行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
【資料圖】
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明
除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)對(duì)象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)從業(yè)人
員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存在任何足以影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告
遵循了真實(shí)、客觀、公正原則。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核
查和驗(yàn)證，但對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu(píng)級(jí)結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組
織或個(gè)人的影響。
本評(píng)級(jí)報(bào)告觀點(diǎn)僅為本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的個(gè)體意見，并非事實(shí)陳述或購
買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評(píng)級(jí)報(bào)告，自行對(duì)投資結(jié)果負(fù)責(zé)。
被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)自本評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起至被評(píng)證券到期兌付日有效。同時(shí)，本評(píng)
級(jí)機(jī)構(gòu)已對(duì)受評(píng)對(duì)象的跟蹤評(píng)級(jí)事項(xiàng)做出了明確安排，并有權(quán)在被評(píng)證券存續(xù)期間變更信
用評(píng)級(jí)。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提醒報(bào)告使用者應(yīng)及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)的變化
情況。
本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。
中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司
評(píng)級(jí)總監(jiān)：
地址：深圳市深南大道 7008 號(hào)陽光高爾夫大廈三樓 電話: 0755-82872897
傳真：0755-82872090 郵編: 518040 網(wǎng)址：www.cspengyuan.com
中鵬信評(píng)【2023】跟蹤第【106】號(hào) 01
評(píng)級(jí)結(jié)果 評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
? 該評(píng)級(jí)結(jié)果是考慮到：浙江雙箭橡膠股份有限公司（以下簡稱“雙
本次評(píng)級(jí) 上次評(píng)級(jí)
箭股份”或“公司”，股票代碼：002381.SZ）是橡膠輸送帶行業(yè)中
主體信用等級(jí) AA AA 的領(lǐng)軍企業(yè)，具有較好的規(guī)模及品牌優(yōu)勢，2022 年產(chǎn)銷量均進(jìn)一步
評(píng)級(jí)展望 穩(wěn)定 穩(wěn)定 增長，營業(yè)收入保持增勢，同時(shí)下游行業(yè)及客戶總體分散，目前公
雙箭轉(zhuǎn)債 AA AA 司財(cái)務(wù)安全性仍較好，未來隨著在建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模有
望進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)中證鵬元也關(guān)注到，因原材料價(jià)格的變動(dòng)傳導(dǎo)
具有一定滯后性，2022 年公司銷售毛利率水平小幅下降，海外業(yè)務(wù)
面臨匯率波動(dòng)、國際貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)，基于現(xiàn)有銷售模式所形成的
應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模繼續(xù)上升，面臨一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)，以及在建產(chǎn)能規(guī)模
大，在輸送帶行業(yè)充分競爭的背景下，未來產(chǎn)能消化存在不確定
性。
評(píng)級(jí)日期
公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）
總資產(chǎn) 35.72 35.13 28.03 26.51
歸母所有者權(quán)益 20.18 19.64 19.09 19.67
總債務(wù) 10.08 9.38 3.74 1.91
營業(yè)收入 5.19 23.35 19.16 18.11
聯(lián)系方式
凈利潤 0.55 1.13 1.49 3.14
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 0.15 1.66 1.49 3.67
項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：鄭麗芬
凈債務(wù)/EBITDA -- -0.21 -1.19 -1.78
zhenglf@cspengyuan.com
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 12.56 84.59 986.04
總債務(wù)/總資本 33.21% 32.21% 16.30% 8.79%
項(xiàng)目組成員：馬琳麗 FFO/凈債務(wù) -- -274.46% -57.57% -42.83%
mall@cspengyuan.com EBITDA 利潤率 -- 11.30% 14.43% 24.06%
總資產(chǎn)回報(bào)率 -- 5.31% 6.79% 15.21%
聯(lián)系電話：0755-82872897 速動(dòng)比率 1.80 1.82 1.56 2.32
現(xiàn)金短期債務(wù)比 2.27 2.66 2.23 5.29
銷售毛利率 18.12% 16.97% 18.86% 30.24%
資產(chǎn)負(fù)債率 43.22% 43.81% 31.52% 25.40%
注：表中 FFO/凈債務(wù)、凈債務(wù)/EBITDA 指標(biāo)為負(fù)數(shù)，系凈債務(wù)為負(fù)數(shù)。
資料來源：公司 2020-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元
整理
www.cspengyuan.com
優(yōu)勢
? 公司為行業(yè)龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)銷量及營業(yè)收入進(jìn)一步增長。公司從事橡膠輸送帶行業(yè)三十余年，為中國橡膠工業(yè)協(xié)
會(huì)副會(huì)長單位，輸送帶產(chǎn)品國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位之一，是行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)，具有較好的品牌優(yōu)勢。
一行業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)仍較低，具有一定抵御下游行業(yè)周期性波動(dòng)的能力。未來隨著在建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)規(guī)
模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
? 公司財(cái)務(wù)安全性仍較好。雖然由于發(fā)行本期債券以及應(yīng)付款項(xiàng)增加，公司財(cái)務(wù)杠桿有所上升，但貨幣資金、應(yīng)收票
據(jù)等現(xiàn)金類資產(chǎn)較多，貨幣資金充裕，現(xiàn)金短期債務(wù)比表現(xiàn)較好，凈債務(wù)指標(biāo)持續(xù)為負(fù)值。
關(guān)注
? 原材料價(jià)格的變動(dòng)傳導(dǎo)具有一定滯后性。橡膠、炭黑、帆布、鋼絲繩等是輸送帶的主要原材料，未來原材料價(jià)格如
果大幅上漲，對(duì)公司盈利能力將產(chǎn)生一定影響。2022 年在原材料炭黑價(jià)格上漲的背景下，公司產(chǎn)品平均單價(jià)僅有微
幅上漲，未能及時(shí)有效地向下游傳導(dǎo)成本壓力，盈利水平小幅下降，2022 年公司輸送帶產(chǎn)品的銷售毛利率繼續(xù)下降
至 16.87%；凈利潤 1.13 億元，同比下降 24.16%。目前橡膠價(jià)格仍在高位震蕩，雖然公司于 2013 年在云南紅河設(shè)立
了全資孫公司作為天然橡膠加工基地，為公司提供原材料的保障，能在一定程度上緩解天然橡膠價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，
但該孫公司的橡膠產(chǎn)能較小，對(duì)公司原材料的供應(yīng)能力有限，需持續(xù)關(guān)注原材料價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營的影響。
