跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
聯(lián)合〔2023〕4771 號(hào)
聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司通過對(duì)上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股
(資料圖片僅供參考)
份有限公司主體及其相關(guān)債券的信用狀況進(jìn)行跟蹤分析和評(píng)估，
確定維持上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)
為 AA，維持“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)為 AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。
特此公告
聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司
評(píng)級(jí)總監(jiān)：
二〇二三年六月二十一日
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司
公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
評(píng)級(jí)結(jié)果： 評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
項(xiàng)目
本次 評(píng)級(jí) 上次 評(píng)級(jí) 跟蹤期內(nèi)，上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司（以下
級(jí)別 展望 級(jí)別 展望
上海百潤(rùn)投資控股集 簡(jiǎn)稱“公司”）在預(yù)調(diào)雞尾酒細(xì)分市場(chǎng)仍具有較高的品牌知
AA 穩(wěn)定 AA 穩(wěn)定
團(tuán)股份有限公司
名度。2022 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，營(yíng)業(yè)總收入同比
百潤(rùn)轉(zhuǎn)債 AA 穩(wěn)定 AA 穩(wěn)定
變化不大，保持了良好的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力。同時(shí)，聯(lián)合資信評(píng)
跟蹤評(píng)級(jí)債項(xiàng)概況： 估股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”）也關(guān)注到，公司
發(fā)行 債券 到期 費(fèi)用總額增長(zhǎng)、債務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)、重要在建項(xiàng)目尚需投入
債券簡(jiǎn)稱
規(guī)模 余額 兌付日
百潤(rùn)轉(zhuǎn)債 11.28 億元 11.28 億元 2027/09/28 規(guī)模較大等因素對(duì)公司信用水平可能帶來(lái)的不利影響。
注：上述債券僅包括由聯(lián)合資信評(píng)級(jí)且截至評(píng)級(jí)時(shí)點(diǎn)尚處于存
續(xù)期的債券，債券余額系截至 2023 年 3 月底數(shù)據(jù)；截至 2023
公司 EBITDA、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額和現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)
年 3 月底，“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)為 47.44 元/股
“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”余額的保障能力很強(qiáng)。“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”設(shè)置了
轉(zhuǎn)股價(jià)格修正、有條件贖回等條款，有利于促進(jìn)債券持有人
評(píng)級(jí)時(shí)間：2023 年 6 月 21 日
轉(zhuǎn)股，考慮未來(lái)轉(zhuǎn)股因素，公司對(duì)“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”的保障能力
或?qū)⑻嵘?/p>
本次評(píng)級(jí)使用的評(píng)級(jí)方法、模型：
名稱 版本
未來(lái)，隨著居民可支配收入水平的進(jìn)一步提高，預(yù)調(diào)雞
一般工商企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法 V4.0.202208 尾酒的市場(chǎng)受眾群體將進(jìn)一步擴(kuò)大，公司在建項(xiàng)目逐步投
一般工商企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)模型 產(chǎn)，公司綜合實(shí)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
V4.0.202208
（打分表）
綜合評(píng)估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)
注：上述評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)模型均已在聯(lián)合資信官網(wǎng)公開披露
為 AA，維持“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)為 AA，評(píng)級(jí)展望為
本次評(píng)級(jí)模型打分表及結(jié)果： 穩(wěn)定。
評(píng)價(jià)內(nèi)容 評(píng)價(jià)結(jié)果 風(fēng)險(xiǎn)因素 評(píng)價(jià)要素 評(píng)價(jià)結(jié)果
宏觀和區(qū)域
經(jīng)營(yíng)環(huán)境 風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 3 1． “RIO（銳澳）”在預(yù)調(diào)雞尾酒細(xì)分市場(chǎng)仍具有較
C 基礎(chǔ)素質(zhì) 3
風(fēng)險(xiǎn) 高的品牌知名度。公司旗下“RIO（銳澳）”為國(guó)家
自身
企業(yè)管理 2
競(jìng)爭(zhēng)力
經(jīng)營(yíng)分析 2 馳名商標(biāo)，具有較高的品牌知名度；根據(jù)中國(guó)酒業(yè)
資產(chǎn)質(zhì)量 2
協(xié)會(huì)文件，“RIO（銳澳）”預(yù)調(diào)雞尾酒的市場(chǎng)占有
現(xiàn)金流 盈利能力 2
財(cái)務(wù)
F1 現(xiàn)金流量 1 率連續(xù)多年在行業(yè)內(nèi)全國(guó)排名第一。
風(fēng)險(xiǎn)
資本結(jié)構(gòu) 3
償債能力 1
指示評(píng)級(jí) aa 現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充足。2022 年，公司營(yíng)業(yè)總收入為
個(gè)體調(diào)整因素：-- --
個(gè)體信用等級(jí) aa
外部支持調(diào)整因素：-- -- 續(xù)凈流入，現(xiàn)金收入比為 126.02%。截至 2022 年底，
評(píng)級(jí)結(jié)果 AA
公司現(xiàn)金類資產(chǎn) 25.32 億元，占資產(chǎn)總額的 39.21%。
注：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個(gè)等級(jí)，
各級(jí)因子評(píng)價(jià)劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由低 3． 公司毛利率保持較高水平。2020－2022 年，公司
至高劃分為 F1－F7 共 7 個(gè)等級(jí)，各級(jí)因子評(píng)價(jià)劃分為 7 檔，1
檔最好，7 檔最差；財(cái)務(wù)指標(biāo)為近三年加權(quán)平均值；通過矩陣分
毛利率分別為 65.50%、65.43%和 63.78%，保持在
析模型得到指示評(píng)級(jí)結(jié)果 較高水平。
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
關(guān)注
分析師：王興龍 蒲雅修
郵箱：lianhe@lhratings.com
在侵蝕。2022 年，公司費(fèi)用總額同比增長(zhǎng) 17.11%，
電話：010-85679696
占營(yíng)業(yè)總收入的 34.14%，同比提高 5.00 個(gè)百分點(diǎn)。
傳真：010-85679228
地址：北京市朝陽(yáng)區(qū)建國(guó)門外大街 2 號(hào)
司新增短期借款，公司全部債務(wù)增長(zhǎng)至 14.41 億元；
中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)大廈 17 層（100022）
公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)
網(wǎng)址：www.lhratings.com
資本化比率分別為 41.68%、27.67%和 20.81%。
的資金支出壓力。截至 2022 年底，公司重要在建工
程總投資規(guī)模為 31.43 億元，已累計(jì)投資 8.18 億元，
尚需投入約 23.25 億元。項(xiàng)目投資總額超出募集資
金部分將由公司自籌解決，公司存在一定的資金支
出壓力。
底，公司獲取授信總額共計(jì) 8 億元，均已使用。
主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
合并口徑
項(xiàng) 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元） 15.06 23.35 25.32 27.90
資產(chǎn)總額（億元） 38.87 56.40 64.58 68.57
所有者權(quán)益（億元） 32.18 37.91 37.66 39.58
短期債務(wù)（億元） 0.01 0.07 4.51 8.05
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 0.00 9.53 9.90 9.97
全部債務(wù)（億元） 0.01 9.60 14.41 18.02
營(yíng)業(yè)總收入（億元） 19.27 25.94 25.93 7.60
利潤(rùn)總額（億元） 6.75 8.42 6.51 2.44
EBITDA（億元） 7.70 9.60 8.56 --
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） 7.23 8.69 9.03 0.62
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 60.31 59.83 57.52 59.89
凈資產(chǎn)收益率（%） 16.64 17.53 13.83 --
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 17.20 32.78 41.68 42.28
全部債務(wù)資本化比率（%） 0.04 20.20 27.67 31.28
流動(dòng)比率（%） 280.82 324.31 194.72 190.40
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%） 111.20 100.19 53.61 --
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 1328.16 320.17 5.61 3.47
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 331.66 86.94 19.45 --
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 0.00 1.00 1.68 --
公司本部（母公司）
項(xiàng) 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 38.88 50.87 48.74 /
