向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年
跟蹤評級報(bào)告
(資料圖片僅供參考)
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
信用評級報(bào)告聲明
除因本次評級事項(xiàng)本評級機(jī)構(gòu)與評級對象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評級機(jī)構(gòu)及評級從業(yè)人
員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
本評級機(jī)構(gòu)與評級從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評級報(bào)告
遵循了真實(shí)、客觀、公正原則。本評級機(jī)構(gòu)對評級報(bào)告所依據(jù)的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核
查和驗(yàn)證，但對其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。
本評級機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu級結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組
織或個(gè)人的影響。
本評級報(bào)告觀點(diǎn)僅為本評級機(jī)構(gòu)對評級對象信用狀況的個(gè)體意見，并非事實(shí)陳述或購
買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評級報(bào)告，自行對投資結(jié)果負(fù)責(zé)。
被評證券信用評級自本評級報(bào)告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時(shí)，本評
級機(jī)構(gòu)已對受評對象的跟蹤評級事項(xiàng)做出了明確安排，并有權(quán)在被評證券存續(xù)期間變更信
用評級。本評級機(jī)構(gòu)提醒報(bào)告使用者應(yīng)及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評證券信用評級的變化
情況。
本評級報(bào)告及評級結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。
中證鵬元資信評估股份有限公司
評級總監(jiān)：
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中鵬信評【2023】跟蹤第【800】號 01
公司債券2023年跟蹤評級報(bào)告
評級結(jié)果 評級觀點(diǎn)
? 該評級結(jié)果是考慮到洛陽建龍微納新材料股份有限公司（以下簡稱
本次評級 上次評級
“建龍微納”或“公司”，股票代碼為 688357.SH）所處的分子篩
主體信用等級 AA- AA- 領(lǐng)域下游應(yīng)用廣泛，增長前景廣闊，公司作為吸附類分子篩行業(yè)龍
評級展望 穩(wěn)定 穩(wěn)定 頭，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，近年來公司
建龍轉(zhuǎn)債 AA- AA- 資本運(yùn)作力度加大，在手現(xiàn)金充裕，主要償債指標(biāo)表現(xiàn)良好；同時(shí)
中證鵬元也關(guān)注到，公司業(yè)務(wù)擬快速擴(kuò)張，計(jì)劃擴(kuò)展催化劑類分子
篩品類，面臨一定的市場開拓和產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，需關(guān)注下游客戶周
期性波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素對公司盈利能力的影響。
公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）
項(xiàng)目 2023.3 2022 2021 2020
總資產(chǎn) 30.30 21.86 16.82 11.82
歸母所有者權(quán)益 17.35 15.49 12.24 9.75
總債務(wù) 9.60 2.62 1.78 0.67
評級日期 營業(yè)收入 3.26 8.54 8.78 4.52
凈利潤 0.61 1.98 2.75 1.27
凈債務(wù)/EBITDA -- -1.96 -1.69 -3.31
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 146.90 1,414.94 39.80
總債務(wù)/總資本 35.61% 14.46% 12.68% 6.47%
FFO/凈債務(wù) -- -40.64% -47.51% -22.47%
EBITDA 利潤率 -- 24.30% 35.79% 34.16%
總資產(chǎn)回報(bào)率 -- 11.20% 22.21% 13.01%
速動(dòng)比率 2.32 1.42 1.86 3.38
現(xiàn)金短期債務(wù)比 3.85 2.83 4.07 8.72
銷售毛利率 31.47% 32.90% 46.54% 44.39%
資產(chǎn)負(fù)債率 42.72% 29.12% 27.19% 17.57%
聯(lián)系方式 注：2021-2022 年末及 2023 年 3 月末公司凈債務(wù)均為負(fù)值
資料來源：公司 2020-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元
整理
項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：陳剛
cheng@cspengyuan.com
項(xiàng)目組成員：趙婧
zhaoj@cspengyuan.com
聯(lián)系電話：0755-82872897
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優(yōu)勢
? 分子篩應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，增長前景廣闊。分子篩具有優(yōu)異的吸附性能、離子交換性能和催化性能，廣泛應(yīng)用于吸附領(lǐng)
域、能源化工領(lǐng)域、環(huán)境治理領(lǐng)域、生態(tài)環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域。吸附類分子篩是工業(yè)氣體制備和醫(yī)用制氧領(lǐng)域的基礎(chǔ)耗材，
隨著我國工業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展和人口老齡化進(jìn)一步加劇，工業(yè)用氧及醫(yī)療保健制氧領(lǐng)域維持較高景氣度，相關(guān)分子
篩需求持續(xù)擴(kuò)大。
? 公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。公司擁有原粉合成、分子篩成型制造等完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，其中自產(chǎn)分子篩原粉
主要用于成型分子篩生產(chǎn)，有效保證主要產(chǎn)品供給、質(zhì)量穩(wěn)定。隨著 IPO 募投項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，截至 2022 年末，公
司擁有成型分子篩產(chǎn)能 4.7 萬噸，是國內(nèi)少數(shù)具有萬噸級分子篩產(chǎn)能的企業(yè)之一。
? 公司在手現(xiàn)金充裕，主要償債指標(biāo)表現(xiàn)良好。受益于定向增發(fā)及可轉(zhuǎn)債落地，2023 年 3 月末公司持有現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)
模 13.97 億元，占總資產(chǎn)的 46.11%；現(xiàn)金短債比及 EBITDA 利息保障倍數(shù)處于較高水平。
關(guān)注
? 公司盈利能力下滑，面臨一定的業(yè)績壓力。受原材料價(jià)格大幅上升、下游需求周期性波動(dòng)影響，2022 年公司營業(yè)收
入下降、銷售毛利率顯著走低，凈利潤大幅下降，盈利能力指標(biāo)弱化，2022 年公司 EBITDA 利潤率和總資產(chǎn)回報(bào)率
分別下降 11.49 個(gè)百分點(diǎn)和 11.01 個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到下游市場需求階段性下滑，原材料價(jià)格波動(dòng)較大，公司盈利能力
短期內(nèi)將繼續(xù)承壓。
? 公司業(yè)務(wù)擬快速擴(kuò)張，面臨一定的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。近年來公司加大擴(kuò)產(chǎn)力度，截至 2023 年 3 月末，公司在建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)
目三個(gè)，計(jì)劃于三年內(nèi)新增成型分子篩產(chǎn)能 2.51 萬噸，相較 2022 年末增長 53.40%，如公司市場開拓力度不及預(yù)期，
可能面臨新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)公司計(jì)劃于近年新增催化劑類分子篩品類，存在一定的市場開拓和競爭壓力，需
持續(xù)關(guān)注投產(chǎn)后的市場需求。
? 營運(yùn)資金表現(xiàn)有所弱化。受周期性波動(dòng)影響，公司終端用戶在采購價(jià)格、付款周期等方面向上游轉(zhuǎn)嫁部分壓力，同
時(shí)公司上游原材料緊缺，供應(yīng)商較為強(qiáng)勢，對公司營運(yùn)資金形成擠壓，2022 年公司經(jīng)營活動(dòng)凈流出 0.33 億元。