? 海外業(yè)務(wù)面臨匯率波動(dòng)、國際貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)。2022 年公司海外收入占比提升至 19.87%，較上年有所提高。公司出
口主要采用美元、歐元、澳元等外幣進(jìn)行結(jié)算。受國際政治、經(jīng)濟(jì)形勢及各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和其他不確定性事件因素影
響，當(dāng)貿(mào)易結(jié)算貨幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，匯兌損益會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響，也將直接影響公司出口產(chǎn)品
的銷售定價(jià)，近年美元對(duì)人民幣波動(dòng)幅度明顯加大，公司面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大；近年來國際貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，
國際市場不穩(wěn)定因素有所增加，公司面臨一定的外貿(mào)訂單減少或流失的風(fēng)險(xiǎn)。
? 面臨一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)?；诠镜匿N售模式，公司產(chǎn)生了較大規(guī)模的應(yīng)收款項(xiàng)，2022 年末公司應(yīng)收賬款為 6.18 億元，
占總資產(chǎn)的 17.58%，占營業(yè)收入的 26.47%，其中對(duì)部分償債能力較差客戶，已單項(xiàng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 550.98 萬元，
公司應(yīng)收賬款規(guī)模繼續(xù)上升，在應(yīng)收款項(xiàng)管理方面總體改善有限，且下游客戶較為分散，仍面臨一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
? 產(chǎn)能擴(kuò)張較快，未來能否消化存在不確定性。截至 2022 年末，公司產(chǎn)能為 7,500 萬平方米/年，加上在建項(xiàng)目，全部
投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到公司戰(zhàn)略規(guī)劃的“十四五”末突破 1.5 億平方米/年的目標(biāo)，但新增產(chǎn)能為公司現(xiàn)有產(chǎn)能的 1 倍，
且疊加輸送帶行業(yè)競爭充分，若公司不能持續(xù)通過研發(fā)等提升產(chǎn)品競爭力，將面臨現(xiàn)有市場份額下降的風(fēng)險(xiǎn)，未來
新增產(chǎn)能消化存在不確定性。
未來展望
? 公司為輸送帶行業(yè)龍頭企業(yè)之一，預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)持續(xù)性較好，未來隨著在建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，營業(yè)收入規(guī)模有望進(jìn)
一步擴(kuò)大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定。綜合考慮，中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評(píng)級(jí)展望。
同業(yè)比較（單位：億元）
雙箭股份 三維股份 寶通科技
指標(biāo)
（002381.SZ） （300031.SZ） （603033.SH）
總資產(chǎn) 35.13 74.73 53.51
營業(yè)收入 23.35 38.73 32.59
其中：輸送帶/橡膠類制品收入 22.44 13.67 14.13
凈利潤 1.13 2.54 -4.69
銷售毛利率 16.97% 11.86% 39.54%
www.cspengyuan.com
資產(chǎn)負(fù)債率 43.81% 54.71% 34.36%
輸送帶/橡膠類制品產(chǎn)量（萬平方米） 7,234.28 3,495.05 1,341.66
注：以上各指標(biāo)均為 2022 年數(shù)據(jù)。
資料來源：ifind，中證鵬元整理
本次評(píng)級(jí)適用評(píng)級(jí)方法和模型
評(píng)級(jí)方法/模型名稱 版本號(hào)
化工企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
外部特殊支持評(píng)價(jià)方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述評(píng)級(jí)方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站
本次評(píng)級(jí)模型打分表及結(jié)果
評(píng)分要素 評(píng)分指標(biāo) 指標(biāo)評(píng)分 評(píng)分要素 評(píng)分指標(biāo) 指標(biāo)評(píng)分
宏觀環(huán)境 4/5 初步財(cái)務(wù)狀況 9/9
行業(yè)&運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)
業(yè)務(wù)狀況 狀況 財(cái)務(wù)狀況
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況 4/5 盈利狀況 強(qiáng)
經(jīng)營狀況 4/7 流動(dòng)性狀況 6/7
業(yè)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果 4/7 財(cái)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果 9/9
ESG 因素 0
調(diào)整因素 重大特殊事項(xiàng) 0
補(bǔ)充調(diào)整 0
個(gè)體信用狀況 aa
外部特殊支持 0
主體信用等級(jí) AA
個(gè)體信用狀況
? 根據(jù)中證鵬元的評(píng)級(jí)模型，公司個(gè)體信用狀況為 aa，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，
受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
歷史評(píng)級(jí)關(guān)鍵信息
主體評(píng)級(jí) 債項(xiàng)評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí)日期 項(xiàng)目組成員 適用評(píng)級(jí)方法和模型 評(píng)級(jí)報(bào)告
化工企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法和模型
AA/雙箭轉(zhuǎn)
AA/穩(wěn)定 2022-5-27 胡長森、宋晨陽 （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支 閱讀全文
債
持評(píng)價(jià)方法（cspy_ff_2019V1.0）
AA/雙箭轉(zhuǎn) 工商企業(yè)通用信用評(píng)級(jí)方法和模型
AA/穩(wěn)定 2021-4-27 胡長森、宋晨陽 閱讀全文
債 （cspy_ffmx_2021V1.0）
本次跟蹤債券概況
債券簡稱 發(fā)行規(guī)模（億元） 債券余額（億元） 上次評(píng)級(jí)日期 債券到期日期
雙箭轉(zhuǎn)債 5.1364 5.1363 2022-5-27 2028-2-11
www.cspengyuan.com
一、跟蹤評(píng)級(jí)原因
根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對(duì)本次跟蹤債券的跟蹤評(píng)級(jí)安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評(píng)級(jí)。
二、債券募集資金使用情況
公司于2022年2月11日發(fā)行6年期5.1364億元可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金原計(jì)劃用于年產(chǎn)1,500萬平方
米高強(qiáng)力節(jié)能環(huán)保輸送帶項(xiàng)目。截至 2022 年 12 月 31 日，剩余募集資金為2.56億元。
三、發(fā)行主體概況
跟蹤期內(nèi)公司名稱、控股股東及實(shí)際控制人未變化，因本期債券轉(zhuǎn)股，公司股本發(fā)生小幅變動(dòng)，截
至2023年3月末，公司股本為411,574,346股。截至2023年3月末，沈耿亮先生持有20.92%股份，虞炳英女
士持有5.49%股份，浙江雙井投資有限公司持有3.34%股份，沈凱菲女士持有0.01%股份，張梁栓先生持
有0.01%股份。上述股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)關(guān)系，共計(jì)持股29.78%，沈耿亮先生為公司的實(shí)際控
制人。截至2023年3月末，沈耿亮先生已質(zhì)押2,300萬股，占其所持有股份的26.71%。
圍內(nèi)子公司共20家。
表1 跟蹤期內(nèi)公司合并報(bào)表范圍變化情況（單位：萬元）
跟蹤期內(nèi)新納入公司合并范圍的子公司情況
子公司名稱 持股比例 注冊(cè)資本 合并方式
浙江雙箭智能輸送材料研究院有限公司 100% 1000.00 新設(shè)
浙江雙箭智能科技有限公司 100% 20,000.00 新設(shè)
資料來源：公司 2022 年年度報(bào)告，中證鵬元整理
四、運(yùn)營環(huán)境
宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境
和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升