所有者權(quán)益（億元） 38.58 40.96 37.27 /
全部債務(wù)（億元） 0.00 9.48 9.86 /
營(yíng)業(yè)總收入（億元） 2.79 3.95 4.06 /
利潤(rùn)總額（億元） 8.08 3.60 2.08 /
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 0.77 19.49 23.54 /
全部債務(wù)資本化比率（%） 0.00 18.80 20.92 /
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
流動(dòng)比率（%） 10426.95 9737.88 2370.86 /
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%） 451.83 -718.73 375.67 /
注：1. 本報(bào)告中部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明
外，均指人民幣；2. 公司 2023 年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，公司本部 2023 年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表
未披露；3. “--”表示指標(biāo)不適用，“/”表示數(shù)據(jù)未獲取
資料來(lái)源：公司提供
評(píng)級(jí)歷史：
債項(xiàng) 主體 評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí) 項(xiàng)目 評(píng)級(jí)
債項(xiàng)簡(jiǎn)稱 評(píng)級(jí)方法/模型
等級(jí) 等級(jí) 展望 時(shí)間 小組 報(bào)告
一般工商企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法
V3.1.202204/一般工商企業(yè)
劉 哲 閱讀
百潤(rùn)轉(zhuǎn)債 AA AA 穩(wěn)定 2022/06/20
主體信用評(píng)級(jí)模型（打分
李敬云 全文
表）V3.1.202204
一般工商企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法
劉 哲 （V3.0.201907）/一般工商 閱讀
百潤(rùn)轉(zhuǎn)債 AA AA 穩(wěn)定 2021/06/22
李敬云 企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)模型（打 全文
分表）（V3.0.201907）
注：上述歷史評(píng)級(jí)項(xiàng)目的評(píng)級(jí)報(bào)告通過報(bào)告鏈接可查閱
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
聲 明
一、本報(bào)告版權(quán)為聯(lián)合資信所有，未經(jīng)書面授權(quán)，嚴(yán)禁以任何形式/方式復(fù)制、轉(zhuǎn)載、出售、發(fā)
布或?qū)⒈緢?bào)告任何內(nèi)容存儲(chǔ)在數(shù)據(jù)庫(kù)或檢索系統(tǒng)中。
二、本報(bào)告是聯(lián)合資信基于評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)程序得出的截至發(fā)表之日的獨(dú)立意見陳述，未受任
何機(jī)構(gòu)或個(gè)人影響。評(píng)級(jí)結(jié)論及相關(guān)分析為聯(lián)合資信基于相關(guān)信息和資料對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象所發(fā)表的前瞻
性觀點(diǎn)，而非對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象的事實(shí)陳述或鑒證意見。聯(lián)合資信有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循
了真實(shí)、客觀、公正的原則。
三、本報(bào)告所含評(píng)級(jí)結(jié)論和相關(guān)分析不構(gòu)成任何投資或財(cái)務(wù)建議，并且不應(yīng)當(dāng)被視為購(gòu)買、出
售或持有任何金融產(chǎn)品的推薦意見或保證。
四、本報(bào)告不能取代任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人的專業(yè)判斷，聯(lián)合資信不對(duì)任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人因使用本報(bào)告
及評(píng)級(jí)結(jié)果而導(dǎo)致的任何損失負(fù)責(zé)。
五、本報(bào)告系聯(lián)合資信接受上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“該公司”）委托
所出具，引用的資料主要由該公司或第三方相關(guān)主體提供，聯(lián)合資信履行了必要的盡職調(diào)查義務(wù)，
但對(duì)引用資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。聯(lián)合資信合理采信其他專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專
業(yè)意見，但聯(lián)合資信不對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見承擔(dān)任何責(zé)任。
六、除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)聯(lián)合資信與該公司構(gòu)成評(píng)級(jí)委托關(guān)系外，聯(lián)合資信、評(píng)級(jí)人員與該公司
不存在任何影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
七、本次跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果自本報(bào)告出具之日起至相應(yīng)債券到期兌付日有效；根據(jù)跟蹤評(píng)級(jí)的結(jié)論，
在有效期內(nèi)評(píng)級(jí)結(jié)果有可能發(fā)生變化。聯(lián)合資信保留對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果予以調(diào)整、更新、終止與撤銷的權(quán)
利。
八、本報(bào)告所列示的主體評(píng)級(jí)及相關(guān)債券或證券的跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果，不得用于其他債券或證券的
發(fā)行活動(dòng)。
九、任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人使用本報(bào)告均視為已經(jīng)充分閱讀、理解并同意本聲明條款。
分析師：
聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司
公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
一、跟蹤評(píng)級(jí)原因 公司注冊(cè)地址：上海市康橋工業(yè)區(qū)康橋東
路 558 號(hào)；法定代表人：劉曉東。
根據(jù)有關(guān)法規(guī)要求，按照聯(lián)合資信評(píng)估股
份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”）關(guān)于上海 三、債券概況及募集資金使用情況
百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公
司”）及其相關(guān)債券的跟蹤評(píng)級(jí)安排進(jìn)行本次跟 截至 2023 年 3 月底，公司由聯(lián)合資信評(píng)級(jí)
蹤評(píng)級(jí)。 的存續(xù)債券見下表，“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”于 2022 年 4
月 12 日開始轉(zhuǎn)股，于 2022 年 9 月 29 日正常付
二、企業(yè)基本情況 息。2022 年，因公司 2021 年限制性股票激勵(lì)計(jì)
劃新增股份上市和 2021 年度權(quán)益分派，“百潤(rùn)
公司前身系上海百潤(rùn)香精香料有限公司
轉(zhuǎn)股價(jià)分別調(diào)整為 66.83 元/股和 47.44 元
轉(zhuǎn)債”
（以下簡(jiǎn)稱“百潤(rùn)香料”），于 1997 年 6 月設(shè)
/股。截至 2023 年 3 月底，“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)
立，初始注冊(cè)資本為 100.00 萬(wàn)元。2008 年 10
為 47.44 元/股。截至 2022 年底，公司已在承諾
月，經(jīng)百潤(rùn)香料股東會(huì)決議，按經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所
投資項(xiàng)目“麥芽威士忌陳釀熟成項(xiàng)目”累計(jì)使用
審計(jì)的凈資產(chǎn)折股，整體變更設(shè)立股份公司。
“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”募集資金 0.64 億元，暫時(shí)補(bǔ)充流
動(dòng)資金 4.68 億元。
許可〔2011〕332 號(hào)文核準(zhǔn)，公司公開發(fā)行
發(fā)行金額 債券余額
所上市（股票簡(jiǎn)稱：百潤(rùn)股份，股票代碼： 債券名稱 起息日 期限
（億元） （億元）
資料來(lái)源：聯(lián)合資信整理
資本和總股本均為 10.50 億元，其中自然人劉曉
東持股比例為 40.53%，為公司控股股東和實(shí)際 四、宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境分析
控制人，質(zhì)押 8461.11 萬(wàn)股，占其所持股份的
告、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及全國(guó)“兩會(huì)”決策部
署為主，堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的政策總
營(yíng)業(yè)務(wù)仍為預(yù)調(diào)雞尾酒和香精香料的研發(fā)、生
基調(diào)，聚焦于繼續(xù)優(yōu)化完善房地產(chǎn)調(diào)控政策、進(jìn)
產(chǎn)和銷售。截至 2022 年底，公司合并范圍內(nèi)子
一步健全 REITs 市場(chǎng)功能、助力中小微企業(yè)穩(wěn)
公司 21 家，較上年底新增 3 家。
增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)強(qiáng)能力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步恢復(fù)。
截至 2022 年底，公司合并資產(chǎn)總額 64.58
隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策舉措靠前發(fā)力，生產(chǎn)
億元，所有者權(quán)益 37.66 億元（含少數(shù)股東權(quán)益
生活秩序加快恢復(fù)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。經(jīng)初步
； 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 25.93
核算，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 28.50 萬(wàn)億元，按不
億元，利潤(rùn)總額 6.51 億元。
變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng) 4.5%，增速較上年四季
截至 2023 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額
度回升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。從生產(chǎn)端來(lái)看，前期受到