? 需關(guān)注存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。截至 2022 年末，公司存貨賬面價(jià)值為 3.03 億元，同比增長 154.82%，占公司總資產(chǎn)的 13.88%，
主要由庫存商品和原材料構(gòu)成，2023 年以來公司主要原材料價(jià)格有所下跌，公司存貨存在一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。
未來展望
? 中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評級展望。我們認(rèn)為公司系吸附類分子篩領(lǐng)域龍頭，具備一定規(guī)模優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)
勢，伴隨著產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)公司收入具有一定的可持續(xù)性。
同業(yè)比較（單位：億元，%）
指標(biāo) 建龍微納 中觸媒 萬潤股份 齊魯華信 恒業(yè)微晶
總資產(chǎn) 21.86 29.94 92.60 10.61 7.49
凈資產(chǎn) 15.49 26.40 67.85 7.64 5.59
營業(yè)收入 8.54 6.81 50.80 5.77 4.11
營業(yè)收入同比增長率 -2.72 21.37 16.56 -0.42 -4.63
凈利潤 1.98 1.52 8.24 0.47 0.80
銷售毛利率 32.90 39.64 39.74 19.01 34.85
資產(chǎn)負(fù)債率 29.12 11.85 26.73 27.98 25.33
凈營業(yè)周期 63.08 283.99 143.77 132.25 95.67
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注：以上各指標(biāo)均為 2022 年數(shù)據(jù)，恒業(yè)微晶系“上海恒業(yè)微晶材料科技股份有限公司”的簡稱，尚未上市，目前處于申報(bào)階段。
資料來源：公開資料，中證鵬元整理
本次評級適用評級方法和模型
評級方法/模型名稱 版本號
化工企業(yè)信用評級方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
外部特殊支持評價(jià)方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站
本次評級模型打分表及結(jié)果
評分要素 評分指標(biāo) 指標(biāo)評分 評分要素 評分指標(biāo) 指標(biāo)評分
業(yè)務(wù)狀況 宏觀環(huán)境 4/5 財(cái)務(wù)狀況 初步財(cái)務(wù)狀況 9/9
行業(yè)&運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)狀況 3/7 杠桿狀況 9/9
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況 4/5 盈利狀況 非常強(qiáng)
經(jīng)營狀況 3/7 流動(dòng)性狀況 4/7
業(yè)務(wù)狀況評估結(jié)果 3/7 財(cái)務(wù)狀況評估結(jié)果 9/9
調(diào)整因素 ESG 因素 0
重大特殊事項(xiàng) 0
補(bǔ)充調(diào)整 0
個(gè)體信用狀況 aa-
外部特殊支持 0
主體信用等級 AA-
個(gè)體信用狀況
? 根據(jù)中證鵬元的評級模型，公司個(gè)體信用狀況為 aa-，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，
受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
歷史評級關(guān)鍵信息
主體評級 債項(xiàng)評級 評級日期 項(xiàng)目組成員 適用評級方法和模型 評級報(bào)告
化工企業(yè)信用評級方法和模型
AA-/建龍轉(zhuǎn)
AA-/穩(wěn)定 2022-7-18 陳剛、陳思敏 （ cspy_ffmx_2021V1.0 ） 、 外 部 特 殊 支 閱讀全文
債
持評價(jià)方法和模型（cspy_ff_2019V1.0）
本次跟蹤債券概況
債券簡稱 發(fā)行規(guī)模（億元） 債券余額（億元） 上次評級日期 債券到期日期
建龍轉(zhuǎn)債 7.00 7.00 2022-7-18 2029-3-7
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一、跟蹤評級原因
根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評級。
二、債券募集資金使用情況
公司于2023年3月發(fā)行6年期7億元建龍轉(zhuǎn)債，募集資金原計(jì)劃用于吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建項(xiàng)目(二
期)、泰國子公司建設(shè)項(xiàng)目(二期)項(xiàng)目。根據(jù)公司2023年4月14日發(fā)布的公告，公司計(jì)劃使用最高不超過
三、發(fā)行主體概況
元。跟蹤期內(nèi)，由于向特定對象發(fā)行股票、2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃歸屬等原因，公司股本及注冊資
本小幅增長。截至2023年3月末，公司注冊資本及實(shí)收資本增至0.5945億元，李建波先生直接持有公司
李小紅女士直接持有公司6.73%的股份，李建波和李小紅夫婦直接及間接控制公司股權(quán)比例為39.28%，
仍為公司的控股股東和實(shí)際控制人，持有股份均未質(zhì)押。
公司。截至2023年3月末，公司合并范圍內(nèi)子公司共4家，詳見下表。
表1 截至 2023 年 3 月末公司合并范圍子公司情況（單位：萬元）
公司名稱 注冊資本 持股比例 主營業(yè)務(wù)
吸附類材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；變壓吸附技術(shù)裝備
洛陽健陽科技有限公司 500.00 100%
產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售等
洛陽健誠新材料科技有限
公司
建龍（泰國）有限公司 440,000,000 泰銖 100% 吸附類材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售
上海建龍微納新材料科技
有限公司
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
四、運(yùn)營環(huán)境
原名深圳深云龍投資發(fā)展有限公司
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宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境
和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升
持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4月和11月主要經(jīng)濟(jì)指
標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤止住下滑趨勢，總體維持較強(qiáng)韌性。
具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費(fèi)政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對
于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費(fèi)在二季度和四季度單月
同比出現(xiàn)負(fù)增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022年，我國GDP總量達(dá)到121.02萬億元，
不變價(jià)格計(jì)算下同比增長3.0%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點(diǎn)。
政策方面，2023年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動(dòng)能的恢復(fù)是政
策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需，
尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)，并通過政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會投資。財(cái)政政策加力提效，總基
調(diào)保持積極，專項(xiàng)債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。
貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動(dòng)性，市場利率回歸政策
利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)政策
間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，提升宏觀調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。
在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，經(jīng)
濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)
衰退和金融市場動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博弈升級帶來的外部不確定性繼續(xù)加大，
財(cái)政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的難點(diǎn)