持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4 月和 11 月主要經(jīng)濟(jì)指
標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤止住下滑趨勢，總體維持較強(qiáng)韌性。
具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費(fèi)政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對(duì)
于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費(fèi)在二季度和四季度單月
www.cspengyuan.com
同比出現(xiàn)負(fù)增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022 年，我國 GDP 總量達(dá)到 121.02 萬億
元，不變價(jià)格計(jì)算下同比增長 3.0%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點(diǎn)。
政策方面，2023 年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動(dòng)能的恢復(fù)是政
策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需，
尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)，并通過政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資。財(cái)政政策加力提效，總基
調(diào)保持積極，專項(xiàng)債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。
貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動(dòng)性，市場利率回歸政策
利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)政策
間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，提升宏觀調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。
在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，經(jīng)
濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)
衰退和金融市場動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博弈升級(jí)帶來的外部不確定性繼續(xù)加大，
財(cái)政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的難點(diǎn)
問題。目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?、韌性強(qiáng)，宏
觀政策靈活有空間，經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)中求進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長將長期穩(wěn)中向好。
行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境
輸送帶按使用的材質(zhì)主要分為橡膠輸送帶、塑料輸送帶和金屬輸送帶三種，其中橡膠輸送帶（指含
橡膠的輸送帶，包括PVG整芯輸送帶）和PVC整芯輸送帶（塑料輸送帶的一種）產(chǎn)銷量之和占全部輸送
帶產(chǎn)銷量的95%以上。
注鋼鐵產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量均呈下行趨勢，或?qū)π袠I(yè)需求形成一定的沖擊
下游應(yīng)用領(lǐng)域方面，輸送帶主要用于煤炭、鋼鐵、港口、水泥、電力等行業(yè)，上述5個(gè)行業(yè)輸送帶
的消費(fèi)量占全部消費(fèi)量的90%左右，這些行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度關(guān)聯(lián)，因此輸送帶行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周
期有一定的同步性。近幾年上述五大行業(yè)產(chǎn)量增長情況為：水泥產(chǎn)量近三年呈下行趨勢；煤炭產(chǎn)量2020
年以來均保持增長；電力、港口吞吐量均持續(xù)增長；鋼鐵近三年呈微幅下降?？傮w來看，輸送帶下游行
業(yè)產(chǎn)量總體較為穩(wěn)定，輸送帶需求較有保障，但需關(guān)注鋼鐵產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量均呈下行趨勢，或?qū)π袠I(yè)需
求形成一定的沖擊。
表2 下游行業(yè)產(chǎn)量情況
指標(biāo)名稱 單位 2022 年 2021 年 2020 年
www.cspengyuan.com
水泥產(chǎn)量 億噸 21.18 23.63 23.77
發(fā)電量 千億 Kwh 8.39 8.11 7.42
原煤產(chǎn)量 億噸 44.96 40.71 38.44
沿海主要港口貨物吞吐量 億噸 101.31 99.73 94.80
粗鋼產(chǎn)量 億噸 10.13 10.33 10.65
資料來源：ifind，中證鵬元整理
（1） 煤炭需求
煤炭是輸送帶最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域。由于保供增產(chǎn)政策繼續(xù)收效，2022年原煤產(chǎn)量明顯增長，全國
原煤產(chǎn)量45.6億噸，同比增長10.5%；進(jìn)口方面，2022年煤炭進(jìn)口數(shù)量為2.93億噸，同比下降9.2%；耗
煤需求方面，火力發(fā)電增速先降后升，非電耗煤需求整體較低迷，煤炭錨定國內(nèi)能源基本盤，在行業(yè)供
需偏緊情況下，2022年煤炭價(jià)格高位寬幅震蕩。未來供需格局方面，二十大報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)了“立足我
國能源資源稟賦，堅(jiān)持先立后破”，在全球煤炭供應(yīng)緊張、國際煤炭價(jià)格高企的背景下，預(yù)計(jì)2023年保
供增產(chǎn)仍將是政策重心，但產(chǎn)能核增的潛能已大部分釋放，新增產(chǎn)能投放短期內(nèi)無法立竿見影，預(yù)計(jì)煤
炭供給水平難以顯著抬升；需求方面，預(yù)計(jì)2023年穩(wěn)增長政策發(fā)力，下游需求有望形成支撐，煤炭消費(fèi)
量仍有增長空間，綜合來看，預(yù)計(jì)2023年煤炭供需維持緊平衡，煤炭價(jià)格維持高位。
圖2 秦皇島動(dòng)力煤（Q5500K，山西產(chǎn)）市
圖1 2022 年以來原煤產(chǎn)量大幅增長
場價(jià)大幅波動(dòng)
資料來源：Wind，中證鵬元整理 資料來源：Wind，中證鵬元整理
（2） 鋼鐵需求
鋼鐵是輸送帶重要的下游應(yīng)用領(lǐng)域。鋼鐵產(chǎn)量方面，雙碳背景下鋼鐵限產(chǎn)政策影響的余溫仍在，國
內(nèi)粗鋼產(chǎn)量延續(xù)了2021年的負(fù)增長態(tài)勢，2022年全年實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量10.13億噸，同比下降1.92%。2022年，
工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會(huì)、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)
意見》，提出嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能、有序發(fā)展電爐煉鋼、深入推進(jìn)綠色低碳等主要任務(wù)，行業(yè)仍面臨減產(chǎn)
壓力，或?qū)?duì)輸送帶需求形成一定的沖擊。
鋼鐵價(jià)格方面，受下游房地產(chǎn)行業(yè)低迷等因素影響，鋼材價(jià)格（SHFE活躍合約：螺紋鋼）2022年
www.cspengyuan.com
整體呈波動(dòng)下滑態(tài)勢，2021年10月迅速下降到階段性低點(diǎn)后緩慢上行，步入二季度后繼續(xù)波動(dòng)下行，
了2022年末的上漲態(tài)勢，但是進(jìn)入二季度后價(jià)格再度進(jìn)入下跌區(qū)間，累積的漲幅空間逐漸被釋放。
圖4 2020 年 6 月以來螺紋鋼價(jià)格不斷攀升，鐵
圖3 2022 年粗鋼產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長
礦石價(jià)格波動(dòng)劇烈
粗鋼產(chǎn)量（左） 同比增速（右） 期貨收盤價(jià)(活躍合約):螺紋鋼（左）
期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):鐵礦石（右）
億噸
元/噸
-3.00% 6.00%
- -4.00%
資料來源：Wind，中證鵬元整理 資料來源：Wind，中證鵬元整理
膠帶產(chǎn)品中最主要的原材料是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠強(qiáng)力高、粘接性好、加工
方便，對(duì)環(huán)境污染少，但是產(chǎn)量有限，而且對(duì)使用溫度要求比較高。合成橡膠是以石油、天然氣為原料，
以二烯烴和烯烴為單體聚合而成的高分子材料，在部分工藝流程中可以替代天然橡膠使用。由于橡膠價(jià)