較大制約的服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，改善幅度大于工
東權(quán)益 0.02 億元）；2023 年 1－3 月，公司實(shí)
業(yè)生產(chǎn)；從需求端來(lái)看，固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)
現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 7.60 億元，利潤(rùn)總額 2.44 億元。
增長(zhǎng)，消費(fèi)大幅改善，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力明顯加強(qiáng)，
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內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成有效支撐。信用環(huán)境方面， 道為主，酒吧、KTV、餐廳等即飲渠道市場(chǎng)份額
社融規(guī)模超預(yù)期擴(kuò)張，信貸結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，但居 較少。在國(guó)內(nèi)人均可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)、消費(fèi)者
民融資需求仍偏弱，同時(shí)企業(yè)債券融資節(jié)奏同 對(duì)預(yù)調(diào)雞尾酒品牌和品類認(rèn)識(shí)的逐步加深、人
比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著抬 口結(jié)構(gòu)變化、飲用洋酒氛圍逐步成熟等綜合因
升，流動(dòng)性總體偏緊；債券市場(chǎng)融資成本有所上 素的影響下，預(yù)調(diào)雞尾酒也將逐步向三、四線城
升。 市和餐飲消費(fèi)等即飲渠道進(jìn)一步擴(kuò)張，從而推
展望未來(lái)，宏觀政策將進(jìn)一步推動(dòng)投資和 動(dòng)預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。
消費(fèi)增長(zhǎng)，同時(shí)積極擴(kuò)大就業(yè)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng) 根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委會(huì)數(shù)據(jù)，2022年，酒、
穩(wěn)健發(fā)展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖 飲料和精制茶制造業(yè)增加值累計(jì)增長(zhǎng)6.3%。根
突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊 據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2022年，酒、飲料和精制茶
加基數(shù)抬升的影響，中國(guó)出口增速或?qū)⒒芈?，?ensp; 制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3116.3億元，同比增長(zhǎng)
消費(fèi)仍有進(jìn)一步恢復(fù)的空間，投資在政策的支 17.6%；截至2022年底，企業(yè)單位數(shù)5737家。
撐下穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，內(nèi)需將成為驅(qū)動(dòng)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)的主要?jiǎng)恿?。總體來(lái)看，當(dāng)前 2．上下游情況
積極因素增多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，全 預(yù)調(diào)雞尾酒原料以進(jìn)口酒、果汁等為主，
年實(shí)現(xiàn)5%增長(zhǎng)目標(biāo)的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。完整版宏 市場(chǎng)供應(yīng)充足；銷售終端為消費(fèi)者。
觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境分析詳見《宏觀經(jīng)濟(jì)信用觀 從整體上看，酒、飲料和精制茶制造業(yè)的上
察季報(bào)（2023年一季度）》。 游主要為糧食、水果、糖等農(nóng)副產(chǎn)品，下游主要
為經(jīng)銷商及終端消費(fèi)者。預(yù)調(diào)雞尾酒的原材料
五、行業(yè)分析 主要為各類基酒、果汁等。
上游方面，糖、基酒及果汁的市場(chǎng)供應(yīng)量充
公司主要從事預(yù)調(diào)雞尾酒和食用香精的生
足，預(yù)調(diào)雞尾酒的生產(chǎn)以進(jìn)口基酒與果汁為主。
產(chǎn)、研發(fā)與銷售工作；產(chǎn)品屬于酒、食品及飲料
根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)進(jìn)口酒類及飲
行業(yè)。由于公司超 80%收入由預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)
料共計(jì)402億元，同比減少6.3%。
貢獻(xiàn)，下文將以酒、飲料和精制茶制造業(yè)進(jìn)行分
下游方面，預(yù)調(diào)雞尾酒的終端客戶是消費(fèi)
析，預(yù)調(diào)雞尾酒屬于該行業(yè)的細(xì)分行業(yè)。
者，目前主要消費(fèi)市場(chǎng)集中在一二線城市。根據(jù)
預(yù)調(diào)雞尾酒近年來(lái)逐漸進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，目 收入與城鎮(zhèn)居民可支配收入分別為3.69萬(wàn)元和
前銷售主要集中在一、二線城市，2022年，行業(yè) 4.93萬(wàn)元，較上年分別名義增長(zhǎng)5.0%和3.9%。
整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
預(yù)調(diào)雞尾酒在日本、澳大利亞、新西蘭及東
（1）食品安全問題
南亞市場(chǎng)得到較大的發(fā)展。中國(guó)酒類消費(fèi)以白
食品安全問題造成了國(guó)內(nèi)外部分消費(fèi)者對(duì)
酒和啤酒為主，近年來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和
中國(guó)食品的信任危機(jī)，將直接影響食品生產(chǎn)企
國(guó)際化的不斷深入，東西方酒類文化不斷融合，
業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。近年來(lái)國(guó)內(nèi)蘇丹紅事件、三
中國(guó)消費(fèi)者的酒類消費(fèi)觀念也在發(fā)生變化。與
聚氰胺事件等食品安全事件提高了公眾的食品
發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)、市場(chǎng)比較成熟的國(guó)外市場(chǎng)相比，
安全意識(shí)及對(duì)食品行業(yè)要求。若出現(xiàn)食品安全
中國(guó)預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)處于發(fā)展初期。由于預(yù)調(diào)
方面的突發(fā)事件將對(duì)整個(gè)預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)的經(jīng)
雞尾酒屬于日常飲用的快消品，行業(yè)沒有明顯
營(yíng)與聲譽(yù)產(chǎn)生重大不利影響。
的周期性特點(diǎn)。中國(guó)預(yù)調(diào)雞尾酒主要消費(fèi)市場(chǎng)
（2）細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模小
集中于一、二線城市，銷售渠道主要以非即飲渠
中國(guó)酒類消費(fèi)以白酒和啤酒為主，消費(fèi)者
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對(duì)于預(yù)調(diào)雞尾酒的認(rèn)知仍有待提高，細(xì)分市場(chǎng) 《預(yù)調(diào)雞尾酒團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的主要起草
規(guī)模小。 單位。
公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局已具一定規(guī)模，預(yù)調(diào)雞
近年來(lái)，由于東西方酒文化的不斷融合，國(guó) 公司兩個(gè)主業(yè)在基礎(chǔ)技術(shù)研究、新產(chǎn)品開發(fā)、供
內(nèi)居民對(duì)預(yù)調(diào)雞尾酒的認(rèn)識(shí)不斷加深，預(yù)調(diào)雞 應(yīng)鏈管理等方面共享資源、協(xié)同增效，共同提升
尾酒較為符合現(xiàn)代年輕人的消費(fèi)心理。隨著國(guó) 兩大品牌的知名度和市場(chǎng)占有率。未來(lái)，烈酒基
民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，城鄉(xiāng)差距、地區(qū)差距預(yù) 地建成后，預(yù)計(jì)可降低預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品成本，保
計(jì)將會(huì)逐步縮小，國(guó)內(nèi)中小城市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村 證原材料基酒供應(yīng)，產(chǎn)品質(zhì)量與安全得到保障；
市場(chǎng)的消費(fèi)者購(gòu)買能力將不斷提高，預(yù)制雞尾 也可以為公司未來(lái)推廣烈酒及配制酒新品做儲(chǔ)
酒市場(chǎng)容量將隨之增長(zhǎng)。隨著預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè) 備。
發(fā)展迅速，市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)張，行業(yè)內(nèi)原有企業(yè)
經(jīng)營(yíng)水平逐步提升的同時(shí)，不斷有新的企業(yè)涉 3．企業(yè)信用記錄
足預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐步加劇。 公司于2021年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，
過往債務(wù)履約情況良好。
六、基礎(chǔ)素質(zhì)分析 根據(jù)公司提供的中國(guó)人民銀行企業(yè)信用報(bào)
截至 2023 年 3 月底，公司注冊(cè)資本和總股 截至 2023 年 5 月 16 日，公司本部無(wú)已結(jié)清和
本均為 10.50 億元，其中自然人劉曉東持股比例 未結(jié)清關(guān)注類和不良/違約類貸款。
為 40.53%，為公司控股股東和實(shí)際控制人，質(zhì) 根據(jù)公司過往在公開市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)融資工
押 8461.11 萬(wàn)股，占其所持股份的 19.88%，占 具的本息償付記錄，公司無(wú)逾期或違約記錄，履
約情況良好。
公司總股本的 8.06%。
截至本報(bào)告出具日，聯(lián)合資信未發(fā)現(xiàn)公司
公司主要從事預(yù)調(diào)雞尾酒及香精香料的研
七、管理分析
發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)業(yè)鏈布局、品牌影響力、
研發(fā)創(chuàng)新和品質(zhì)保證等方面仍具備一定的競(jìng)爭(zhēng) 跟蹤期內(nèi)，公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人
優(yōu)勢(shì)。 員未發(fā)生變動(dòng)；公司對(duì)章程進(jìn)一步修訂，公司