問題。目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ蟆㈨g性強(qiáng)，宏
觀政策靈活有空間，經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)中求進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長將長期穩(wěn)中向好。
行業(yè)環(huán)境
分子篩應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，市場規(guī)模持續(xù)保持增長，增長前景廣闊，分子篩市場國際化程度高，國際
廠商處于主導(dǎo)地位，國內(nèi)市場競爭呈現(xiàn)兩級分化，市場集中度有望提升，受下游需求旺盛、供應(yīng)稀缺
等影響，主要原材料市場價(jià)格波動(dòng)較大，分子篩廠商成本控制端持續(xù)承壓
分子篩是一類無機(jī)非金屬多孔晶體材料，具有大的比表面積、規(guī)整的孔道結(jié)構(gòu)以及可調(diào)控的功能基
元，能有效分離和選擇性活化直徑尺寸不同的分子、極性不同的分子、沸點(diǎn)不同的分子及飽和程度不同
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的有機(jī)烴類分子，具有“篩分分子”和“擇形催化”的作用。按工業(yè)上的用途，分子篩可以劃分為催化
劑分子篩、吸附分離（多組分氣體分離與凈化）分子篩以及離子交換分子篩，廣泛應(yīng)用于石油化工、煤
化工、精細(xì)化工、冶金、建材、環(huán)境保護(hù)（包括核廢水、核廢氣處理）、土壤修復(fù)與治理等領(lǐng)域。
吸附類分子篩是制氧、制氫和干燥領(lǐng)域基礎(chǔ)耗材，近年來維持較高景氣度。以氧氣為代表的工業(yè)氣
體，是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)原料之一，廣泛應(yīng)用于鋼鐵、煤化工、有色金屬冶煉、玻璃等在內(nèi)的眾多行業(yè)存
在大量的工業(yè)高爐、工業(yè)窯爐。分子篩是工業(yè)氣體制備不可缺少的基礎(chǔ)耗材，隨著我國工業(yè)的持續(xù)快速
發(fā)展，節(jié)能降耗技術(shù)的大力推廣以及環(huán)境保護(hù)要求的不斷提高，工業(yè)用氧市場將不斷拓展，疊加存量設(shè)
備更新需求，分子篩吸附劑增長空間較大。同時(shí)，在全球呼吸系統(tǒng)患病率攀升及人口老齡化等因素影響
下，醫(yī)療保健制氧領(lǐng)域發(fā)展迅速，分子篩制氧機(jī)因占地面積小，制氧效率高，開始在醫(yī)院供氧系統(tǒng)得到
應(yīng)用，并逐步成為家用制氧機(jī)的重要品種。未來伴隨人口老齡化、人們健康意識和消費(fèi)能力的提升，分
子篩制氧機(jī)可以為龐大的老年人群、高強(qiáng)度腦力勞動(dòng)人群、高原人群、慢阻肺等患者用氧提供更好的保
障支持，相關(guān)分子篩需求也將得到進(jìn)一步釋放。
催化劑類分子篩廣泛應(yīng)用于石油化工、環(huán)境治理領(lǐng)域。我國對高端化工產(chǎn)品的需求量巨大，將帶動(dòng)
乙烯/丙烯、對二甲苯、乙二醇等有機(jī)化工原料消費(fèi)需求，而長期以來我國這幾種基本原料的產(chǎn)能一直
不足、自給率低。隨著《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》逐步落實(shí)，未來除動(dòng)力燃料外，其他石化產(chǎn)品如乙
烯、芳烴、甲苯、聚丙烯等化工原材料的產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，將帶動(dòng)與石化相關(guān)催化劑及其上游分子篩
（特別是擇形分子篩系列）的穩(wěn)步提升。2018 年，國家發(fā)改委聯(lián)合公安部、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部等部
門發(fā)布《重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》和《輕型汽車污染物排放限值及測
量方法（中國第六階段）》，標(biāo)志國六標(biāo)準(zhǔn)正式推出，因國六標(biāo)準(zhǔn)對氮氧化物排放要求的大幅嚴(yán)格化，
將直接帶動(dòng)汽車尾氣催化凈化器的快速發(fā)展，與之核心組件的分子篩需求量將加速放大。
整體而言，目前我國正處于高質(zhì)量發(fā)展的重要時(shí)期，能源和材料消費(fèi)增長較快，能源資源、生態(tài)環(huán)
境保護(hù)與可持續(xù)發(fā)展進(jìn)入新階段，吸附與催化材料及其科學(xué)技術(shù)在能源轉(zhuǎn)化、資源合理開發(fā)利用和綠色
環(huán)保等方面發(fā)揮著特別重要的作用，增長空間巨大。需要注意的是，分子篩終端用戶所處行業(yè)的經(jīng)營和
效益狀況很大程度上與國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈正相關(guān)性，部分強(qiáng)周期用戶在行業(yè)周期下行時(shí)，可能在采購價(jià)
格、付款周期、采購規(guī)模等方面向上游轉(zhuǎn)嫁部分壓力，分子篩行業(yè)的發(fā)展可能受經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)及其發(fā)
展速度變化的影響。
分子篩市場國際化程度高，國外廠商居于主導(dǎo)地位，國內(nèi)市場競爭呈現(xiàn)兩級分化。分子篩研發(fā)難度
大、開發(fā)周期長，下游行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，原創(chuàng)型的分子篩產(chǎn)品從實(shí)驗(yàn)室階段到產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的研發(fā)周期長，
研發(fā)投入大，存在較高的技術(shù)壁壘，新進(jìn)入者需要投入大量的資金，經(jīng)歷漫長的研發(fā)周期才能具備市場
競爭力。國際分子篩廠商如 UOP、CECA、東曹及格瑞斯等憑借在分子篩研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用領(lǐng)先技術(shù)以
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及資金優(yōu)勢，通過兼并重組，逐漸形成了對分子篩行業(yè)的寡頭壟斷，處于行業(yè)主導(dǎo)地位。國內(nèi)生產(chǎn)廠商
主要集中于上海、大連及河南地區(qū)，主要包括建龍微納、恒業(yè)微晶、大連海鑫、雪山實(shí)業(yè)等，其中建龍
微納在產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)能規(guī)模方面處于市場領(lǐng)先地位，但與國際大型分子篩企業(yè)相比，綜合實(shí)力相對較弱、
品牌影響力不足。此外，國內(nèi)中小規(guī)模分子篩企業(yè)較多，這類企業(yè)尚未形成品牌影響力，產(chǎn)品同質(zhì)化程
度較高。
目前我國國產(chǎn)品牌分子篩產(chǎn)業(yè)集中度總體偏低，根據(jù)《中國分子篩產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景展望報(bào)告》，國內(nèi)
相關(guān)企業(yè)超過 1,500 家，按照生產(chǎn)規(guī)模來劃分，其中大型企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到 1 萬噸(含原粉)以上，所占
的比例為 8.43%。產(chǎn)能規(guī)模處于 5,000 噸-1 萬噸的中型企業(yè)占比 10.31%。從細(xì)分領(lǐng)域看，能源化工領(lǐng)
域?qū)Υ呋瘎╊惙肿雍Y需求量較大，受行業(yè)格局及生產(chǎn)難度影響，我國能源化工領(lǐng)域分子篩主要由中國石
化、中國石油等國企壟斷生產(chǎn)、采購相對封閉，同時(shí)與國際大型化工企業(yè)集團(tuán)存一定的技術(shù)差距。環(huán)境
治理領(lǐng)域和制氧領(lǐng)域分子篩已實(shí)現(xiàn)一定程度的國產(chǎn)替代，其中制氧領(lǐng)域中建龍微納市場份額排名靠前。
表2 分子篩市場主要應(yīng)用領(lǐng)域及競爭格局（單位：億元）
細(xì)分下游 2021 年中國市場 主要分子篩產(chǎn)品 競爭格局
市場 規(guī)模 類別
能源化工 106.21 催化劑類分子篩 由中國石化、中國石油等國企壟斷，生產(chǎn)采購相對封閉
環(huán)境治理 36.08 催化劑類分子篩 國產(chǎn)品牌逐步涌現(xiàn)，集中度低
制氧領(lǐng)域 31 吸附類分子篩 國產(chǎn)品牌占據(jù)主要競爭市場
干燥領(lǐng)域 -- 吸附類分子篩 全球市場主要由霍尼韋爾、阿科瑪、日本東曹等企業(yè)占
據(jù)主要市場份額
資料來源：中國分子篩產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景展望報(bào)告，中證鵬元整理
隨著分子篩應(yīng)用領(lǐng)域的不斷豐富及產(chǎn)品迭代需求，將驅(qū)動(dòng)行業(yè)經(jīng)營主體逐步加大投入，擴(kuò)充產(chǎn)能，
進(jìn)一步搶占市場，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈、資金及技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)有望繼續(xù)保持行業(yè)競爭地位；同時(shí)，由于環(huán)
保政策日趨嚴(yán)格，規(guī)模實(shí)力較弱的中小企業(yè)將逐步退出，市場集中度有望持續(xù)提升。
主要原材料市場價(jià)格大幅上漲，分子篩生產(chǎn)廠商利潤空間承壓。分子篩的主要原材料是氫氧化鈉、
硅膠、水玻璃、氫氧化鋁、鋰鹽等。2021-2022 年，以新能源汽車為代表的產(chǎn)業(yè)持續(xù)保持高景氣度，對