格受石油價(jià)格、匯率變動(dòng)、天氣變化等諸多因素影響，波動(dòng)的幅度較大，頻率較高。2021年受國內(nèi)“雙
碳”政策影響，以及安全、環(huán)保管控帶來的節(jié)能減排、壓縮產(chǎn)能，及出現(xiàn)全球性通脹等經(jīng)濟(jì)因素，全年
橡膠價(jià)格總體在上漲后的高位運(yùn)行，2022年以來橡膠價(jià)格有所回落但波動(dòng)仍較大；從上海期貨交易所天
然橡膠期貨結(jié)算價(jià)（活躍合約）來看，2022年全年均價(jià)1.31萬元/噸，同比下降7.75%。
圖5 2022 年以來橡膠價(jià)格有所回落但波動(dòng)仍較大
期貨價(jià)格：天然橡膠（活躍合約）
www.cspengyuan.com
資料來源：ifind，中證鵬元整理
經(jīng)過多年的積累，國內(nèi)輸送帶企業(yè)已經(jīng)形成穩(wěn)定的梯隊(duì)，公司已在國內(nèi)確立行業(yè)龍頭地位，但行
業(yè)面臨高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品短缺、產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重的問題，也面臨著國際大型輪胎企業(yè)如
康迪泰克、芬納鄧祿普、普利斯通等的競爭
我國橡膠輸送帶行業(yè)在世界橡膠輸送帶行業(yè)中占有重要地位，目前是全球第一大生產(chǎn)國與消費(fèi)國，
產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的三分之一。同時(shí)，我國也是承接發(fā)達(dá)國家輸送帶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要國家。近年來橡
膠輸送帶業(yè)一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢。但2021年輸送帶產(chǎn)量有所下降，根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)膠管膠
帶分會(huì)對(duì)114家會(huì)員單位的統(tǒng)計(jì)，2021年輸送帶產(chǎn)量下降7.01%，膠管膠帶銷售收入下降3.87%。
我國輸送帶生產(chǎn)企業(yè)眾多，除了行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，其他企業(yè)規(guī)模較小，但經(jīng)過近年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)
性改革，加速了行業(yè)內(nèi)部洗牌，淘汰了很大一部分低端、非正規(guī)輸送帶廠家，使得輸送帶行業(yè)集中度進(jìn)
一步提高，行業(yè)開始進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)期。隨著行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)不同產(chǎn)品的細(xì)分市場競爭出現(xiàn)一定
分化，中、低端產(chǎn)品因差別化程度不高，競爭非常激烈；高性能、高規(guī)格產(chǎn)品的競爭激烈程度稍低；而
部分技術(shù)含量高的產(chǎn)品，因具有較高的技術(shù)壁壘，市場參與者較少。
經(jīng)過多年的積累，國內(nèi)輸送帶企業(yè)已經(jīng)形成穩(wěn)定的梯隊(duì)，公司已在國內(nèi)確立行業(yè)龍頭地位。從輸送
帶/橡膠類制品收入來看，公司規(guī)模大于其他兩家，但從營業(yè)收入、總資產(chǎn)規(guī)模來看，公司仍較小，毛
利率方面，處于中等水平。
表3 國內(nèi)輸送帶頭部企業(yè)對(duì)比（單位：億元）
雙箭股份 三維股份 寶通科技
指標(biāo)
（002381.SZ） （300031.SZ） （603033.SH）
總資產(chǎn) 35.13 74.73 53.51
營業(yè)收入 23.35 38.73 32.59
其中：輸送帶/橡膠類制品收入 22.44 13.67 14.13
凈利潤 1.13 2.54 -4.69
銷售毛利率 16.97% 11.86% 39.54%
資產(chǎn)負(fù)債率 43.81% 54.71% 34.36%
輸送帶/橡膠類制品產(chǎn)量（萬平方米） 7,234.28 3,495.05 1,341.66
注：表中數(shù)據(jù)為 2022 年數(shù)據(jù)。
資料來源：公開資料，中證鵬元整理
輸送帶市場發(fā)展前景廣闊。輸送帶市場可分為存量市場及增量市場。存量市場方面，由于輸送帶屬
于工業(yè)消耗品，產(chǎn)品使用報(bào)廢后需要更換，因此煤炭、水泥、電力、鋼鐵和港口等下游行業(yè)大規(guī)模的存
量需求保證了輸送帶市場穩(wěn)定需求。增量市場方面，近年來由于國家對(duì)環(huán)保要求更加嚴(yán)格，以及企業(yè)自
身節(jié)能增效的需求，輸送帶在替代卡車運(yùn)輸?shù)墓δ苌蟽?yōu)勢明顯，相對(duì)于卡車運(yùn)輸，輸送帶具有更環(huán)保、
節(jié)能以及高效的優(yōu)勢。近年來下游電力、水泥、鋼鐵、港口等行業(yè)逐步建設(shè)長距離輸送帶項(xiàng)目，用于替
www.cspengyuan.com
代傳統(tǒng)公路運(yùn)輸。隨著近年長距離輸送帶項(xiàng)目的增加，新增市場增長空間廣闊。
預(yù)計(jì)未來行業(yè)集中度將持續(xù)提高。在行業(yè)快速變化的同時(shí)，一方面由于行業(yè)集中度低，存在一大批
技術(shù)裝備水平低、生產(chǎn)工藝落后、節(jié)能環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)，真正行業(yè)高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品短缺，
產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。同時(shí)，大量質(zhì)次價(jià)低產(chǎn)品嚴(yán)重沖擊、擾亂市場秩序，阻礙行業(yè)健康發(fā)展。另一方
面，國家和地方環(huán)保、淘汰政策的不斷嚴(yán)格，小企業(yè)發(fā)展空間和利潤受到極大擠壓。未來落后產(chǎn)能將逐
步淘汰，頭部企業(yè)市場占有率不斷提高。
總體來看，雖然公司已在國內(nèi)確立行業(yè)龍頭地位，但也面臨著國際大型輪胎企業(yè)如康迪泰克、芬納
鄧祿普、普利斯通等的競爭，上述企業(yè)在輪胎生產(chǎn)外附帶生產(chǎn)輸送帶，在國內(nèi)輸送帶市場也占據(jù)了一定
市場份額，對(duì)公司形成了一定的競爭。
五、經(jīng)營與競爭
公司是橡膠輸送帶行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)，2022年產(chǎn)銷量進(jìn)一步增長，海外業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，下
游行業(yè)及客戶仍較為分散，但在原材料炭黑價(jià)格上漲的背景下，公司未能及時(shí)有效地向下游傳導(dǎo)成本
壓力，盈利水平小幅下降，且海外業(yè)務(wù)面臨匯率波動(dòng)、國際貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)輸送帶行業(yè)屬于充
分競爭的行業(yè)，公司研發(fā)人員有所減少，研發(fā)投入占比不高，面臨一定的市場份額下滑及新增產(chǎn)能消
化風(fēng)險(xiǎn)
公司主要從事橡膠輸送帶系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為輸送帶。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)
收入23.35億元，小幅增長，仍主要來自輸送帶業(yè)務(wù)；輸送帶產(chǎn)品的銷售毛利率為16.87%，繼續(xù)較上年
小幅下降，主要系炭黑原材料價(jià)格上漲所致。公司于2012年開始布局養(yǎng)老行業(yè)，目前養(yǎng)老業(yè)務(wù)收入占比
仍較低。
表4 公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率
輸送帶 22.44 96.10% 16.87% 18.36 95.82% 18.81%
天然橡膠 0.24 1.03% 1.05% 0.22 1.15% 16.12%
養(yǎng)老服務(wù) 0.39 1.67% 23.40% 0.33 1.72% 17.17%
其他 0.28 1.20% 30.13% 0.26 1.36% 27.05%
合計(jì) 23.35 100.00% 16.97% 19.16 100.00% 18.86%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
? 生產(chǎn)制造及產(chǎn)能擴(kuò)張
公司的經(jīng)營模式是以銷定產(chǎn)，經(jīng)營活動(dòng)圍繞訂單展開，先有銷售合同，并根據(jù)合同安排采購、組織
生產(chǎn)，然后交貨和進(jìn)行售后服務(wù)。
www.cspengyuan.com
跟蹤期內(nèi)公司產(chǎn)能保持穩(wěn)定。截至2022年末，公司輸送帶產(chǎn)能7,500.00萬平方米/年，與上年持平。
產(chǎn)能利用率方面，2022年公司輸送帶產(chǎn)能利用率達(dá)96.46%，仍維持高位。
公司產(chǎn)量增長而銷售價(jià)格較穩(wěn)定。產(chǎn)量方面，2022年公司輸送帶產(chǎn)量7,234.28萬平方米，同比增長
公司輸送帶銷售均價(jià)為30.51元/平方米，較上年微幅提高，總體平穩(wěn)。
表5 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用以及銷售情況
項(xiàng)目 2022 年 2021 年
年產(chǎn)能（萬平方米） 7,500 7,500