公司以預(yù)調(diào)雞尾酒和香精香料兩大業(yè)務(wù)為 主要管理制度連續(xù)，管理運(yùn)作正常。
主業(yè)，在細(xì)分行業(yè)均具有較高的品牌影響力。公 2023 年 4 月，公司修訂公司章程，注冊(cè)資
司經(jīng)營(yíng)香精香料行業(yè)超過20年，是國(guó)內(nèi)香精香 本由 1050159955 元變更為 1049690955 元；公
料行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先的高新技術(shù)企業(yè)，在食用香精 司股份總數(shù)相應(yīng)變更，公司章程其他條款未發(fā)
香料領(lǐng)域得到了市場(chǎng)及客戶的認(rèn)可。公司被中 生變化。
國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)評(píng)定為中國(guó)輕工業(yè)科技百?gòu)?qiáng)企
業(yè)、中國(guó)香料香精行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)。子公司上海巴 八、經(jīng)營(yíng)分析
克斯酒業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“巴克斯酒業(yè)”）
的“RIO（銳澳）”牌預(yù)調(diào)雞尾酒為國(guó)家馳名商
標(biāo)。根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)的文件，“RIO（銳澳）”
不大；受物流運(yùn)輸和包裝物料等成本增長(zhǎng)影響，
預(yù)調(diào)雞尾酒的市場(chǎng)占有率連續(xù)多年在行業(yè)內(nèi)全
綜合毛利率小幅下降。2023年1－3月，公司營(yíng)
國(guó)排名第一。此外，巴克斯酒業(yè)是中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)
業(yè)總收入和利潤(rùn)總額同比均有所增長(zhǎng)。
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變動(dòng)不大；營(yíng)業(yè)成本較上年增長(zhǎng)4.73%，主要系 占營(yíng)業(yè)總收入的比例提高0.25個(gè)百分點(diǎn)。
物流成本和包裝物料等成本增長(zhǎng)所致；公司利 從產(chǎn)品毛利率情況看，受物流運(yùn)輸和包裝
潤(rùn)總額較上年下降22.72%，主要系公司費(fèi)用總 物料等成本增長(zhǎng)影響，公司綜合毛利率小幅下
額增加所致。 降。其中，預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水）產(chǎn)品和食用
預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水）類產(chǎn)品銷售收入同比下 1.98個(gè)百分點(diǎn)。
降1.23%，占營(yíng)業(yè)總收入的比例下降1.06個(gè)百分
表2 公司營(yíng)業(yè)總收入及毛利率情況（單位：億元、%）
項(xiàng)目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水） 17.12 88.86 65.37 22.85 88.09 65.85 22.57 87.03 64.40 6.74 88.66 66.18
食用香精 1.99 10.30 66.27 2.73 10.54 65.20 2.80 10.79 63.22 0.66 8.63 66.93
其他 0.16 0.84 70.31 0.36 1.37 39.75 0.56 2.18 41.75 0.20 2.71 36.87
合計(jì) 19.27 100.00 65.50 25.94 100.00 65.43 25.93 100.00 63.78 7.60 100.00 65.45
注：尾差系數(shù)據(jù)四舍五入所致
資料來(lái)源：公司提供
復(fù)、物流運(yùn)輸穩(wěn)定，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.60億 比有所下降，易拉罐采購(gòu)均價(jià)同比有所增長(zhǎng)。
元，同比增長(zhǎng)41.11%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為59.89%，
表3 2022 年公司前五名供應(yīng)商情況
同比提高2.66個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.44億元，
（單位：億元、%）
同比增長(zhǎng)104.32%。 占公司采購(gòu)
序號(hào) 供應(yīng)商名稱 采購(gòu)金額
總額比例
增長(zhǎng)，公司原材料和包裝物采購(gòu)金額均有所增 3 供應(yīng)商 C 0.74 7.72
加；部分原材料采購(gòu)均價(jià)有所下降；前五名供
應(yīng)商集中度較高。
合計(jì) 4.22 43.72
公司生產(chǎn)所需的原材料以各類基酒、果汁、 資料來(lái)源：公司提供
糖為主，包裝物以玻璃瓶、易拉罐為主。
購(gòu)部門參考生產(chǎn)計(jì)劃制定的采購(gòu)計(jì)劃進(jìn)行。采 提高5.29個(gè)百分點(diǎn)，集中度較高。
購(gòu)結(jié)算方式均以電匯為主，極少數(shù)情況使用銀
行承兌匯票結(jié)算。采購(gòu)單價(jià)方面，公司原材料采
購(gòu)價(jià)格仍根據(jù)市場(chǎng)銷售情況以定價(jià)。
利用率小幅提高，但仍處較低水平；食用香精
公司原材料和包裝物采購(gòu)金額在總采購(gòu)金
產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率仍很高。
額中占比較大，2022年分別為54842.17萬(wàn)元和
用香精的生產(chǎn)模式變化不大，仍根據(jù)實(shí)際銷售
采購(gòu)量增長(zhǎng)，公司在談判中取得了更優(yōu)惠的價(jià)
情況動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃。
格，基酒和果汁采購(gòu)均價(jià)同比有所下降；糖采購(gòu)
均價(jià)增長(zhǎng)，采購(gòu)總額隨之增長(zhǎng)；與玻璃和鋁的市
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
產(chǎn)能利用率方面，2022年，公司預(yù)調(diào)雞尾酒 產(chǎn)能
（噸/年）
業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要分布在上海、天津、成都、佛山四 產(chǎn)量（噸） 1915.57 2918.91 2979.71
個(gè)生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能仍為6600萬(wàn)箱，產(chǎn)能利用率 食用香精 銷量（噸） 1934.07 2853.23 2988.70
產(chǎn)銷率
提高8.37個(gè)百分點(diǎn)至46.71%，主要系華南和華 （%）
西區(qū)域訂單有所增加，成都和佛山生產(chǎn)基地產(chǎn) 銷售均價(jià)
（元/千克）
能進(jìn)入集中爬坡階段所致；2022年，公司食用香 注：食用香精銷量中包含出售給巴克斯酒業(yè)的部分
資料來(lái)源：公司提供
精業(yè)務(wù)產(chǎn)能仍在上海工廠，年產(chǎn)能為3000噸，產(chǎn)
能利用率仍保持在很高水平，為99.32%。 從銷售區(qū)域來(lái)看，公司產(chǎn)品銷售仍以華東
為主，其銷售金額占比超過 40%。2022 年，華
公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模均有所增長(zhǎng)，產(chǎn)銷率維
區(qū)域和華西區(qū)域銷售金額同比分別下降 10.26%
持在較高水平；公司客戶集中度仍屬較低。
和 9.24%，主要系相關(guān)區(qū)域物流不暢所致。
算方式上，食用香精業(yè)務(wù)以電匯結(jié)算的方式為 表 5 公司區(qū)域銷售情況（單位：億元、%）
主，極少數(shù)情況下使用商業(yè)承兌匯票。預(yù)調(diào)雞尾 2020年 2021年 2022年
項(xiàng)目
酒（含氣泡水）業(yè)務(wù)各銷售途徑結(jié)算方式有所差 金額 占比 金額 占比 金額 占比
異：在經(jīng)銷模式下，公司采取“款到發(fā)貨”的模 華北區(qū)域 2.46 12.74 3.22 12.40 4.07 15.71
華東區(qū)域 8.39 43.57 12.35 47.60 11.08 42.73
式；在直營(yíng)模式下，公司采用預(yù)付款的結(jié)算方
華南區(qū)域 4.94 25.64 5.94 22.91 6.51 25.11
式；在電商平臺(tái)，大部分按照平臺(tái)客戶確認(rèn)收貨
華西區(qū)域 3.32 17.21 4.08 15.72 3.70 14.27
后收款。 0.56 2.18
其他 0.16 0.84 0.36 1.37
由于公司根據(jù)銷售情況動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃， 合計(jì) 19.27 100.00 25.94 100.00 25.93 100.00
公司整體產(chǎn)銷率保持在較高水平。2022年，受下 資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司年度報(bào)告整理
游經(jīng)銷商春節(jié)備貨需求節(jié)點(diǎn)較2021年提前及公
從銷售渠道方面看，公司主要有線下零售
司強(qiáng)爽系列等產(chǎn)品市場(chǎng)反應(yīng)良好，公司預(yù)調(diào)雞
渠道、數(shù)字零售渠道和即飲渠道三種方式。2022
尾酒（含氣泡水）產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模同比均有所增
年，線下零售仍為公司最主要的渠道，收入同比
長(zhǎng)；受物流不暢影響，產(chǎn)銷率有所下降。2022年，
增長(zhǎng)6.56%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的76.19%，毛利率
食用香精產(chǎn)銷率略有提高。
變化不大；公司數(shù)字零售渠道定價(jià)側(cè)重維護(hù)產(chǎn)
銷售價(jià)格方面，2022年，公司預(yù)調(diào)雞尾酒
（含氣泡水）類產(chǎn)品銷售均價(jià)同比下降11.18%， 品品牌，銷售收入同比減少16.78%，占比降至
主要系單價(jià)較高的玻璃瓶產(chǎn)品銷量占比有所下 21.26%，毛利率同比略有下降。目前，公司即飲
降所致；食用香精類產(chǎn)品受下游客戶訂單結(jié)構(gòu) 渠道仍在拓展階段，對(duì)公司銷售貢獻(xiàn)不大。
變化影響銷售均價(jià)有所變動(dòng)。 客戶集中度方面，2022年，公司對(duì)前五大客
戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)總收入的比例較上年有所
表4 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況
下降，客戶集中度仍較低，前五大客戶中以預(yù)調(diào)
名稱 項(xiàng)目 2020 年 2021 年 2022 年
產(chǎn)能 雞尾酒（含氣泡水）業(yè)務(wù)為主。
（萬(wàn)箱/年）
產(chǎn)量
表6 2022 年公司前五大客戶情況
（萬(wàn)箱）
（單位：億元、%）
預(yù)調(diào)雞尾酒 銷量
（含氣泡水） （萬(wàn)箱） 序號(hào) 客戶名稱 銷售金額 占營(yíng)業(yè)總收入的比例
產(chǎn)銷率
（%）
銷售均價(jià) 2 客戶 B 0.78 3.02
（元/箱）
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
合計(jì) 3.34 12.87
（威士忌）陳釀熟成項(xiàng)目”和“麥芽威士忌陳釀
資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司年度報(bào)告整理
熟成項(xiàng)目”在總投資中占比較大，分別擬使用非