鋰及鋁等有色金屬需求增長強(qiáng)勁，疊加長期低資本開支導(dǎo)致的有色金屬資源端供給強(qiáng)約束，同時(shí)通脹預(yù)
期上行疊加國內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松，鋰鹽、氫氧化鋁等材料價(jià)格快速上漲后高位運(yùn)行。2023 年一季
度，隨著市場需求回落，鋰鹽價(jià)格有所下降但仍處于相對高位。
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圖 1 分子篩主要原材料市場價(jià)格變化（單位：萬元/噸）
平均價(jià)：氫氧化鋰56.5% 平均價(jià)：氫氧化鋁：河南（右）
資料來源：ifind，中證鵬元整理
五、經(jīng)營與競爭
公司是國內(nèi)吸附類分子篩龍頭企業(yè)，在細(xì)分領(lǐng)域形成全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)客戶、供應(yīng)
商多樣性，2022年受主要原材料及動(dòng)能價(jià)格上漲影響，盈利能力有所下滑
公司仍主要從事分子篩產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于醫(yī)療保健、工業(yè)制氧、制氫、氣
體干燥與凈化、煤化工及石油化工、環(huán)境保護(hù)、建筑材料等領(lǐng)域。隨著前期IPO募投項(xiàng)目的陸續(xù)落地，
公司產(chǎn)能持續(xù)增長，產(chǎn)能優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。未來隨著在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司計(jì)劃拓展催化劑類分子篩
品類，存在一定的市場開拓和競爭壓力，或面臨新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。
公司已形成原粉合成、分子篩成型制造等完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，積累了一定的客戶資源優(yōu)勢。公司客戶
主要包括境內(nèi)外大型分子篩企業(yè)、石化企業(yè)、醫(yī)療器械企業(yè)等，前五大客戶集中度維持較低水平，對單
一客戶的依賴程度較低。2022年公司主要產(chǎn)品銷售增速有所放緩，銷售均價(jià)下滑，未來仍需關(guān)注公司下
游客戶需求及庫存去化情況。
主要原材料價(jià)格波動(dòng)對公司成本控制形成較大擾動(dòng)。2022年主要原材料鋰鹽價(jià)格大幅上漲，公司主
要高附加值產(chǎn)品Li-LSX（含金屬鋰離子的低硅鋁比X型制氧分子篩，以下簡稱鋰篩）營業(yè)成本有所增長，
同時(shí)公司成本無法及時(shí)通過產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)至下游客戶，公司銷售毛利率有所下滑。2023年初鋰鹽價(jià)格有
所回落，但價(jià)格傳導(dǎo)仍需時(shí)日，需關(guān)注公司成本控制情況。
表3 公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：億元）
項(xiàng)目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
分子篩原粉 0.53 6.25% 26.77% 0.85 9.66% 20.69%
成型分子篩 7.46 87.43% 33.82% 7.41 84.48% 50.71%
分子篩活化粉 0.34 3.99% 31.55% 0.32 3.64% 32.23%
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活性氧化鋁 0.15 1.77% 16.40% 0.19 2.20% 23.85%
其他 0.05 0.56% 20.51% 0 0.02% 15.06%
合計(jì) 8.54 100.00% 32.90% 8.78 100.00% 46.54%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
公司是國內(nèi)少數(shù)具有萬噸吸附類分子篩產(chǎn)能的企業(yè)之一，擁有原粉合成、分子篩成型制造等完整
的產(chǎn)業(yè)鏈條，具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢；公司近年擴(kuò)產(chǎn)、拓展新品類力度較大，存在一定的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)
和競爭壓力
近年來公司通過IPO募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)、優(yōu)化改造現(xiàn)有工藝設(shè)備等方式，公司產(chǎn)能維持一定增長態(tài)
勢。2022年3月公司老廠區(qū)由洛陽市偃師區(qū)土地儲備整理中心（下稱“偃師土地儲備中心”）整體回購
收儲，收儲前老廠區(qū)產(chǎn)能為分子篩原粉3,000噸/年，成型分子篩3,500噸/年，2022年上半年公司通過對吸
附材料產(chǎn)業(yè)園現(xiàn)有生產(chǎn)工藝、設(shè)備進(jìn)行優(yōu)化升級等方式提高生產(chǎn)效率，收儲實(shí)施后公司產(chǎn)能未發(fā)生變化。
司擁有成型分子篩產(chǎn)能47,000噸，分子篩原粉產(chǎn)能43,000噸，分子篩活化粉產(chǎn)能3,000噸、活性氧化鋁產(chǎn)
能5,000噸。根據(jù)千迅咨詢出具的《中國分子篩產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景展望報(bào)告》，2021年末公司分子篩產(chǎn)能
隨著訂單持續(xù)增長，2022年公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量維持一定增速，其中成型分子篩產(chǎn)量同比增長14.71%，
但受產(chǎn)能增速較快影響，成型分子篩產(chǎn)能利用率同比下滑14.48個(gè)百分點(diǎn)。公司具備多年分子篩原粉生
產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，生產(chǎn)的分子篩原粉主要用于生產(chǎn)成型分子篩，近年來對各種分子篩原粉合成工藝參數(shù)的優(yōu)化實(shí)
現(xiàn)了分子篩原粉的類型和晶體尺寸、交換度、硅鋁比等指標(biāo)的可控，有效保證成型分子篩主要原材料供
給質(zhì)量穩(wěn)定，形成一定的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
表4 2021-2022 年公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)情況
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2022 年 2021 年
成型分子篩 產(chǎn)量（萬噸） 3.07 2.68
產(chǎn)能（萬噸） 4.12 3.01
產(chǎn)能利用率 74.62% 89.10%
分子篩原粉 產(chǎn)量（萬噸） 4.86 3.56
產(chǎn)能（萬噸） 4.07 3.34
產(chǎn)能利用率 119.21% 106.45%
分子篩活化粉 產(chǎn)量（萬噸） 0.32 0.24
產(chǎn)能（萬噸） 0.30 0.30
產(chǎn)能利用率 107.06% 79.37%
活性氧化鋁 產(chǎn)量（萬噸） 0.26 0.32
產(chǎn)能（萬噸） 0.50 0.50
產(chǎn)能利用率 51.34% 63.32%
注：上表產(chǎn)能系當(dāng)期加權(quán)產(chǎn)能。
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資料來源：公司提供，中證鵬元整理
近年來公司加大融資及建設(shè)力度，2021年及2023年分別通過定向增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集資金用
于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)。截至2022年末，公司主要在建項(xiàng)目為吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）（2021年定
向增發(fā)募投項(xiàng)目，實(shí)際于2022年完成募集）、吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建項(xiàng)目（二期）、泰國子公司建設(shè)項(xiàng)
目（二期）等，計(jì)劃總投資9.73億元，已投資1.89億元。
根據(jù)公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃，公司在鞏固吸附類分子篩傳統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢的同時(shí)，推動(dòng)公司產(chǎn)品在能源化工
及環(huán)境治理領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，拓展高附加值的催化劑類分子篩新品類。中證鵬元關(guān)注到，隨著在建項(xiàng)目
逐步建設(shè)投產(chǎn)，三年內(nèi)公司預(yù)計(jì)將新增成型分子篩產(chǎn)能2.51萬噸，相較2022年末增長53.40%，其中新增
催化類分子篩產(chǎn)能0.31萬噸，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，如公司市場開拓力度不及預(yù)期，可能面臨新增
產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)公司計(jì)劃新增催化劑類分子篩品類，存在一定的市場開拓和競爭壓力，需持續(xù)關(guān)注
投產(chǎn)后的市場需求。