產(chǎn)量（萬平方米） 7,234.28 6,529.43
銷量（萬平方米） 7,354.12 6,326.66
輸送帶
產(chǎn)銷率 101.66% 96.89%
產(chǎn)能利用率 96.46% 96.73%
銷售均價(jià)（元/平方米） 30.51 29.02
資料來源：公司提供
在建項(xiàng)目方面，截至2022年末，公司在建且尚未投產(chǎn)項(xiàng)目主要為本期債券募投項(xiàng)目（新增產(chǎn)能
品為織物芯輸送帶，截至2022年末尚處于建設(shè)早期，預(yù)計(jì)建設(shè)周期約為36個(gè)月。
截至2022年末，公司產(chǎn)能為7,500萬平方米/年，加上在建項(xiàng)目，全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到公司戰(zhàn)略規(guī)
劃的“十四五”末突破1.5億平方米/年的目標(biāo)，隨著項(xiàng)目投產(chǎn)，未來公司營業(yè)收入和經(jīng)營現(xiàn)金流規(guī)模有
望進(jìn)一步擴(kuò)大，但新增產(chǎn)能為公司現(xiàn)有產(chǎn)能的1倍，且疊加輸送帶行業(yè)是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，近年雖
因行業(yè)深度調(diào)整有部分產(chǎn)能退出，但行業(yè)較分散，競爭激烈，未來公司新增輸送帶產(chǎn)能能否消化存在不
確定性。
表6 截至 2022 年末公司重要在建項(xiàng)目情況（單位：萬元）
項(xiàng)目名稱 預(yù)計(jì)總投資 已投資
年產(chǎn) 1,500 萬平方米高強(qiáng)力節(jié)能環(huán)保輸送帶項(xiàng)目 55,000.00 22,699.26
年產(chǎn) 6,000 萬平方米智能型輸送帶 54,875.00 3,477.66
總部大樓及研發(fā)中心 35,500.00 5,799.68
合計(jì) 130,375.00 31,976.60
資料來源：公司提供
? 產(chǎn)品銷售
品牌優(yōu)勢方面，公司從事橡膠輸送帶行業(yè)三十多年，在業(yè)內(nèi)有著良好的口碑與品牌優(yōu)勢，是行業(yè)中
的領(lǐng)軍企業(yè)，與下游客戶保持著長期良好的合作關(guān)系，雙箭商標(biāo)被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”。
www.cspengyuan.com
國內(nèi)銷售方面，公司主要直接面向最終客戶銷售，其余的通過經(jīng)銷商銷售。公司仍對(duì)采購量大、信
譽(yù)度高的客戶給予一定的信用期；對(duì)一般的工程類客戶，公司仍采取在簽訂合同后收取10-20%的預(yù)付
款，交貨安裝調(diào)試后收取70-80%貨款，剩余約10%的質(zhì)保金在質(zhì)保期滿后再行收取的結(jié)算方式，因此收
款期較長。
海外銷售方面，公司一般在國外的銷售市場選擇經(jīng)銷商，將產(chǎn)品出口銷售給經(jīng)銷商，再由經(jīng)銷商銷
售給國外的最終客戶。公司正逐步與國外礦業(yè)企業(yè)等直接使用客戶建立合作關(guān)系，直接面向使用客戶銷
售，2022年公司經(jīng)銷模式的銷售收入進(jìn)一步下降。公司出口業(yè)務(wù)主要采用信用證或電匯付款方式，貨款
回收較有保證。2022年公司海外收入占比提升至19.87%。
表7 公司不同銷售模式的銷售情況（單位：億元）
銷售模式
金額 占比 金額 占比
直銷 21.47 91.94% 16.37 85.43%
經(jīng)銷商銷售 1.88 8.06% 2.79 14.57%
合計(jì) 23.35 100.00% 19.16 100.00%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
表8 公司產(chǎn)品分地區(qū)銷售情況（單位：億元）
屬于
金額 占比 金額 占比
國內(nèi)銷售 18.71 80.13% 15.82 82.55%
海外銷售 4.64 19.87% 3.34 17.45%
合計(jì) 23.35 100.00% 19.16 100.00%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
公司產(chǎn)品線齊全，能生產(chǎn)各種主要輸送帶，目前已形成從普通輸送帶到高端輸送帶的完整產(chǎn)品鏈。
下游應(yīng)用領(lǐng)域方面，2022年公司在機(jī)械制造、煤炭、鋼鐵三個(gè)下游領(lǐng)域的銷售占比較上年均有所提升。
公司下游行業(yè)總體較為分散，依賴單一行業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)較低。
表9 公司國內(nèi)下游行業(yè)銷售占比情況（單位：億元）
行業(yè)
金額 占比 金額 占比
機(jī)械制造 3.81 16.33% 2.77 14.48%
煤炭 3.63 15.53% 1.61 8.40%
鋼鐵 2.54 10.87% 1.66 8.67%
電力 1.13 4.84% 1.21 6.31%
經(jīng)銷商 1.88 8.06% 2.79 14.57%
其他 10.36 44.36% 9.11 47.55%
合計(jì) 23.35 100.00% 19.16 100.00%
資料來源：公司提供
www.cspengyuan.com
從公司前五大銷售客戶來看，公司下游客戶非常分散，單個(gè)客戶占比通常在2%上下。2022年前五
大客戶銷售額占比為12.58%，占比仍較低。
? 成本管控及原材料采購
原料采購方面，公司上游主要原材料為天然橡膠、合成橡膠、聚酯帆布、鋼絲繩、尼龍帆布、 PVC
樹脂、全棉帆布、炭黑、各種化工細(xì)料等。其中，最主要是天然橡膠和合成橡膠，成本合計(jì)占輸送帶生
產(chǎn)總成本的30%左右，且價(jià)格波動(dòng)大。此外，炭黑等化工細(xì)料的市場價(jià)格也與大宗商品價(jià)格相關(guān)聯(lián)，存
在一定波動(dòng)。
由于公司產(chǎn)能擴(kuò)張，公司原材料采購量總體仍保持增長。2022年原材料價(jià)格總體保持穩(wěn)定，但炭黑
價(jià)格漲幅較大，且公司該種原料采購量大幅增加，2022年采購2.36萬噸，同比增加0.3萬噸，同時(shí)采購單
價(jià)由7,008.89元/噸上漲至8,739.89元/噸，上漲幅度達(dá)24.70%，綜合影響下該種原材料采購額增加約
加約5,000萬元?？傮w上，炭黑價(jià)格漲幅較大，對(duì)公司采購成本控制及輸送帶產(chǎn)品毛利率均形成了一定
的不利影響。
供應(yīng)商集中度方面，2022年公司前五大供應(yīng)商采購金額占比26.31%，集中度不高。
表10 公司主要原材料采購情況
年份 原料品種 采購額（萬元） 占比 采購量 單價(jià)（元/單位）
天然橡膠（萬噸） 27,393.19 16.17% 2.43 11,272.92
合成橡膠（萬噸） 26,290.93 15.52% 2.27 11,581.91
聚酯帆布（萬平方米） 16,775.91 9.90% 1,516.98 11.06
尼龍帆布（萬平方米） 3,835.85 2.26% 308.89 12.42
炭黑（萬噸） 20,626.15 12.18% 2.36 8,739.89
合計(jì) 113,663.93 67.09% - -
天然橡膠（萬噸） 24,418.27 18.36% 2.18 11,177.65
合成橡膠（萬噸） 23,666.12 17.00% 1.91 12,381.35
聚酯帆布（萬平方米） 15,844.91 11.38% 1,440.80 11.00
尼龍帆布（萬平方米） 6,418.63 4.61% 453.17 14.16
炭黑（萬噸） 14,466.29 10.39% 2.06 7,008.89
合計(jì) 98,787.67 71.78% - -
資料來源：公司提供 ，中證鵬元整理
? 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注
（1）海外貿(mào)易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：2022年公司海外收入占比提升至19.87%，較上年有所提高。公司出口主
www.cspengyuan.com
要采用美元、歐元、澳元等外幣進(jìn)行結(jié)算。受國際政治、經(jīng)濟(jì)形勢及各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和其他不確定性事件
因素影響，當(dāng)貿(mào)易結(jié)算貨幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，匯兌損益會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響，也將直接
影響公司出口產(chǎn)品的銷售定價(jià)。近年美元對(duì)人民幣波動(dòng)幅度明顯加大，公司面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大；
公司采取了遠(yuǎn)期結(jié)售匯等措施控制匯兌風(fēng)險(xiǎn)，2023年4月公司發(fā)布公告，擬開展金額不超過8,000萬美元
（歐元、澳元折算為美元）的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，但在匯率波動(dòng)較大的情況下，開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)可能
會(huì)帶來較大公允價(jià)值波動(dòng)，且遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易專業(yè)性較強(qiáng)，復(fù)雜程度較高，如操作人員在開展交易時(shí)未
按規(guī)定程序操作等，將帶來一定操作風(fēng)險(xiǎn)。此外，近年來國際貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，國際市場不穩(wěn)定因素
