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民生證券股份有限公司李哲,尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒,馮鑫近期對(duì)鉑力特進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：新材料系列#6：金屬增材制造龍頭；技術(shù)變革引領(lǐng)行業(yè)藍(lán)?！?，本報(bào)告對(duì)鉑力特給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為99.8元。
鉑力特(688333)
我們首次覆蓋：鉑力特（688333.SH），給予“推薦”評(píng)級(jí)，主要理由如下：
深耕增材制造二十余年，厚積薄發(fā)快速發(fā)展。公司核心團(tuán)隊(duì)自1995年以來(lái)深耕增材制造領(lǐng)域，2018~2022年公司進(jìn)入快速發(fā)展期，營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)33.3%；2022年公司實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)66.3%至9.2億元，還原股份支付費(fèi)用后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)101.8%至2.4億元。行業(yè)應(yīng)用跨過(guò)從“0”到“1”階段，2022年第一大客戶銷售額同比增長(zhǎng)80%，主要是跟研的重點(diǎn)裝備定制化產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入批產(chǎn)階段。公司當(dāng)前跟研型號(hào)超過(guò)30個(gè)，其中大部分將在未來(lái)5年內(nèi)定型批產(chǎn)，公司具有較大增長(zhǎng)潛力。
高研發(fā)鑄就全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭護(hù)城河；積極擴(kuò)產(chǎn)鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)。1）公司是國(guó)內(nèi)金屬3D打印綜合解決方案龍頭，能力覆蓋多品類金屬粉末原材料、定制化產(chǎn)品服務(wù)和金屬打印設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈。2018~2022年，公司研發(fā)費(fèi)用自0.3億元增至1.6億元，復(fù)合增速達(dá)58.7%，研發(fā)費(fèi)用率自8.8%提升8.9ppt至17.7%，2022年公司研發(fā)費(fèi)用率較全球增材制造龍頭Stratasys（14.3%）更高，高研發(fā)投入有效保證公司在全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)領(lǐng)先性。2）行業(yè)處于快速擴(kuò)張期，根據(jù)中國(guó)增材制造產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)增材制造企業(yè)融資總額達(dá)48億元，同比增長(zhǎng)33.3%，預(yù)計(jì)2022年融資需求70億元；此背景下公司積極擴(kuò)產(chǎn)，2019年IPO以來(lái)公司（擬）使用募集資金和自有資金合計(jì)59億元進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)，不斷鞏固金屬3D打印龍頭的地位。
卡位金屬增材制造黃金賽道；市占率不斷提升成長(zhǎng)空間廣闊。1）根據(jù)中國(guó)增材制造產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟披露，2022年中國(guó)增材制造市場(chǎng)規(guī)模約326億元，2017~2021年我國(guó)增材制造行業(yè)復(fù)合增速達(dá)30.4%，較同期全球市場(chǎng)增速（19.7%）高10.7ppt；公司是金屬增材行業(yè)龍頭，金屬增材享受超行業(yè)平均增速；公司處于中國(guó)金屬增材制造黃金賽道。2）在市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)，公司市占率穩(wěn)步提升，2016~2021年，公司在全球金屬設(shè)備市占率自1.7%提升4.1ppt至5.8%（按銷售臺(tái)數(shù)計(jì)算）；2018~2022年，公司在國(guó)內(nèi)增材服務(wù)市占率自6.2%提升至8.9%，金屬增材設(shè)備市占率自3.6%提升至7.7%。伴隨擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司未來(lái)有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，成長(zhǎng)空間廣闊。
投資建議：公司是我國(guó)金屬3D打印綜合解決方案龍頭，2020年股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。公司完成了材料——設(shè)備——服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，伴隨下游應(yīng)用拓展和產(chǎn)能不斷釋放，具有較大發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.9億、18.4億和25.9億元，歸母凈利潤(rùn)2.4億、4.3億、6.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為68x/38x/25x。我們考慮到公司全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位和行業(yè)持續(xù)高景氣，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求拓展不及預(yù)期；跟研型號(hào)批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中航證券鄧軻研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為67.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.99億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為53.77。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為156.4。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鉑力特（688333）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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