表5 截至 2023 年 3 月末公司主要在建及擬建項(xiàng)目（單位：億元）
項(xiàng)目名稱 計(jì)劃總投資 已投資 項(xiàng)目進(jìn)度 計(jì)劃投產(chǎn) 資金來源
時(shí)間
吸附材料產(chǎn)業(yè)園改 2.67 1.17 43.82% 2023 年 6 月 2021 年以簡易程序向特定對象發(fā)行股票
擴(kuò)建項(xiàng)目（一期） 募集資金擬投入 1.94 億元，不足部分由
公司以自籌資金解決。
吸附材料產(chǎn)業(yè)園改 5.29 0.6 11.34% 2025 年 6 月
擴(kuò)建項(xiàng)目（二期）
可轉(zhuǎn)債募集資金
泰國子公司建設(shè)項(xiàng) 1.77 0.12 6.78% 2024 年 6 月
目（二期）
合計(jì) 9.73 1.89 - -
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
公司已形成一定的技術(shù)壁壘和客戶資源優(yōu)勢，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，2022年以來銷售增速有所
放緩，庫存大幅上升，存在一定的短期庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)
公司主要從事無機(jī)非金屬多孔晶體材料分子篩吸附劑和催化劑相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)
服務(wù)，主要產(chǎn)品包括分子篩原粉、分子篩活化粉和成型分子篩，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于氣體分離與凈化、富氧
燃燒、污水及核廢水處理、尾氣脫硝、土壤鹽堿治理、鋼鐵冶煉及有色金屬冶煉、石油化工、煤化工、
天然氣凈化、制冷劑干燥、中空玻璃、醫(yī)療保健用氧等領(lǐng)域，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。公司通過研發(fā)投入、
工藝改善等方式，持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)，多種分子篩產(chǎn)品已在深冷空分制氧、變壓吸附制氧、變壓吸附制
氫、變壓吸附制一氧化碳等領(lǐng)域突破壟斷，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。
隨著品牌積累和生產(chǎn)能力持續(xù)提升，公司已獲得國內(nèi)外多家大型企業(yè)認(rèn)可，境內(nèi)客戶包括中石油、
神華寧煤、中船重工、盈德氣體、杭氧集團(tuán)、開空集團(tuán)、昊華科技等，境外客戶有法國阿科瑪、
Zeochem、德國CWK等國際大型分子篩企業(yè)及全球催化劑、吸附劑供應(yīng)商美國M.Chemical。從前五大客
戶看，2022年公司第一大客戶A貢獻(xiàn)了10.55%的銷售額，該客戶系全球及國內(nèi)醫(yī)用制氧機(jī)產(chǎn)品龍頭企業(yè)，
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售額為2.51億元，占當(dāng)年銷售總額的26.54%，集中度較2021年度有所提升，但仍處于較低水平。
表6 2022 年公司前五大客戶銷售情況（單位：億元）
客戶名稱 銷售額 占年度銷售總額比例（%） 主要銷售產(chǎn)品
客戶 A 1.00 10.55 醫(yī)用制氧分子篩
湖北中船氣體有限公司 0.53 5.63 工業(yè)制氧分子篩
美國艾姆凱米克 0.36 3.83 分子篩原粉、成型分子篩
保定邁卓醫(yī)療器械有限公司 0.32 3.37 醫(yī)用制氧分子篩
浙江正大空分設(shè)備有限公司 0.30 3.16 工業(yè)制氧分子篩
合計(jì) 2.51 26.54
資料來源：公司提供
篩主要用于制氧、制氫、吸附干燥等領(lǐng)域，其中用于制氧領(lǐng)域的鋰篩價(jià)格遠(yuǎn)超普通成型分子篩。受價(jià)格
較高的鋰篩銷量下滑影響， 2022年公司成型分子篩銷售均價(jià)有所下滑。
分子篩原粉是制造分子篩活化粉和成型分子篩的原材料，由于公司在產(chǎn)能有限的情況下優(yōu)先保障自
用，銷售規(guī)模有所縮減。分子篩活化粉和活性氧化鋁整體需求較為穩(wěn)定。需要注意的是，截至2022年末
公司存貨余額為3.03億元，同比增長154.82%，主要系庫存商品、原材料增幅較大所致，其中成型分子
篩、分子篩原粉庫存量分別同比增長89.79%和206.76%，公司存在一定短期庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)。
中鋰篩占比提升所致。
表7 公司主要產(chǎn)品銷售情況
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2022 年 2021 年
成型分子篩 銷售量（萬噸） 2.66 2.48
銷售收入(億元) 7.46 7.41
銷售均價(jià)(萬元/噸) 2.81 2.99
分子篩原粉 銷售量（萬噸） 0.85 1.32
銷售收入(億元) 0.53 0.85
銷售均價(jià)(萬元/噸) 0.63 0.64
分子篩活化粉 銷售量（萬噸） 0.25 0.25
銷售收入(億元) 0.34 0.32
銷售均價(jià)(萬元/噸) 1.38 1.3
活性氧化鋁 銷售量（萬噸） 0.22 0.29
銷售收入(億元) 0.15 0.19
銷售均價(jià)(萬元/噸) 0.70 0.66
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
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總的來說，經(jīng)過多年深耕，公司在國內(nèi)吸附分子篩市場中處于優(yōu)勢地位，已形成一定的技術(shù)壁壘和
客戶資源優(yōu)勢，一定程度上實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。2022年受外部環(huán)境變化影響，公司銷售增速有所放緩，存在
一定的短期庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司終端用戶涉及煤化工、建筑材料、鋼鐵冶煉、有色金屬冶煉和石油
化工等行業(yè)，公司主要產(chǎn)品需求易受經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)及其發(fā)展速度變化的影響。
主要原材料及動(dòng)能價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致公司營業(yè)成本上升，且成本無法及時(shí)轉(zhuǎn)移至下游客戶，公
司主要產(chǎn)品毛利率有所下滑
公司營業(yè)成本大幅上升，產(chǎn)品銷售毛利率有所下滑。公司主要原材料為氫氧化鈉、固體純堿硅酸鈉
和鋰鹽，2022年采購價(jià)格分別增長35.92%、19.40%、291.32%，同時(shí)主要能源天然氣、蒸汽、電采購均
價(jià)分別增長29.04%、30.97%和10.97%，導(dǎo)致公司營業(yè)成本上升。公司成本無法及時(shí)轉(zhuǎn)移至下游客戶，
性，當(dāng)期公司鋰鹽采購價(jià)格仍維持高位。
受鋰鹽價(jià)格大幅增長及供應(yīng)緊張影響，2022年公司對四川興晟鋰業(yè)有限責(zé)任公司和四川普特威新材
料科技有限公司的采購額有所增長，2022年對前五大供應(yīng)商采購額3.76億元，占年度采購總額的33.55%，
集中度尚可。近年來由于新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展較快，鋰鹽供給及價(jià)格波動(dòng)較大，一定程度上加大了公司成
本控制壓力。
受益于資本運(yùn)作及產(chǎn)能釋放，公司規(guī)模、產(chǎn)能領(lǐng)先，營運(yùn)能力較強(qiáng)，但毛利率表現(xiàn)有待改善
中證鵬元選取了恒業(yè)微晶作為公司的可比公司，恒業(yè)微晶主要從事吸附類分子篩的研發(fā)、生產(chǎn)和銷
售，與公司核心產(chǎn)品有較大范圍重疊，在產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)地位均具備一定的可比性。
公司與恒業(yè)微晶均擁有原粉、活化粉、成型分子篩的完整產(chǎn)業(yè)鏈，具備一定的客戶資源優(yōu)勢。公司
受益于近年來資本運(yùn)作及產(chǎn)能釋放，整體資產(chǎn)規(guī)模較大，營業(yè)收入領(lǐng)先較高，同時(shí)營運(yùn)能力有所提升；
但受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及議價(jià)能力影響，公司毛利率有待提升。
表8 同行業(yè)比較（單位：億元、%、天、萬噸、萬元/噸）
指標(biāo) 總資產(chǎn) 營業(yè)收入 營收同比 銷售毛 凈營業(yè) 產(chǎn)量 銷量 銷售均價(jià)
利率 周期
建龍微納 21.86 8.54 -2.72 32.90 63.08 3.07 2.66 2.81
恒業(yè)微晶 7.49 4.11 -4.63 34.85 95.67 1.30 1.28 2.43
注：上表數(shù)據(jù)均為2022年數(shù)據(jù)，恒業(yè)微晶2022年產(chǎn)量中，自產(chǎn)產(chǎn)量0.87萬噸，OEM外協(xié)及外購數(shù)量0.43萬噸。
資料來源：公開資料，中證鵬元整理
六、財(cái)務(wù)分析
財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說明
以下分析基于公司提供的經(jīng)立信會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的
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資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量