有所增加，導(dǎo)致出口難度加大，公司面臨外貿(mào)訂單減少或流失的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）原材料價(jià)格的變動(dòng)傳導(dǎo)具有一定滯后性：橡膠、炭黑、帆布、鋼絲繩等是輸送帶的主要原材
料，原材料價(jià)格的變動(dòng)通過公司產(chǎn)品銷售價(jià)格調(diào)整對(duì)下游客戶的產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)具有一定滯后性，公司無
法快速地通過調(diào)整銷售價(jià)格來達(dá)到增加公司毛利率的目的，2022年在原材料炭黑價(jià)格上漲的背景下，公
司產(chǎn)品平均單價(jià)僅微幅上漲，未能及時(shí)有效地向下游傳導(dǎo)成本壓力，公司盈利水平小幅下降，2022年公
司輸送帶產(chǎn)品的銷售毛利率繼續(xù)下降至16.87%；凈利潤1.13億元，繼續(xù)同比下降24.16%。 目前橡膠價(jià)格
仍在高位震蕩，雖然公司于 2013 年在云南紅河設(shè)立了全資孫公司—金平雙箭橡膠有限公司，將其作為
天然橡膠加工基地為公司提供原材料的保障，能在一定程度上緩解天然橡膠價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但該孫公
司的橡膠產(chǎn)能較小，對(duì)公司原材料的供應(yīng)能力有限，需持續(xù)關(guān)注原材料價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營的影響。
（3）研發(fā)人員數(shù)量減少，現(xiàn)有市場份額下降風(fēng)險(xiǎn)：輸送帶行業(yè)是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，近年雖因
行業(yè)深度調(diào)整有部分產(chǎn)能退出，但行業(yè)較分散，競爭激烈。公司在輸送帶領(lǐng)域具有一定的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，
但2022年研發(fā)人員數(shù)量較上年減少12人，年末為104人；同時(shí)研發(fā)投入占收入比重為3%左右，比重不高。
雖然公司具有規(guī)模效應(yīng)、品牌等方面的優(yōu)勢，但若公司不能持續(xù)通過研發(fā)等提升產(chǎn)品競爭力，保持并提
高現(xiàn)有的市場地位，將面臨現(xiàn)有市場份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。
六、財(cái)務(wù)分析
財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說明
以下分析基于公司提供的經(jīng)天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的
設(shè)2家子公司，2023年1-3月合并報(bào)表范圍無變化。
資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量
出于高強(qiáng)力節(jié)能環(huán)保輸送帶項(xiàng)目建設(shè)需要，2022年公司發(fā)行本期債券，同時(shí)利潤累積增厚權(quán)益，
共同拉動(dòng)資產(chǎn)增長，現(xiàn)金類資產(chǎn)、固定資產(chǎn)均顯著增加，且受限資產(chǎn)規(guī)模較小，整體來看公司資產(chǎn)質(zhì)
www.cspengyuan.com
量尚可，但需關(guān)注應(yīng)收賬款繼續(xù)增加及面臨一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)
隨著利潤的累積，公司所有者權(quán)益規(guī)模持續(xù)增長，2023年3月末為20.28億元，主要由資本公積和未
分配利潤構(gòu)成。公司負(fù)債規(guī)模受本期債券發(fā)行等因素影響也有所提升。整體來看，公司產(chǎn)權(quán)比率有所上
升，但仍處于較低水平，公司權(quán)益對(duì)負(fù)債的保障程度較好。
圖6 公司資本結(jié)構(gòu) 圖7 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成
總負(fù)債 所有者權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率（右）
其他
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 資料來源：公司未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中
年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 證鵬元整理
受益于本期債券發(fā)行，公司貨幣資金有所增長，其中0.14億元因作為保函保證金和票據(jù)保證金而受
限；基于公司的銷售模式，公司產(chǎn)生了較大規(guī)模的應(yīng)收款項(xiàng)，2022年末公司應(yīng)收賬款為6.18億元，占總
資產(chǎn)的17.58%，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的26.47%，其中對(duì)部分償債能力較差客戶，已單項(xiàng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備
國內(nèi)、國外、國企、民企均有，仍面臨一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2022年末公司存貨賬面余額為4.92億元，主要
是庫存商品和原材料，2022年末賬面價(jià)值小幅增長。
非流動(dòng)資產(chǎn)方面，固定資產(chǎn)主要為廠房、設(shè)備。在建工程主要為本期債券募投項(xiàng)目及年產(chǎn)6,000萬
平方米智能型輸送帶項(xiàng)目的建設(shè)成本，其中本期債券募投項(xiàng)目部分已轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，2022年末主要在建
的為年產(chǎn)6,000萬平方米智能型輸送帶項(xiàng)目。無形資產(chǎn)主要為土地資產(chǎn)。
截至2022年末，公司受限資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)0.56億元，規(guī)模不大，主要為受限的貨幣資金、固定資
產(chǎn)和無形資產(chǎn)。
表11 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 8.30 23.23% 8.87 25.26% 4.95 17.65%
應(yīng)收賬款 5.91 16.53% 6.18 17.58% 4.76 16.99%
存貨 5.16 14.44% 4.92 14.00% 4.22 15.04%
www.cspengyuan.com
應(yīng)收款項(xiàng)融資 2.00 5.59% 1.46 4.17% 2.33 8.33%
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 23.03 64.46% 22.85 65.05% 17.28 61.66%
固定資產(chǎn) 7.37 20.63% 7.57 21.54% 5.26 18.76%
在建工程 0.69 1.92% 0.61 1.73% 1.91 6.80%
無形資產(chǎn) 2.10 5.88% 2.12 6.02% 1.61 5.75%
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 12.70 35.54% 12.28 34.95% 10.74 38.34%
資產(chǎn)總計(jì) 35.72 100.00% 35.13 100.00% 28.03 100.00%
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
盈利能力
公司營業(yè)收入保持增長，但受炭黑原料價(jià)格上漲影響，盈利水平較上年繼續(xù)下降，需持續(xù)關(guān)注原
材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營的影響
產(chǎn)品銷量增長，2022年輸送帶銷量7,354.12萬平方米，同比增長16.24%。
變化，綜合影響下，2022年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.13億元，同比下降24.16%，公司EBITDA利潤率和總資產(chǎn)
回報(bào)率等指標(biāo)亦下降明顯。
利潤0.55億元，同比大幅增加，但增長系定期存款到期取得的利息收入較上年大幅增加，非經(jīng)營性損益
的改善。從盈利趨勢和波動(dòng)性看，目前橡膠價(jià)格仍在高位震蕩，炭黑等化工細(xì)料的市場價(jià)格也與大宗商
品價(jià)格相關(guān)聯(lián)，存在一定波動(dòng)，需持續(xù)關(guān)注原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營的影響。
圖8 公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）
EBITDA利潤率 總資產(chǎn)回報(bào)率
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
現(xiàn)金流與償債能力
公司長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，財(cái)務(wù)安全性仍較好
www.cspengyuan.com
