別 同 比+73.73%/+104.24%，受益于松下系資產(chǎn)收購(gòu)，公司上半年收入端實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。其中， H1 松洋壓縮機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.35 億， 6 月份公司完成了冰山松洋制冷（大連）有限公司的收購(gòu)，上半年該公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5509.84 萬元。
Q2 毛利率大幅改善,松洋壓縮機(jī)貢獻(xiàn)大額利潤(rùn)。 23H1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率16.59%，同比+4.21pct， Q2 公司毛利率 16.48%，同比+5.51pct。分業(yè) 務(wù) 來 看 ， 工 業(yè) 產(chǎn) 品 / 安 裝 工 程 板 塊 毛 利 率 上 半 年 分 別 提 升4.56/3.01pct。我們認(rèn)為公司毛利率實(shí)現(xiàn)顯著提升的原因一方面在于公司提高生產(chǎn)效率，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，另一方面原因在于公司去年 11 月完成資產(chǎn)重組的松洋壓縮機(jī)、松洋冷機(jī)業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高，帶動(dòng)公司整體毛利率提升。松洋壓縮機(jī)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.55 億元，凈利潤(rùn)達(dá)到 8.7%。
從費(fèi)用率來看， Q2 公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.47pct、 -1.65pct、 +0.58pct、 +0.19pct，公司管理費(fèi)用率明顯下降.
受益于產(chǎn)品毛利率的提升， Q2 公司扣非后歸母凈利潤(rùn)率達(dá)到扣非后歸母凈利潤(rùn)率 2.56%，同比+1.88pct。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增加，周轉(zhuǎn)效率顯著提升。
1）公司 23H1 期末貨幣資金為 9.35 億元，較 22 年期末-7.04%； 23H1期末公司存貨合計(jì) 15.64 億元，較 23 年期末 12.09%， 我們認(rèn)為主要因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大積極備貨； 23H1 期末公司合同負(fù)債合計(jì) 7.78 億元，較 23 年期末+20.19%，體現(xiàn)公司后續(xù)良好的收入增長(zhǎng)潛力。
2）現(xiàn)金流方面，公司 23Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 3163 萬元， 去年同期為-8257 萬元，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
3）周轉(zhuǎn)方面，公司 23H1 期末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較 22年分別-33.40/-24.15/-22.04 天，存貨周轉(zhuǎn)效率大幅提升。
盈 利 預(yù) 測(cè) ： 我 們 預(yù) 計(jì) 2023-2025 年 公 司 實(shí) 現(xiàn) 營(yíng) 業(yè) 收 入48.26/59.88/72.94 億元，同比+66.8/24.1/21.8%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.41/2.75/4.05 億元，同比+671.7/95.4/47.2%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素： 公司工程項(xiàng)目中標(biāo)不及預(yù)期、高標(biāo)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、冷鏈物流政策推廣力度不及預(yù)期、松下系制冷資產(chǎn)整合不及預(yù)期、原材料成本大幅波動(dòng)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
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