隨著融資力度加大，公司資本實(shí)力和資產(chǎn)總額均有較大幅度增長，現(xiàn)金類資產(chǎn)占比仍較高，需關(guān)
注存貨減值風(fēng)險(xiǎn)
隨著定向增發(fā)股票、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及經(jīng)營積累，公司所有者權(quán)益持續(xù)較快增長，截至2023年3
月末，公司所有者權(quán)益余額為17.35億元，較2021年末增長41.73%，仍以資本公積和未分配利潤為主。
隨著公司經(jīng)營規(guī)模的提升、可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行，總負(fù)債規(guī)模亦有較大幅度增長，2023年3月末總負(fù)債規(guī)
模為12.94億元，同期末產(chǎn)權(quán)比率提升至75%，所有者權(quán)益對總負(fù)債仍有一定保障。
圖 2 公司資本結(jié)構(gòu) 圖 3 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成
總負(fù)債 所有者權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率（右）
實(shí)收資本
其他
未分配利
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 資料來源：公司未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中
年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 證鵬元整理
跟蹤期內(nèi)公司總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，主要系業(yè)務(wù)擴(kuò)張及融資規(guī)模擴(kuò)大所致，2023年3月末總資產(chǎn)規(guī)
模達(dá)到30.30億元，較2021年末大幅增長80.15%。公司資產(chǎn)以貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、
存貨、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、在建工程為主。
隨著公司定向增發(fā)及可轉(zhuǎn)債發(fā)行落地，分別募集資金凈額1.90億元和6.90億元，公司貨幣資金規(guī)模
大幅增長，2023年3月末達(dá)9.12億元，其中應(yīng)付票據(jù)保證金、履約保證金合計(jì)1.09億元。交易性金融資產(chǎn)
主要系公司買入的銀行理財(cái)產(chǎn)品，近年來規(guī)模有所波動(dòng)。
受銷售增速放緩、主要原材料價(jià)格上漲影響，2022年末公司存貨規(guī)模大幅增長至3.03億元，其中庫
存商品、原材料和在產(chǎn)品余額分別為1.66億元、0.88億元和0.42億元，截至2022年末未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)
備，考慮到2023年以來鋰鹽價(jià)格波動(dòng)很大，公司存貨或存在一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。2022年公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)
收賬款規(guī)模有所增長，賬齡主要在6個(gè)月以內(nèi)。
公司非流動(dòng)資產(chǎn)以固定資產(chǎn)和在建工程為主。2022年公司部分產(chǎn)線投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，當(dāng)期固定資產(chǎn)規(guī)模有
所增長，截至2022年末，賬面價(jià)值0.90億元的固定資產(chǎn)尚未辦妥產(chǎn)權(quán)證書。在建工程主要為吸附材料產(chǎn)
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業(yè)園改擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）、技術(shù)創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目和中水循環(huán)回用及資源化綜合利用建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)成本，
隨著項(xiàng)目持續(xù)投入及轉(zhuǎn)固，整體規(guī)模有所波動(dòng)。
截至2023年3月末，公司受限資產(chǎn)規(guī)模為2.41億元，主要為應(yīng)付票據(jù)保證金、期末已背書尚未到期
的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資等，整體受限規(guī)模較小。整體來看，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)符合業(yè)務(wù)特性，受益于融
資款項(xiàng)到位，期末公司現(xiàn)金類資產(chǎn)占比較高，資產(chǎn)質(zhì)量較好。
表9 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 9.12 30.09% 1.98 9.04% 1.50 8.92%
存貨 3.53 11.67% 3.03 13.88% 1.19 7.08%
交易性金融資產(chǎn) 3.80 12.54% 3.35 15.32% 4.50 26.76%
應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款 1.75 5.77% 1.86 8.52% 1.38 8.21%
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 19.17 63.29% 11.36 51.98% 9.19 54.66%
固定資產(chǎn) 8.69 28.67% 7.62 34.85% 5.44 32.33%
在建工程 1.42 4.70% 1.99 9.12% 1.17 6.97%
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 11.12 36.71% 10.50 48.02% 7.62 45.34%
資產(chǎn)總計(jì) 30.30 100.00% 21.86 100.00% 16.82 100.00%
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
盈利能力
受原材料價(jià)格及動(dòng)能價(jià)格上漲影響，公司主要產(chǎn)品毛利率大幅下滑，盈利能力指標(biāo)有所下降
受下游需求放緩影響，2022年公司營業(yè)收入小幅下降，全年實(shí)現(xiàn)收入8.54億元。成型分子篩仍是公
司收入和利潤的主要來源，主要產(chǎn)品為醫(yī)療保健制氧和工業(yè)制氧分子篩，隨著市場需求沖高回落及宏觀
經(jīng)濟(jì)增速放緩，2022年公司成型分子篩銷售量小幅增長，但受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，銷售均價(jià)有所下滑，
收入基本持平。由于公司在產(chǎn)能有限的情況下優(yōu)先保障分子篩原粉自用，分子篩原粉2022年收入規(guī)模大
幅下降至0.53億元。2022年活性氧化鋁銷售收入有所下滑，由于公司在制氧分子篩產(chǎn)能有限情況下主要
滿足醫(yī)療制氧產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，減少了工業(yè)制氧產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，其配套的活性氧化鋁產(chǎn)品生產(chǎn)與
銷售相應(yīng)減少。
毛利率方面，受原材料價(jià)格及動(dòng)能價(jià)格上漲影響，2022年公司毛利率下降13.64個(gè)百分點(diǎn)至32.90%。
成型分子篩毛利率下降幅度較大，系鋰鹽價(jià)格大幅上漲，且成本無法及時(shí)轉(zhuǎn)移至下游客戶所致。分子篩
原粉毛利率較為波動(dòng)，主要受當(dāng)期銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。
與公司簽署協(xié)議，公司位于河南省洛陽市偃師區(qū)華夏路北側(cè)、紅牡丹路西側(cè)的老廠區(qū)由偃師土地儲備中
心整體回購收儲。2022年公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置收益0.33億元，期間費(fèi)用規(guī)模維持穩(wěn)定。綜合影響下，2022
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年公司盈利能力有所下滑，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤1.98億元，同比下降28.16%，EBITDA利潤率及總資產(chǎn)回報(bào)
率分別下降11.49個(gè)百分點(diǎn)和11.10個(gè)百分點(diǎn)。
為吸附類分子篩龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，且分子篩應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，
未來公司收入仍有一定持續(xù)性，需關(guān)注主要原材料價(jià)格波動(dòng)、同業(yè)競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)因素及其對公司盈利
能力的影響。
圖 4 公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）
EBITDA利潤率 總資產(chǎn)回報(bào)率
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
現(xiàn)金流與償債能力