公司重要在建工程尚需投資規(guī)模較大，存 債募集資金11.28億元，項(xiàng)目投資總額超出募集
在一定的資金支出壓力，同時(shí)部分項(xiàng)目對(duì)應(yīng)募 資金部分將由公司自籌解決，公司存在一定的
集資金可以在一定程度上緩解公司的資本支出 資金支出壓力。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司烈酒業(yè)務(wù)產(chǎn)銷
壓力。 規(guī)模將得以大幅增長(zhǎng)。
表 7 截至 2022 年底公司重要在建工程項(xiàng)目情況（單位：萬(wàn)元）
截至 2022 年底完
項(xiàng)目 總投資 資金落實(shí)情況及債務(wù)資金償債來(lái)源 預(yù)計(jì)完工時(shí)間
成投資金額
烈酒（威士忌）陳釀熟 2020 年非公開發(fā)行股票募集資金；自
成項(xiàng)目 有資金
烈酒品牌文化體驗(yàn)中心 41000.00 自有資金 19744.84 2024 年 9 月
麥芽威士忌陳釀熟成項(xiàng)目 155957.01 6366.92 2024 年 10 月
資金；自有資金
合計(jì) 314338.97 -- 81801.84
資料來(lái)源：公司提供
公司主要從事預(yù)調(diào)雞尾酒的生產(chǎn)銷售，與 公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)方針穩(wěn)健可行，具有自身
其他從事啤酒和飲料生產(chǎn)銷售的上市公司相比， 經(jīng)營(yíng)特色。
從經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)看，2022年，公司銷售債權(quán) 市場(chǎng)的創(chuàng)新平臺(tái)，向成為一個(gè)世界級(jí)的酒精飲
周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)分 料產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的方向發(fā)展。公司具體工作重點(diǎn)如
別為17.78次、2.61次和0.43次，同比分別下降 下：在預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)中，公司重點(diǎn)工作有提升
的上市公司相比，考慮到公司因非公開發(fā)行股 在香精香料業(yè)務(wù)中，公司將堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，持
票和公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金，資產(chǎn) 續(xù)提升服務(wù)能力，持續(xù)開拓新市場(chǎng)、新客戶，順
總額中貨幣資金所占比例偏高，造成總資產(chǎn)周 應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，加大技術(shù)研發(fā)投入。此外，公司將
轉(zhuǎn)效率偏低的客觀情況，公司整體經(jīng)營(yíng)效率處 基于中國(guó)威士忌等烈酒市場(chǎng)的潛力，以“重點(diǎn)發(fā)
于行業(yè)中等水平。 展威士忌，占位高品質(zhì)烈酒，成為中國(guó)本土威士
表8 2022 年同行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)效率對(duì)比情況 忌行業(yè)龍頭”為戰(zhàn)略指引，加快烈酒基地升級(jí)項(xiàng)
（單位：次） 目建設(shè)進(jìn)程，保證高品質(zhì)烈酒高效供應(yīng)；同時(shí)將
存貨 應(yīng)收賬款 總資產(chǎn)
企業(yè)簡(jiǎn)稱 對(duì)麥芽威士忌、調(diào)和威士忌的品牌孵化和產(chǎn)品
周轉(zhuǎn)次數(shù) 周轉(zhuǎn)次數(shù) 周轉(zhuǎn)次數(shù)
燕京啤酒 2.05 69.60 0.66 開發(fā)；將針對(duì)金酒、伏特加等高品質(zhì)白色烈酒開
青島啤酒 5.32 263.35 0.66
展市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。
維維股份 4.77 48.64 0.83
百潤(rùn)股份 2.61 17.78 0.43
注：為了便于對(duì)比，上表公司相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自 Wind
資料來(lái)源：Wind
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九、財(cái)務(wù)分析 億元，利潤(rùn)總額 6.51 億元。
截至 2023 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額
公司提供了2022年度財(cái)務(wù)報(bào)告，立信會(huì)計(jì)
東權(quán)益 0.02 億元）；2023 年 1－3 月，公司實(shí)
師事務(wù)所（特殊普通合伙）對(duì)上述財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行
現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 7.60 億元，利潤(rùn)總額 2.44 億元。
了審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的審計(jì)結(jié)論。
公司提供的2023年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。 2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至2022年底，公司合并范圍內(nèi)子公司21 截至2022年底，公司資產(chǎn)規(guī)模有所增長(zhǎng)，
家，較上年底新增3家。整體上看，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡；公司貨幣資金充裕，資產(chǎn)
比性尚可。 受限比例很低。
截至 2022 年底，公司合并資產(chǎn)總額 64.58 截至2022年底，公司合并資產(chǎn)總額較上年
億元，所有者權(quán)益 37.66 億元（含少數(shù)股東權(quán)益 底增長(zhǎng)14.50%，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，資產(chǎn)
； 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 25.93 結(jié)構(gòu)較上年底變化不大。
表 9 公司資產(chǎn)主要構(gòu)成（單位：億元、%）
科目
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
流動(dòng)資產(chǎn) 18.27 47.00 28.13 49.88 32.82 50.81 35.91 52.37
貨幣資金 15.03 38.67 23.35 41.41 25.32 39.21 27.90 40.69
存貨 1.05 2.71 1.84 3.26 5.35 8.29 5.96 8.69
非流動(dòng)資產(chǎn) 20.60 53.00 28.27 50.12 31.77 49.19 32.66 47.63
固定資產(chǎn) 11.25 28.95 21.20 37.58 21.72 33.64 21.82 31.83
在建工程 4.84 12.45 2.23 3.96 3.28 5.08 3.68 5.37
無(wú)形資產(chǎn) 2.34 6.03 2.31 4.10 4.04 6.26 4.02 5.86
資產(chǎn)總額 38.87 100.00 56.40 100.00 64.58 100.00 68.57 100.00
資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告、聯(lián)合資信整理
（1）流動(dòng)資產(chǎn) 截至2022年底，公司固定資產(chǎn)較上年底增
截至2022年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)較上年底增 長(zhǎng)2.48%，變化不大。固定資產(chǎn)主要由房屋建筑
長(zhǎng)16.64%，主要系貨幣資金和存貨增加所致。 物（占62.47%）和專用設(shè)備（占36.04%）構(gòu)成，
截至2022年底，公司貨幣資金較上年底增 累 計(jì) 計(jì) 提 折 舊 5.88 億 元 ； 固 定 資 產(chǎn) 成 新 率
長(zhǎng)8.42%，主要系公司經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金積累所致。 80.53%，成新率較高。
貨幣資金中有0.06億元受限資金，受限比例為
截至2022年底，公司在建工程較上年底增
長(zhǎng)46.92%，主要系公司建設(shè)非公開發(fā)行股票和
截至2022年底，公司存貨較上年底增長(zhǎng)
可轉(zhuǎn)換債券募投項(xiàng)目所致。
截至2022年底，公司無(wú)形資產(chǎn)較上年底增
增加所致。存貨主要由包裝物（占5.83%）、原
長(zhǎng)74.92%，主要系公司在建項(xiàng)目建設(shè)對(duì)應(yīng)土地
材料（占16.42%）、產(chǎn)成品（占21.63%）和自制
使用權(quán)增加所致。公司無(wú)形資產(chǎn)主要由土地使
半成品（占50.11%）構(gòu)成，未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。
（2）非流動(dòng)資產(chǎn) 用權(quán)（占98.12%）構(gòu)成，累計(jì)攤銷0.42億元，未
截至2022年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)較上年底 計(jì)提減值
增長(zhǎng)12.37%，主要系在建工程和無(wú)形資產(chǎn)增加 截至2022年底，公司所有權(quán)或使用權(quán)受到
限制的資產(chǎn)只有受限貨幣資金，占資產(chǎn)總額比
所致。
例很低。
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截至2023年3月底，公司合并資產(chǎn)總額較上 權(quán)益占比為0.06%。在所有者權(quán)益中，實(shí)收資本、
年底增長(zhǎng)6.17%，主要系公司通過新增借款獲得 資本公積和未分配利潤(rùn)分別占27.88%、46.33%
現(xiàn)金導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)增加所致。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相 和21.41%。所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較好。
對(duì)均衡，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年底變化不大。 截至2023年3月底，公司所有者權(quán)益39.58億
元，較上年底增長(zhǎng)5.08%，所有者權(quán)益規(guī)模和結(jié)
（1）所有者權(quán)益 （2）負(fù)債
截至 2022 年底，公司所有者權(quán)益略有下降， 截至2022年底，公司負(fù)債規(guī)模較上年底大
所有者權(quán)益穩(wěn)定性較好。 幅增長(zhǎng)，主要系流動(dòng)負(fù)債增加所致；債務(wù)規(guī)模
截至2022年底，公司所有者權(quán)益37.66億元， 大幅增長(zhǎng)，公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。
較上年底下降0.66%，變化不大，主要系公司實(shí) 截至2022年底，公司負(fù)債總額較上年底增
施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，庫(kù)存股增加所致。其中，歸屬 長(zhǎng)45.58%，主要系流動(dòng)負(fù)債增加所致，以流動(dòng)
于母公司所有者權(quán)益占比為99.94%，少數(shù)股東 負(fù)債為主。
表 10 公司負(fù)債主要構(gòu)成（單位：億元、%）
科目
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
