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東吳證券股份有限公司黃細里近期對愛瑪科技進行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)能放量 渠道提效 產(chǎn)品升級多重共振》，本報告對愛瑪科技給出買入評級，當前股價為36.74元。

愛瑪科技(603529)
投資要點
電動兩輪車領先企業(yè)，股權結構穩(wěn)定。 愛瑪科技是電動兩輪車行業(yè)龍頭企業(yè)之一，旗下?lián)碛须妱幼孕熊嚒㈦妱虞p便摩托車、電動摩托車等產(chǎn)品，具有完善的綠色中短途出行交通工具產(chǎn)品體系。公司股權結構穩(wěn)定，股權變動多為家庭內(nèi)部安排、個人職業(yè)發(fā)展、個人資金需求等。公司于 2017年 12 月、 2021 年 11 月、 2023 年 3 月多次發(fā)布股權激勵計劃，對充分調(diào)動員工積極性、激發(fā)人才內(nèi)生動力和潛力具有顯著效果。
行業(yè)情況：新國標替換需求有限，格局向龍頭集中。 總量預測：我們預計 2023-2025 年行業(yè)銷量預計為 5115/5102/5653 萬輛。 1）新國標替換需求： 我們認為由新國標帶來的違規(guī)車替換需求預計于 2022 年達到高峰后逐步回落，主要原因為替換需求多已釋放+過渡期基本涵蓋自然使用壽命； 2）出口： 政策推動下東南亞地區(qū)電動兩輪車行業(yè)將迎來高速發(fā)展期。東南亞市場潛力大+自貿(mào)協(xié)定保駕護航+中國企業(yè)積極布局等因素影響下中國電動兩輪車企業(yè)在東南亞地區(qū)的出口量有望持續(xù)攀升； 3）自然更新需求： 假設換車周期為 5 年， 2023-2025 年更新需求為 2018-2020 年銷量。 格局預測：進一步向龍頭集中。 品牌認知不斷加深疊加新國標帶來的高行業(yè)準入門檻，行業(yè)集中度將不斷提升。
未來核心看點：產(chǎn)能放量+渠道提效+產(chǎn)品升級： 1）產(chǎn)能——積極擴產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)釋放。 愛瑪通過 2021 年 IPO+2023 年發(fā)行可轉債 20 億元提升資金實力，積極進行擴產(chǎn)，目前在建生產(chǎn)基地包括重慶基地二期、臺州基地、麗水基地、貴港基地等，我們預計 2025 年愛瑪實際投產(chǎn)年產(chǎn)能可達 1845 萬輛，同比 2022 年底增速+98%。 2）渠道——新建門店+升級原有門店。 門店升級：公司于 2021 年通過 IPO 募資其中 4.88 億元對3773 家門店進行裝修升級，挖掘現(xiàn)有門店的銷售潛力。新建門店：公司于 2023 年募資 5.3 億元對 11463 家新建經(jīng)銷商營銷門店的裝修投入進行補貼，擴大市場覆蓋面、提高營銷效率。 3）產(chǎn)品——引擎系列改善產(chǎn)品結構。 技術成果：引擎 MAX 提升整車的續(xù)航里程和電池的使命壽命。同時提升公司單車盈利水平。
盈利預測與投資評級 ： 我們預計公司 2023-2025 年營業(yè)總收入253/299/364 億元，歸屬母公司凈利潤 23.94/29.80/39.53 億元，同比+28%/+24%/+33%，對應 PE 為 13/11/8 倍，選取 A 股、港股共五家兩輪車同業(yè)公司作為愛瑪科技的可比公司，可比公司估值均值為 21/16/12倍。鑒于公司產(chǎn)能放量+渠道提效+產(chǎn)品升級，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示： 行業(yè)總量增長不及預期；行業(yè)價格戰(zhàn)情況超出預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，財通證券邢重陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.41%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為53.53。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛瑪科技（603529）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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