的貨幣資金保有量，公司償債能力指標(biāo)表現(xiàn)良好
截至2023年3月末，公司總債務(wù)規(guī)模為9.60億元，主要為應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)。公司應(yīng)付票據(jù)主要
為原材料采購票據(jù)，均為銀行承兌匯票，2022年隨著原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，應(yīng)付票據(jù)規(guī)模有所增長。應(yīng)
付債券主要系本期債券。隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，公司經(jīng)營性債務(wù)規(guī)模有所增長。公司應(yīng)付賬款主要為應(yīng)
付材料款和應(yīng)付工程款，近年隨著產(chǎn)能擴(kuò)張投入的增加出現(xiàn)明顯增長。其他流動(dòng)負(fù)債主要系未終止確認(rèn)
的應(yīng)收票據(jù)。整體來看，公司總債務(wù)規(guī)模雖有較大提升，但仍處于較低水平，且可轉(zhuǎn)換債券票面利率較
低，公司付息壓力不大。
表10 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
應(yīng)付賬款 1.77 13.69% 2.05 32.24% 0.99 21.67%
應(yīng)付票據(jù) 3.70 28.61% 2.42 37.99% 1.78 38.85%
其他流動(dòng)負(fù)債 0.80 6.18% 0.74 11.64% 0.68 14.93%
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流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 6.75 52.16% 5.86 92.07% 4.29 93.86%
應(yīng)付債券 5.70 44.02% 0.00 0.00% 0.00 0.00%
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 6.19 47.84% 0.50 7.93% 0.28 6.14%
負(fù)債合計(jì) 12.94 100.00% 6.37 100.00% 4.57 100.00%
總債務(wù)合計(jì) 9.60 74.15% 2.62 41.15% 1.78 38.89%
其中：短期債務(wù) 3.71 28.70% 2.43 38.17% 1.78 38.89%
長期債務(wù) 5.88 45.45% 0.19 2.98% 0.00 0.00%
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
受周期性波動(dòng)影響，公司終端用戶在采購價(jià)格、付款周期等方面向上游轉(zhuǎn)嫁部分壓力，同時(shí)公司上
游原材料緊缺，供應(yīng)商較為強(qiáng)勢，對公司營運(yùn)資金形成擠壓，2022年公司經(jīng)營活動(dòng)凈流出0.33億元。。
隨著公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)投入，投資活動(dòng)現(xiàn)金維持凈流出態(tài)勢。
隨著公司經(jīng)營性債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、可轉(zhuǎn)換債券成功發(fā)行，公司資產(chǎn)負(fù)債率、總債務(wù)/總資本有所增長，
但仍處于較低水平，受益于較高的貨幣資金保有量，公司凈債務(wù)額為負(fù)值，凈債務(wù)/EBITDA和FFO/凈債
務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀。近幾年公司資本開支、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流較為波動(dòng)，F(xiàn)FO/凈債務(wù)更能體現(xiàn)公司杠桿比率
波動(dòng)性，考慮到未來公司項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)支出，公司凈債務(wù)規(guī)?；?qū)⒂韶?fù)轉(zhuǎn)正，杠桿水平或有所提升。
表11 公司杠桿狀況指標(biāo)
指標(biāo)名稱 2023 年 3 月 2022 年 2021 年
經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流 0.47 -0.33 3.88
FFO(億元) 0.57 1.65 2.52
資產(chǎn)負(fù)債率 42.72% 29.12% 27.19%
凈債務(wù)/EBITDA -- -1.96 -1.69
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 146.90 1,414.94
總債務(wù)/總資本 35.61% 14.46% 12.68%
FFO/凈債務(wù) -- -40.64% -47.51%
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流/凈債務(wù) -10.07% 8.00% -73.21%
自由活動(dòng)現(xiàn)金流/凈債務(wù) -3.57% 61.59% -19.14%
注：2021-2022 年末公司凈債務(wù)均為負(fù)值
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
流動(dòng)性比率方面，受益于較為充裕的現(xiàn)金類資產(chǎn)，公司流動(dòng)性比率雖有波動(dòng)但仍處于較高水平，償
債壓力較小。截至2023年3月末，公司未使用銀行授信額度為6.16億元。
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圖 5 公司流動(dòng)性比率情況
速動(dòng)比率 現(xiàn)金短期債務(wù)比
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
七、其他事項(xiàng)分析
（一）ESG 風(fēng)險(xiǎn)因素
環(huán)境因素
跟蹤期內(nèi)，公司未受到環(huán)境相關(guān)的監(jiān)管處罰。作為化工企業(yè)，分子篩生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生廢水、廢氣、
固體廢棄物、噪聲等環(huán)境污染物，處理不當(dāng)可能會對環(huán)境造成污染。公司持續(xù)加大環(huán)保投入，目前公司
有完善的生產(chǎn)廢水處理站、脫鹽水設(shè)施、布袋式除塵系統(tǒng)、固體廢棄物封閉堆場等環(huán)保設(shè)施。隨著雙碳
目標(biāo)的提出，國家環(huán)保政策趨嚴(yán)，公司在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中需要不斷增加環(huán)保支出，并根據(jù)環(huán)保政策及時(shí)
調(diào)整，并對現(xiàn)有工藝、設(shè)備進(jìn)行更新優(yōu)化，如果公司未能及時(shí)適應(yīng)趨嚴(yán)的環(huán)保要求，將面臨環(huán)保處罰風(fēng)
險(xiǎn)。
社會因素
跟蹤期內(nèi)，公司未發(fā)生重大安全生產(chǎn)事故。公司生產(chǎn)過程中涉及高溫、用電、管道天然氣和管道蒸
汽，若對上述危險(xiǎn)源不能進(jìn)行正確識別和有效控制，存在發(fā)生安全事故的風(fēng)險(xiǎn)，可能出現(xiàn)人員傷亡和財(cái)
產(chǎn)損毀，對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營造成負(fù)面影響，并帶來經(jīng)濟(jì)和聲譽(yù)損失，同時(shí)可能引起訴訟、賠償性支出、
處罰以及停產(chǎn)損失。
公司治理
公司已建立股東大會、董事會、管理層三層治理結(jié)構(gòu)，管理制度健全。截至 2023 年 5 月末，公司
董事會成員 7 人，其中非獨(dú)立董事 4 人，公司實(shí)控人李建波先生擔(dān)任董事長、總裁，董事李怡丹、李怡
成與實(shí)控人分別為父女、父子關(guān)系，其中李怡丹女士自 2012 年入職公司，現(xiàn)擔(dān)任公司副總裁、董事會
秘書；李怡成先生 2017 年入職公司，現(xiàn)任公司董事、銷售副總經(jīng)理。
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在人才激勵(lì)方面，自公司上市以來，針對公司董監(jiān)高、核心技術(shù)人才等實(shí)施了 2 次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，
覆蓋員工范圍有所擴(kuò)大，驅(qū)動(dòng)員工與股東利益一致性，跟蹤期內(nèi)，公司核心技術(shù)人員未發(fā)生變動(dòng)。
（二）過往債務(wù)履約情況
根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，從2020年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)眨?023年6月7日），公司本部不存在
未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶。
八、結(jié)論
首先，行業(yè)景氣度較高有助于提升公司盈利能力。公司生產(chǎn)的吸附類分子篩是制氧、制氫和干燥領(lǐng)
域基礎(chǔ)耗材，隨著我國工業(yè)的快速發(fā)展，工業(yè)用氧市場不斷拓展，在全球呼吸系統(tǒng)患病率攀升及人口老
齡化等因素影響，醫(yī)療保健制氧領(lǐng)域發(fā)展迅速，行業(yè)增長前景廣闊。其次，公司自身形成了較為明顯的
全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，是國內(nèi)少數(shù)具有萬噸吸附類分子篩產(chǎn)能的企業(yè)之一，已形成原粉合成、分子