因生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大及進(jìn)一步產(chǎn)能擴(kuò)張需要，近年公司債務(wù)有所攀升，截至2023年3月末，公司總債務(wù)
規(guī)模為10.08億元，由短期借款、本期債券、經(jīng)營性債務(wù)（應(yīng)付票據(jù)、租賃負(fù)債）構(gòu)成。公司債務(wù)期限
較合理，2022年末長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，產(chǎn)能擴(kuò)張所需資金來源于長期債務(wù)。
其他經(jīng)營性負(fù)債方面，應(yīng)付賬款基本為應(yīng)付設(shè)備款，2022年有小幅增長；合同負(fù)債均為預(yù)收貨款。
表12 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
短期借款 0.26 1.69% 0.42 2.73% 0.56 6.35%
應(yīng)付賬款 3.41 22.08% 3.93 25.53% 3.10 35.11%
應(yīng)付票據(jù) 4.35 28.18% 3.47 22.57% 2.79 31.56%
合同負(fù)債 1.04 6.72% 0.92 5.96% 0.93 10.51%
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 9.90 64.13% 9.88 64.19% 8.39 95.02%
應(yīng)付債券 5.04 32.64% 5.00 32.52% 0.00 0.00%
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 5.54 35.87% 5.51 35.81% 0.44 4.98%
負(fù)債合計(jì) 15.44 100.00% 15.39 100.00% 8.83 100.00%
總債務(wù)合計(jì) 10.08 65.30% 9.38 60.93% 3.74 42.31%
其中：短期債務(wù) 4.65 30.10% 3.97 25.81% 3.38 38.26%
長期債務(wù) 5.44 35.20% 5.41 35.12% 0.36 4.05%
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
升。由于公司債務(wù)規(guī)模小，貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)等現(xiàn)金類資產(chǎn)較多，凈債務(wù)指標(biāo)為負(fù)值。2022年由于盈
利水平的下降及利息的增加，EBITDA利息保障倍數(shù)明顯下降，但仍處于較好水平。總體來看，公司杠
桿水平有所提高但仍較低，凈債務(wù)指標(biāo)持續(xù)為負(fù)值，財(cái)務(wù)安全性較好。
表13 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)
指標(biāo)名稱 2023 年 3 月 2022 年 2021 年
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（億元） 0.15 1.66 1.49
FFO（億元） -- 1.54 1.90
資產(chǎn)負(fù)債率 43.22% 43.81% 31.52%
凈債務(wù)/EBITDA -- -0.21 -1.19
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 12.56 84.59
總債務(wù)/總資本 33.21% 32.21% 16.30%
FFO/凈債務(wù) -- -274.46% -57.57%
經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流/凈債務(wù) -46.22% -294.97% -45.11%
自由現(xiàn)金流/凈債務(wù) 118.39% -2.22% 45.50%
注：表中 FFO/凈債務(wù)、經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流/凈債務(wù)指標(biāo)為負(fù)數(shù)，系凈債務(wù)為負(fù)數(shù)。
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
www.cspengyuan.com
率、現(xiàn)金短期債務(wù)比等指標(biāo)雖有所波動(dòng)，但表現(xiàn)仍較好。
截至2023年3月末，公司貨幣資金等現(xiàn)金類資產(chǎn)仍較為充足，且作為上市公司，公司還可進(jìn)行增發(fā)
等權(quán)益融資。整體來看，公司融資渠道多樣，具有一定融資彈性。
圖9 公司流動(dòng)性比率情況
速動(dòng)比率 現(xiàn)金短期債務(wù)比
資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
七、其他事項(xiàng)分析
（一）ESG 風(fēng)險(xiǎn)因素
中證鵬元認(rèn)為，公司ESG表現(xiàn)對(duì)其經(jīng)營和信用水平未產(chǎn)生較大負(fù)面影響
環(huán)境因素
環(huán)境方面，根據(jù)公司提供的《關(guān)于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》及公開資料查詢，
過去一年公司不存在因空氣污染或溫室氣體排放而受到政府部門處罰情形，不存在因廢水排放而受到政
府部門處罰情形，不存在因廢棄物排放而受到政府部門處罰情形。
社會(huì)因素
社會(huì)方面，根據(jù)公司提供的《關(guān)于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》，過去一年公司
不存在因違規(guī)經(jīng)營、違反政策法規(guī)而受到政府部門處罰的情形，不存在因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量或安全問題而受
到政府部門處罰的情形，不存在拖欠員工工資、社保或發(fā)生員工安全事故的情形。
公司治理
跟蹤期內(nèi)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員無重大變化，核心團(tuán)隊(duì)成員仍較為穩(wěn)定。近年公司未開展
股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等員工激勵(lì)計(jì)劃。
（二）過往債務(wù)履約情況
www.cspengyuan.com
根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，從2020年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)眨?023年5月11日），公司本部不存
在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶。
根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，從2020年1月1日至查詢?nèi)眨?023年5月12日），中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司被
列入全國失信被執(zhí)行人名單。
八、結(jié)論
公司作為輸送帶行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有技術(shù)和品牌等競爭優(yōu)勢。2022年公司產(chǎn)能保持穩(wěn)定，產(chǎn)銷量及
收入保持增長趨勢；同時(shí)公司總體規(guī)模仍不大，債務(wù)規(guī)模較小，各項(xiàng)償債指標(biāo)顯示其財(cái)務(wù)安全性較好。
但是2022年原材料價(jià)格上漲，而公司產(chǎn)品平均售價(jià)僅微幅上漲，未能及時(shí)有效向下游傳導(dǎo)成本壓力，導(dǎo)
致公司盈利水平繼續(xù)下降，后續(xù)原材料價(jià)格走勢不定，需持續(xù)關(guān)注原材料價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營的影響；公司
基于現(xiàn)有銷售模式所形成的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模繼續(xù)上升，仍面臨一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)；在建產(chǎn)能規(guī)模大，在輸送帶
行業(yè)充分競爭的背景下，未來產(chǎn)能消化存在不確定性；此外，匯率波動(dòng)、海外貿(mào)易摩擦也帶來一些不利
因素。
綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級(jí)為AA，維持評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，維持“雙箭轉(zhuǎn)債”的信用等
級(jí)為AA。
www.cspengyuan.com
附錄一 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑）
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元） 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
貨幣資金 8.30 8.87 4.95 7.08
應(yīng)收賬款 5.91 6.18 4.76 4.41
存貨 5.16 4.92 4.22 3.07
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 23.03 22.85 17.28 18.50
固定資產(chǎn) 7.37 7.57 5.26 4.33
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 12.70 12.28 10.74 8.01