流動(dòng)負(fù)債 6.51 97.31 8.68 46.92 16.85 62.61 18.86 65.05
短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 4.44 16.50 7.96 27.47
應(yīng)付賬款 3.71 55.46 5.40 29.22 4.87 18.11 4.46 15.38
應(yīng)交稅費(fèi) 0.71 10.57 1.32 7.13 1.96 7.28 1.46 5.03
合同負(fù)債 0.45 6.66 0.24 1.32 2.19 8.13 2.22 7.67
其他流動(dòng)負(fù)債 0.84 12.58 0.76 4.14 1.77 6.57 1.39 4.78
非流動(dòng)負(fù)債 0.18 2.69 9.82 53.08 10.07 37.39 10.13 34.95
應(yīng)付債券 0.00 0.00 9.47 51.20 9.84 36.56 9.93 34.27
負(fù)債總額 6.69 100.00 18.49 100.00 26.92 100.00 28.99 100.00
資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告、聯(lián)合資信整理
截至2022年底，公司流動(dòng)負(fù)債較上年底增 截至2022年底，公司非流動(dòng)負(fù)債10.07億元，
長(zhǎng)94.27%，主要系公司新增短期借款和合同負(fù) 較上年底增長(zhǎng)2.54%，變化不大。公司非流動(dòng)負(fù)
債增加所致。 債主要由應(yīng)付債券（占97.78%）構(gòu)成。公司應(yīng)付
截至2022年底，公司新增短期借款4.44億元， 債券為公司發(fā)行的“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”。
均為票據(jù)貼現(xiàn)借款。短期借款主要為滿足公司 截至 2023 年 3 月底，公司負(fù)債總額較上年
原材料采購(gòu)、稅金、員工薪酬支付等營(yíng)運(yùn)資金需 底增長(zhǎng) 7.69%，主要系公司新增短期借款導(dǎo)致
求。 流動(dòng)負(fù)債增加所致。公司以流動(dòng)負(fù)債為主，負(fù)債
截至2022年底，公司應(yīng)付賬款較上年底下 結(jié)構(gòu)較上年底變化不大。
降9.76%，主要系公司通過現(xiàn)金結(jié)算采購(gòu)貨款規(guī) 截至2022年底，公司全部債務(wù)14.41億元，
模增加所致。 較上年底增長(zhǎng)50.14%，主要系公司新增4.44億
截至2022年底，受公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大影響， 元短期借款導(dǎo)致短期債務(wù)增加所致。債務(wù)結(jié)構(gòu)
公司應(yīng)交稅費(fèi)較上年底增長(zhǎng)48.51%；合同負(fù)債 方面，短期債務(wù)占31.32%，長(zhǎng)期債務(wù)占68.68%，
較上年底增長(zhǎng)793.72%，主要系公司銷售預(yù)收款 以長(zhǎng)期債務(wù)為主。從債務(wù)指標(biāo)來(lái)看，截至2022年
增加所致；公司其他流動(dòng)負(fù)債較上年底增長(zhǎng) 底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)
致。
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個(gè)百分點(diǎn)和0.73個(gè)百分點(diǎn)。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。 個(gè)百分點(diǎn)和下降 3.70 個(gè)百分點(diǎn)。公司盈利指標(biāo)
截至2023年3月底，公司全部債務(wù)18.02億元， 表現(xiàn)同比有所弱化。
較上年底增長(zhǎng)25.02%，主要系公司增加3.52億 與所選公司比較，公司整體盈利水平處于
元短期借款導(dǎo)致短期債務(wù)增加所致。債務(wù)結(jié)構(gòu) 行業(yè)較高水平。
方面，短期債務(wù)占44.67%，長(zhǎng)期債務(wù)占55.33%，
表 11 2022 年同行業(yè)公司盈利情況對(duì)比（單位：%）
結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡。從債務(wù)指標(biāo)來(lái)看，截至2023年3
銷售毛利率 總資產(chǎn)報(bào)酬率 凈資產(chǎn)收益率
證券簡(jiǎn)稱
月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率 （%） （%） （%）
燕京啤酒 37.44 3.46 3.85
分別為42.28%和31.28%，較上年底分別提高
青島啤酒 36.85 9.97 14.48
維維股份 20.78 5.01 2.95
比率為20.12%，較上年底下降0.69個(gè)百分點(diǎn)。 百潤(rùn)股份 63.78 10.76 13.83
注：1.凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益*100%；2.總資產(chǎn)報(bào)酬率=（利潤(rùn)總
資料來(lái)源：Wind
物流費(fèi)用、包裝物料等成本增加，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 2023 年 1－3 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同
同比有所下降；受公司費(fèi)用總額增加影響，利 比增長(zhǎng) 41.11%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比提高 2.66 個(gè)百
潤(rùn)總額同比下降。2023 年 1－3 月，公司營(yíng)業(yè)總 分點(diǎn)；公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 104.32%。
收入和利潤(rùn)總額同比均有所增長(zhǎng)。 5．現(xiàn)金流
成本增加，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比下降 2.31 個(gè)百分點(diǎn)； 流出狀態(tài)。2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流可以
利潤(rùn)總額同比下降 22.72%。 覆蓋當(dāng)期投資需求。
表 12 公司現(xiàn)金流情況（單位：億元）
長(zhǎng)17.11%，主要系銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增加所
項(xiàng)目 2020 年 2021 年 2022 年
致。從構(gòu)成看，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) 24.26 31.15 34.65
費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別為70.66%、19.50%、
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 17.02 22.46 25.61
費(fèi)用同比增長(zhǎng)10.37%，主要系公司持續(xù)進(jìn)行渠 投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) 0.00 0.00 0.00
道下沉，廣告宣傳活動(dòng)費(fèi)和人工費(fèi)用有所增加 投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 3.85 8.81 6.35
所致；受公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)及經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大影 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ -3.85 -8.81 -6.35
響，管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用同比均有所增長(zhǎng)；財(cái)務(wù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~ 3.38 -0.12 2.69
費(fèi)用為0.01億元，主要系公司發(fā)行“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債” 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) 10.94 11.17 5.21
導(dǎo)致利息費(fèi)用增加所致。2022年，公司費(fèi)用占營(yíng) 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 4.17 2.76 5.96
籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ 6.76 8.41 -0.75
業(yè)總收入的34.14%。公司費(fèi)用規(guī)模較大，對(duì)整
現(xiàn)金收入比（%） 121.32 115.31 126.02
體利潤(rùn)存在侵蝕。
注：2020－2022年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量分別為10.67萬(wàn)元、8.69萬(wàn)元
資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司年度報(bào)告整理
比增長(zhǎng) 3.25%，主要由與公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)的政府
其他收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重為 6.95%，
補(bǔ)助構(gòu)成， 從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)看，2022年，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)
對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)影響不大。 模擴(kuò)大，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入同比增長(zhǎng)
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公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入同比增長(zhǎng)3.94%。2022 從短期償債能力指標(biāo)看，截至 2022 年底，
年，公司現(xiàn)金收入比同比提高10.72個(gè)百分點(diǎn)， 公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率同比有所下降，但流
收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量良好。 動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度仍屬較高。截至
從投資活動(dòng)來(lái)看，2022年，公司投資活動(dòng)現(xiàn) 2022 年底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn) 25.32 億元，占資
金流入規(guī)模仍較??；投資活動(dòng)現(xiàn)金流出6.35億元， 產(chǎn)總額的 39.21%。截至 2022 年底，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)
同比下降27.92%，主要系公司2021年獲取上海 金/短期債務(wù)和現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)均大幅下