篩成型制造等完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。最后，公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕，資
產(chǎn)質(zhì)量較好，主要償債能力指標(biāo)表現(xiàn)較好，盈利能力仍較強(qiáng)。
但需關(guān)注下游行業(yè)周期性波動(dòng)對公司收入及盈利能力的影響，下行周期中行業(yè)需求下滑，售價(jià)波動(dòng)，
公司業(yè)績或?qū)⒊袎?。近年來公司加大資本運(yùn)作，業(yè)務(wù)擬快速擴(kuò)張，三年內(nèi)擬新增產(chǎn)能2.51萬噸，同時(shí)擴(kuò)
展催化劑類分子篩品類，面臨一定的市場開拓、競爭壓力和產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司成本有所上漲，且
成本無法及時(shí)轉(zhuǎn)移至下游客戶，毛利率有所下滑等風(fēng)險(xiǎn)因素。
綜上，中證鵬元維持建龍微納主體信用等級為AA-，維持評級展望為穩(wěn)定，維持“建龍轉(zhuǎn)債”信用
等級為AA-。
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附錄一 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑）
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元） 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
貨幣資金 9.12 1.98 1.50 1.43
存貨 3.53 3.03 1.19 0.69
交易性金融資產(chǎn) 3.80 3.35 4.50 3.70
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 19.17 11.36 9.19 7.18
固定資產(chǎn) 8.69 7.62 5.44 3.51
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 11.12 10.50 7.62 4.65
資產(chǎn)總計(jì) 30.30 21.86 16.82 11.82
應(yīng)付賬款 1.77 2.05 0.99 0.53
應(yīng)付票據(jù) 3.70 2.42 1.78 0.37
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 6.75 5.86 4.29 1.92
應(yīng)付債券 5.70 0.00 0.00 0.00
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 6.19 0.50 0.28 0.16
負(fù)債合計(jì) 12.94 6.37 4.57 2.08
總債務(wù) 9.60 2.62 1.78 0.67
所有者權(quán)益 17.35 15.49 12.24 9.75
營業(yè)收入 3.26 8.54 8.78 4.52
營業(yè)利潤 0.69 2.24 3.03 1.47
凈利潤 0.61 1.98 2.75 1.27
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 0.47 -0.33 3.88 1.27
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -0.68 -0.59 -3.55 -0.01
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 6.90 1.24 -0.67 -1.08
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
EBITDA(億元) 0.64 2.07 3.14 1.54
FFO(億元) 0.57 1.65 2.52 1.15
凈債務(wù)(億元) -4.63 -4.07 -5.30 -5.11
銷售毛利率 31.47% 32.90% 46.54% 44.39%
EBITDA 利潤率 -- 24.30% 35.79% 34.16%
總資產(chǎn)回報(bào)率 -- 11.20% 22.21% 13.01%
資產(chǎn)負(fù)債率 42.72% 29.12% 27.19% 17.57%
凈債務(wù)/EBITDA -- -1.96 -1.69 -3.31
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 146.90 1,414.94 39.80
總債務(wù)/總資本 35.61% 14.46% 12.68% 6.47%
FFO/凈債務(wù) -- -40.64% -47.51% -22.47%
速動(dòng)比率 2.32 1.42 1.86 3.38
現(xiàn)金短期債務(wù)比 3.85 2.83 4.07 8.72
資料來源：公司 2020-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
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附錄二 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月末）
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
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附錄三 公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月末）
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
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附錄四 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
短期債務(wù) 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
長期債務(wù) 長期借款+應(yīng)付債券+其他長期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
總債務(wù) 短期債務(wù)+長期債務(wù)
現(xiàn)金類資產(chǎn) 未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金類資產(chǎn)調(diào)整項(xiàng)
凈債務(wù) 總債務(wù)-盈余現(xiàn)金
總資本 總債務(wù)+所有者權(quán)益
營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+折舊+無形資產(chǎn)攤
EBITDA
銷+長期待攤費(fèi)用攤銷+其他經(jīng)常性收入
EBITDA 利息保障倍數(shù) EBITDA /（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）
FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項(xiàng)稅費(fèi)
自由現(xiàn)金流（FCF） 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出
毛利率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本） /營業(yè)收入×100%
EBITDA 利潤率 EBITDA /營業(yè)收入×100%
（利潤總額+計(jì)入 財(cái)務(wù)費(fèi)用 的利息支出） /[ （本年資產(chǎn) 總額 +上年資產(chǎn)總 額）
總資產(chǎn)回報(bào)率
/2]×100%
產(chǎn)權(quán)比率 總負(fù)債/所有者權(quán)益合計(jì)*100%
資產(chǎn)負(fù)債率 總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
注：如受評主體存在大量商譽(yù)，在計(jì)算總資本、總資產(chǎn)回報(bào)率時(shí)，我們會將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽(yù)扣除。
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附錄五 信用等級符號及定義
一、中長期債務(wù)信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。
CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
C 債務(wù)無法得到償還。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
二、債務(wù)人主體信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 不能償還債務(wù)。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
三、債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號及定義
符號 定義
aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。
注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
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四、展望符號及定義
類型 定義
正面 存在積極因素，未來信用等級可能提升。
穩(wěn)定 情況穩(wěn)定，未來信用等級大致不變。
負(fù)面 存在不利因素，未來信用等級可能降低。
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