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華安證券股份有限公司馬遠方近期對五洲特紙進行研究并發(fā)布了研究報告《發(fā)布定增及股權(quán)激勵方案，底部增持看好發(fā)展》，本報告對五洲特紙給出買入評級，當(dāng)前股價為14.15元。

五洲特紙(605007)
公司發(fā)布定增與2023限制性股票激勵方案。1）定增：控股股東全額認(rèn)購增持定增：擬向控股股東、實控人趙磊先生，趙晨佳女士、趙云福先生、林彩玲女士發(fā)行募集資金總額不超過人民幣8.5億元，扣除發(fā)行費用后用于補充流動資金；2）限制性股票激勵方案：擬向激勵對象（高管及核心骨干等在內(nèi)的118人）授予限制性股票352.30萬股，授予價格7.28元，考核指標(biāo)為23-25年扣非歸母凈利潤目標(biāo)2.5/5.5/7億元，即同比增速53.34%/120%/27.3%。大股東增持+股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心。
產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化升級，自有漿線建設(shè)穩(wěn)步推進。公司持續(xù)優(yōu)化升級產(chǎn)品矩陣：1）食品卡：精益生產(chǎn)下產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡，預(yù)期23年產(chǎn)量仍有小幅增量。2）特種包裝紙：根據(jù)公開交流信息，江西基地工業(yè)包裝紙產(chǎn)線改造有序推進，改造后將生產(chǎn)文化紙及格拉辛紙，預(yù)期格拉辛紙新產(chǎn)能將最早于23Q4投放。3）數(shù)碼轉(zhuǎn)印紙：除原有熱轉(zhuǎn)印紙改造升級為數(shù)碼轉(zhuǎn)印紙外，公司另新增一條2.2wt數(shù)碼轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)線。根據(jù)公開交流信息，新產(chǎn)線已于23Q1落地，隨產(chǎn)能爬坡逐漸釋放利潤。4）描圖紙：根據(jù)公開交流信息，公司新增的1.8wt描圖紙產(chǎn)線有望23Q4投產(chǎn)。除上述產(chǎn)線升級優(yōu)化外，首條30wt化機漿產(chǎn)線也將于23Q4在江西基地釋放，在熱電聯(lián)產(chǎn)基礎(chǔ)上提升中長期盈利穩(wěn)定性。
高價漿壓力消退，需求復(fù)蘇帶動噸盈利擴張。今年以來整體行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，但上半年漿價下跌幅度及速度略超預(yù)期，且在木漿供給端持續(xù)擴張背景下，預(yù)計漿價低位盤整將持續(xù)。我們認(rèn)為全年公司盈利呈現(xiàn)逐季階梯式增長，23Q3開始持續(xù)有食品卡、文化紙及熱轉(zhuǎn)印銷量產(chǎn)能爬坡帶來的量增，成本下行幅度大于紙價，盈利能力逐季邊際修復(fù)明顯，等待宏觀需求復(fù)蘇，噸盈利將迎來較大彈性。
24年新一輪產(chǎn)能擴張，底部增持看好發(fā)展。湖北基地有序推進，根據(jù)公開交流信息，首批箱板瓦楞紙（各30wt）有望于24Q3釋放，進入新一輪產(chǎn)能擴張周期，由特種紙領(lǐng)軍企業(yè)邁向綜合性漿紙一體化龍頭。預(yù)計23-25年歸母凈利潤3.1/6.2/7.3億元（前值5.4/7.4/8.6億元），同比+50.3%/101.6%/17%。對應(yīng)PE18.4X/9.1X/7.8X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示原材料價格上行、市場競爭加劇、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券王文杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為59.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.03億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.4。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為20.22。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，五洲特紙（605007）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般?？赡苡胸攧?wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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