模共實(shí)業(yè)有限公司（2023年更名為上海崍州實(shí) 降，主要系公司增加短期借款所致，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金和
業(yè)有限公司）股權(quán)支付現(xiàn)金，2022年未因收并購(gòu) 現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的保障程度仍屬較高。
活動(dòng)支付現(xiàn)金所致。 整體看，公司短期償債能力表現(xiàn)良好。
出轉(zhuǎn)為凈流入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流可以覆蓋投資 EBITDA為8.56億元，同比下降10.89%。從構(gòu)成
活動(dòng)現(xiàn)金流。 看，公司EBITDA主要由折舊（占17.65%）、計(jì)
從籌資活動(dòng)來(lái)看，2022年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn) 入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出（占5.14%）和利潤(rùn)總額
金流入同比下降53.33%，主要系公司2021年發(fā) （占76.10%）構(gòu)成。2022年，公司EBITDA利息
行“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”獲得募集資金規(guī)模較大，2022年 倍數(shù)有所下降，全部債務(wù)/EBITDA比率提高，
新增銀行借款、收到股權(quán)激勵(lì)投資款規(guī)模較小 EBITDA對(duì)利息和全部債務(wù)的覆蓋程度仍屬較
所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出同比增長(zhǎng)115.59%，主 高；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/全部債務(wù)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/利息支出比
要系公司分配利潤(rùn)、回購(gòu)股份所致。2022年，公 例均同比下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金對(duì)利息支出的保障程
司籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出0.75億元，同比凈流入轉(zhuǎn) 度仍屬較高。整體看，公司長(zhǎng)期債務(wù)償債能力指
為凈流出。 標(biāo)表現(xiàn)良好。
金流量?jī)纛~ 0.62 億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出 對(duì)外擔(dān)保。
重大未決訴訟。截至2023年3月底，公司涉訴（含
仲裁糾紛）金額共計(jì)為1413.87萬(wàn)元，其中被訴
（含仲裁糾紛）金額為73.87萬(wàn)元。
好，直接融資渠道暢通，間接融資渠道有待拓
銀行授信方面，截至2023年3月底，公司獲
寬。
取授信總額共計(jì)8億元，均已使用，公司間接融
表 13 公司償債能力指標(biāo)
資渠道有待拓寬。公司為上市公司，具備直接融
項(xiàng)目 指標(biāo) 2020 年 2021 年 2022 年
資渠道。
流動(dòng)比率（%） 280.82 324.31 194.72
速動(dòng)比率（%） 264.64 303.09 162.95 7．公司本部財(cái)務(wù)分析
短期償債
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債（%） 111.20 100.19 53.61
能力 公司本部經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，本部利潤(rùn)總
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/短期債務(wù)（倍） 637.89 119.16 2.00
額尚可，資產(chǎn)與債務(wù)占合并口徑比例較高。
現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)（倍） 1328.16 320.17 5.61
EBITDA（億元） 7.70 9.60 8.56 截至 2022 年底，公司本部資產(chǎn)總額 48.74
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 0.00 1.00 1.68 億元，較上年底下降 4.18%。其中，流動(dòng)資產(chǎn)占
長(zhǎng)期償債
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/全部債務(wù)（倍） 637.89 0.91 0.63 77.92%，主要由貨幣資金（占 65.03%）和其他
能力
EBITDA/利息支出（倍） 331.66 86.94 19.45
應(yīng)收款（占 32.35%）構(gòu)成；非流動(dòng)資產(chǎn)占 22.08%，
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/利息支出（倍） 311.70 78.71 20.54
注：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，下同 主要由長(zhǎng)期股權(quán)投資（占 88.79%）和固定資產(chǎn)
資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理
（占 10.67%）構(gòu)成。
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截至 2022 年底，
本部負(fù)債總額 11.47 億元， 從“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”的發(fā)行條款來(lái)看，公司設(shè)置
較 上 年 底 增 長(zhǎng) 15.74% 。 其 中 ， 流 動(dòng) 負(fù) 債 占 了轉(zhuǎn)股修正條款和提前贖回條款等，有利于促
應(yīng)付款（占 55.46%）構(gòu)成；非流動(dòng)負(fù)債占 86.04%， 公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)將有進(jìn)一步下降的可能性，公
主要由應(yīng)付債券占 99.70%。截至 2022 年底，公 司對(duì)“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”的保障能力或?qū)⑻嵘?/p>
司本部全部債務(wù) 9.86 億元。其中，短期債務(wù)占
十一、結(jié)論
公司本部資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率分 基于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及債項(xiàng)條
別為 23.54%和 20.92%，公司本部債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。 款等方面的綜合分析評(píng)估，聯(lián)合資信確定維持
截至 2022 年底，公司本部所有者權(quán)益為 公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA，維持“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”
進(jìn)行利潤(rùn)分配，未分配利潤(rùn)減少所致。在所有者
權(quán)益中，實(shí)收資本、其他權(quán)益工具、資本公積、
未分配利潤(rùn)和盈余公積分別占 28.18%、4.72%、
權(quán)益的 7.17%，所有者權(quán)益較為穩(wěn)定。
利潤(rùn)總額為 2.08 億元。同期，公司本部無(wú)投資
收益。
資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-5.15 億元。
十、債券償還能力分析
公司對(duì)“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”的償還能力很強(qiáng)。
截至 2022 年底，公司存續(xù)的可轉(zhuǎn)換公司債
券“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”余額為 11.28 億元，現(xiàn)金類資產(chǎn)
為 25.32 億元，為“百潤(rùn)轉(zhuǎn)債”余額的 2.25 倍。
動(dòng)現(xiàn)金流凈額和 EBITDA 分別為 34.65 億元、
億元）的 3.07 倍、0.80 倍和 0.76 倍，對(duì)“百潤(rùn)
轉(zhuǎn)債”余額保障能力很高。公司可轉(zhuǎn)換公司債券
償還能力指標(biāo)表現(xiàn)很好。
表 14 公司可轉(zhuǎn)換公司債券償還能力指標(biāo)
項(xiàng)目 2022 年
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 9.90
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入/長(zhǎng)期債務(wù)（倍） 3.50
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/長(zhǎng)期債務(wù)（倍） 0.91
長(zhǎng)期債務(wù)/EBITDA（倍） 1.16
注：1. 上表中的長(zhǎng)期債務(wù)為將可轉(zhuǎn)換公司債券計(jì)入后的金額；2. 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)
金、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入、EBITDA 均采用 2022 年度數(shù)據(jù)
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附件 1-1 截至 2023 年 3 月底上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來(lái)源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司
組織架構(gòu)圖
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附件 1-3 截至 2023 年 3 月底上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司
主要子公司情況
注冊(cè)資本 持股比例（%）
序號(hào) 企業(yè)名稱 業(yè)務(wù)性質(zhì) 取得方式
（萬(wàn)元） 直接 間接
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附件 2-1 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（合并口徑）
項(xiàng) 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元） 15.06 23.35 25.32 27.90
資產(chǎn)總額（億元） 38.87 56.40 64.58 68.57
所有者權(quán)益（億元） 32.18 37.91 37.66 39.58
短期債務(wù)（億元） 0.01 0.07 4.51 8.05
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 0.00 9.53 9.90 9.97
全部債務(wù)（億元） 0.01 9.60 14.41 18.02
營(yíng)業(yè)總收入（億元） 19.27 25.94 25.93 7.60
利潤(rùn)總額（億元） 6.75 8.42 6.51 2.44
EBITDA（億元） 7.70 9.60 8.56 --
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） 7.23 8.69 9.03 0.62
財(cái)務(wù)指標(biāo)
銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 16.85 18.86 17.78 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 6.82 6.20 2.61 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.60 0.54 0.43 --
