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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)山西汾酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評(píng)：利潤超預(yù)期兌現(xiàn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)山西汾酒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為214.07元。
山西汾酒(600809)
簡評(píng)
公司近期有所回調(diào)，我們認(rèn)為，當(dāng)前無需悲觀看待公司的發(fā)展勢(shì)能與前進(jìn)的方向。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，白酒企業(yè)管理層稟賦固然是加分項(xiàng)，但品牌基礎(chǔ)和渠道管控能力才是長期優(yōu)勢(shì)。清香規(guī)?；瘮U(kuò)張勢(shì)在必行，公司當(dāng)前經(jīng)營發(fā)展已進(jìn)入成熟階段，相關(guān)波動(dòng)對(duì)公司整體影響實(shí)際低于市場預(yù)期。
經(jīng)營分析
當(dāng)前清香規(guī)?；瘮U(kuò)張趨勢(shì)仍在：長期來看，清香滲透率逐步向20%甚至以上提升，當(dāng)?shù)厍逑銤B透率提升會(huì)帶動(dòng)復(fù)興版等高價(jià)值產(chǎn)品的動(dòng)銷氛圍，從省內(nèi)汾酒全場景覆蓋的表現(xiàn)中可見一斑，從遠(yuǎn)期看公司技改項(xiàng)目落地后產(chǎn)能仍有充沛擴(kuò)充空間。在“1357+10”的市場布局思路下，省外特別是長江以南地區(qū)預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)超額增速。中期維度上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)提升。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)本身具備梯隊(duì)性，各個(gè)價(jià)位段均有拿得出手的看家產(chǎn)品，下有玻汾當(dāng)前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國化，上有青花系列22年?duì)I收已達(dá)百億。公司對(duì)結(jié)構(gòu)提升的戰(zhàn)略定力持之以恒，結(jié)構(gòu)向好亦能帶動(dòng)公司不斷突破天花板、帶來業(yè)績彈性。
從當(dāng)前的渠道反饋來看，公司基本面仍較為健康，回款銷售進(jìn)度均在預(yù)期之中。目前進(jìn)度在50%+，青20批價(jià)企穩(wěn)約350元，復(fù)興版約790元，庫存在1-1.5個(gè)月，在次高端賽道中庫存相對(duì)較低。我們始終認(rèn)為，清香的釋放是細(xì)水長流的過程，前期的培育沉淀是必經(jīng)之路，包括渠道的精細(xì)化建設(shè)、清香型的培育導(dǎo)入等，并不急于一時(shí)之功。公司品牌調(diào)性占優(yōu)，在百億以上規(guī)模酒企中仍是成長性居前的標(biāo)的，加上SKU的梯度性能承接持續(xù)漸進(jìn)的升級(jí)步伐，公司估值長期向好具備確定性。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入增速為23.2%、21.5%、19.7%，歸母凈利增速為29.8%、25.9%、23.8%，對(duì)應(yīng)EPS為8.61、10.84、13.42元，股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為26.1/20.8/16.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；全國化進(jìn)展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券楊哲研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.08%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利102.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.88。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有40家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)34家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為317.87。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