資產(chǎn)總計(jì) 35.72 35.13 28.03 26.51
應(yīng)付賬款 3.41 3.93 3.10 2.82
應(yīng)付票據(jù) 4.35 3.47 2.79 1.91
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 9.90 9.88 8.39 6.65
應(yīng)付債券 5.04 5.00 0.00 0.00
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 5.54 5.51 0.44 0.08
負(fù)債合計(jì) 15.44 15.39 8.83 6.73
總債務(wù) 10.08 9.38 3.74 1.91
歸母所有者權(quán)益 20.18 19.64 19.09 19.67
營業(yè)收入 5.19 23.35 19.16 18.11
營業(yè)利潤 0.65 1.47 1.83 3.81
凈利潤 0.55 1.13 1.49 3.14
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 0.15 1.66 1.49 3.67
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -0.58 -1.96 -1.95 1.26
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -0.18 4.04 -1.56 -1.40
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
EBITDA（億元） -- 2.64 2.77 4.36
FFO（億元） -- 1.54 1.90 3.32
凈債務(wù)（億元） -0.33 -0.56 -3.30 -7.76
銷售毛利率 18.12% 16.97% 18.86% 30.24%
EBITDA 利潤率 -- 11.30% 14.43% 24.06%
總資產(chǎn)回報(bào)率 -- 5.31% 6.79% 15.21%
資產(chǎn)負(fù)債率 43.22% 43.81% 31.52% 25.40%
凈債務(wù)/EBITDA -- -0.21 -1.19 -1.78
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 12.56 84.59 986.04
總債務(wù)/總資本 33.21% 32.21% 16.30% 8.79%
FFO/凈債務(wù) -- -274.46% -57.57% -42.83%
速動(dòng)比率 1.80 1.82 1.56 2.32
現(xiàn)金短期債務(wù)比 2.27 2.66 2.23 5.29
資料來源：公司 2020-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
www.cspengyuan.com
附錄二 公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人持股情況（截至 2023 年 3 月末）
注：沈耿亮先生與虞炳英女士為夫妻關(guān)系，沈耿亮先生與沈凱菲女士為父女關(guān)系。
資料來源：公司提供
附錄三 公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月末）
資料來源：公司提供
www.cspengyuan.com
附錄四 2023 年 3 月末納入公司合并報(bào)表范圍的子公司情況
子公司名稱 業(yè)務(wù)性質(zhì) 持股比例 取得方式
桐鄉(xiāng)上升膠帶有限公司 制造業(yè) 100.00% 設(shè)立
浙江雙箭橡膠銷售有限公司 貿(mào)易 100.00% 設(shè)立
云南紅河雙箭橡膠有限公司 貿(mào)易 100.00% 設(shè)立
金平雙箭橡膠有限公司 制造業(yè) 100.00% 設(shè)立
桐鄉(xiāng)和濟(jì)頤養(yǎng)院有限公司 養(yǎng)老服務(wù) 100.00% 設(shè)立
桐鄉(xiāng)和濟(jì)源盛中西醫(yī)結(jié)合門診有限公司 醫(yī)療服務(wù) 70.00% 設(shè)立
桐鄉(xiāng)和濟(jì)護(hù)理院有限公司 養(yǎng)老服務(wù) 100.00% 設(shè)立
桐鄉(xiāng)和濟(jì)洲泉護(hù)理院有限公司 養(yǎng)老服務(wù) 100.00% 設(shè)立
Double Arrow Australia Pty Ltd 貿(mào)易 100.00% 非同一控制下企業(yè)合并
蘇州紅日養(yǎng)老院有限公司 養(yǎng)老服務(wù) 60.00% 設(shè)立
蘇州韶華護(hù)理院管理有限公司 養(yǎng)老服務(wù) 100.00% 設(shè)立
上海雙箭健康科技有限公司 咨詢服務(wù) 100.00% 設(shè)立
浙江環(huán)能傳動(dòng)科技有限公司 制造業(yè) 80.00% 非同一控制下企業(yè)合并
桐鄉(xiāng)德升膠帶有限公司 制造業(yè) 100.00% 設(shè)立
浙江雙箭國際貿(mào)易有限公司 貿(mào)易 100.00% 設(shè)立
浙江臺(tái)升智能輸送科技有限公司 制造業(yè) 100.00% 設(shè)立
安徽安東雙箭智能膠帶有限公司 制造業(yè) 60.00% 設(shè)立
桐鄉(xiāng)和濟(jì)梧桐護(hù)理院有限公司 養(yǎng)老服務(wù) 100.00% 設(shè)立
浙江雙箭智能輸送材料研究院有限公司 制造業(yè) 100.00% 設(shè)立
浙江雙箭智能科技有限公司 制造業(yè) 100.00% 設(shè)立
資料來源：公司提供及公開資料，中證鵬元整理
www.cspengyuan.com
附錄五 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
短期債務(wù) 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
長期債務(wù) 長期借款+應(yīng)付債券+其他長期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
總債務(wù) 短期債務(wù)+長期債務(wù)
現(xiàn)金類資產(chǎn) 未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金類資產(chǎn)調(diào)整項(xiàng)
凈債務(wù) 總債務(wù)-盈余現(xiàn)金
總資本 總債務(wù)+所有者權(quán)益
營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+折舊+無形資產(chǎn)攤
EBITDA
銷+長期待攤費(fèi)用攤銷+其他經(jīng)常性收入
EBITDA 利息保障倍數(shù) EBITDA /（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）
FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項(xiàng)稅費(fèi)
自由現(xiàn)金流（FCF） 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出
毛利率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本） /營業(yè)收入×100%
EBITDA 利潤率 EBITDA /營業(yè)收入×100%
（利潤總額+計(jì)入 財(cái)務(wù)費(fèi)用 的利息支出） /[ （本年資產(chǎn) 總額 +上年資產(chǎn)總 額）
總資產(chǎn)回報(bào)率
/2]×100%
產(chǎn)權(quán)比率 總負(fù)債/所有者權(quán)益合計(jì)*100%
資產(chǎn)負(fù)債率 總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
注：如受評(píng)主體存在大量商譽(yù)，在計(jì)算總資本、總資產(chǎn)回報(bào)率時(shí)，我們會(huì)將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽(yù)扣除。
www.cspengyuan.com.
附錄六 信用等級(jí)符號(hào)及定義
一、中長期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)及定義
符號(hào) 定義
AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。
CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
C 債務(wù)無法得到償還。
注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
二、債務(wù)人主體信用等級(jí)符號(hào)及定義
符號(hào) 定義
AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 不能償還債務(wù)。
注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
三、債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號(hào)及定義
符號(hào) 定義
aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。
注：除 aaa 級(jí)，ccc 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
四、展望符號(hào)及定義
類型 定義
正面 存在積極因素，未來信用等級(jí)可能提升。
穩(wěn)定 情況穩(wěn)定，未來信用等級(jí)大致不變。
負(fù)面 存在不利因素，未來信用等級(jí)可能降低。
www.cspengyuan.com.
查看原文公告
關(guān)鍵詞：