現(xiàn)金收入比（%） 121.32 115.31 126.02 122.50
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 60.31 59.83 57.52 59.89
總資本收益率（%） 16.70 14.22 10.85 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 16.64 17.53 13.83 --
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%） 0.00 20.08 20.81 20.12
全部債務(wù)資本化比率（%） 0.04 20.20 27.67 31.28
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 17.20 32.78 41.68 42.28
流動(dòng)比率（%） 280.82 324.31 194.72 190.40
速動(dòng)比率（%） 264.64 303.09 162.95 158.81
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%） 111.20 100.19 53.61 --
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 1328.16 320.17 5.61 3.47
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 331.66 86.94 19.45 --
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 0.00 1.00 1.68 --
注：1. 公司 2023 年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)；2. 本報(bào)告中部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明
外，均指人民幣；3. “--”表示指標(biāo)不適用，“/”表示數(shù)據(jù)未獲取
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附件 2-2 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（公司本部/母公司口徑）
項(xiàng) 目 2020 年 2021 年 2022 年
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元） 14.05 22.47 24.70
資產(chǎn)總額（億元） 38.88 50.87 48.74
所有者權(quán)益（億元） 38.58 40.96 37.27
短期債務(wù)（億元） 0.00 0.01 0.02
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 0.00 9.47 9.84
全部債務(wù)（億元） 0.00 9.48 9.86
營(yíng)業(yè)總收入（億元） 2.79 3.95 4.06
利潤(rùn)總額（億元） 8.08 3.60 2.08
EBITDA（億元） -- -- --
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） 1.22 -2.97 6.02
財(cái)務(wù)指標(biāo)
銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 5.84 7.37 6.93
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 4.92 5.43 4.37
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.09 0.09 0.08
現(xiàn)金收入比（%） 109.16 112.66 110.93
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 68.48 66.09 64.64
總資本收益率（%） -- -- --
凈資產(chǎn)收益率（%） 20.36 8.04 4.81
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%） 0.00 18.78 20.89
全部債務(wù)資本化比率（%） 0.00 18.80 20.92
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 0.77 19.49 23.54
流動(dòng)比率（%） 10426.95 9737.88 2370.86
速動(dòng)比率（%） 10350.31 9671.08 2348.30
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%） 451.83 -718.73 375.67
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） -- 2125.42 1500.21
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） -- -- --
全部債務(wù)/EBITDA（倍） -- -- --
注：公司本部 2023 年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表未披露
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
附件 3 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
增長(zhǎng)指標(biāo)
資產(chǎn)總額年復(fù)合增長(zhǎng)率
凈資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率 （1）2 年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本期-上期）/上期×100%
營(yíng)業(yè)總收入年復(fù)合增長(zhǎng)率 （2）n 年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利潤(rùn)總額年復(fù)合增長(zhǎng)率
經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)
銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)總收入/（平均應(yīng)收賬款凈額+平均應(yīng)收票據(jù)+平均應(yīng)收款項(xiàng)融資）
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)成本/平均存貨凈額
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)總收入/平均資產(chǎn)總額
現(xiàn)金收入比 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)總收入×100%
盈利指標(biāo)
總資本收益率 （凈利潤(rùn)+費(fèi)用化利息支出）/（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)）×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益×100%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 （營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加）/營(yíng)業(yè)總收入×100%
債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率 長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)
EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/利息支出
全部債務(wù)/ EBITDA 全部債務(wù)/ EBITDA
短期償債能力指標(biāo)
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)
短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+其他短期債務(wù)
長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長(zhǎng)期債務(wù)
全部債務(wù)=短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)
EBITDA=利潤(rùn)總額+費(fèi)用化利息支出+固定資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+攤銷
利息支出=資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
附件 4-1 主體長(zhǎng)期信用等級(jí)設(shè)置及含義
聯(lián)合資信主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分為三等九級(jí)，符號(hào)表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 級(jí)、CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”“-”符號(hào)進(jìn)行
微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
各信用等級(jí)符號(hào)代表了評(píng)級(jí)對(duì)象違約概率的高低和相對(duì)排序，信用等級(jí)由高到低反映了評(píng)級(jí)對(duì)
象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級(jí)評(píng)級(jí)對(duì)象違約的可能。
具體等級(jí)設(shè)置和含義如下表。
信用等級(jí) 含義
AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率極低
AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約概率很低
A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率較低
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約概率一般
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約概率較高
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率很高
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率極高
CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)
C 不能償還債務(wù)
附件 4-2 中長(zhǎng)期債券信用等級(jí)設(shè)置及含義
聯(lián)合資信中長(zhǎng)期債券信用等級(jí)設(shè)置及含義同主體長(zhǎng)期信用等級(jí)。
附件 4-3 評(píng)級(jí)展望設(shè)置及含義
評(píng)級(jí)展望是對(duì)信用等級(jí)未來(lái)一年左右變化方向和可能性的評(píng)價(jià)。評(píng)級(jí)展望通常分為正面、負(fù)面、
穩(wěn)定、發(fā)展中等四種。
評(píng)級(jí)展望 含義
正面 存在較多有利因素，未來(lái)信用等級(jí)調(diào)升的可能性較大
穩(wěn)定 信用狀況穩(wěn)定，未來(lái)保持信用等級(jí)的可能性較大
負(fù)面 存在較多不利因素，未來(lái)信用等級(jí)調(diào)降的可能性較大
發(fā)展中 特殊事項(xiàng)的影響因素尚不能明確評(píng)估，未來(lái)信用等級(jí)可能調(diào)升、調(diào)降或維持
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