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民生證券股份有限公司鄧永康,嚴(yán)家源,郭彥辰,林譽(yù)韜,朱碧野近期對(duì)晶科科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《動(dòng)態(tài)報(bào)告：業(yè)績(jī)階段性承壓，深耕光伏電站業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)輻射》，本報(bào)告對(duì)晶科科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.75元。
晶科科技(601778)
公司業(yè)績(jī)階段性承壓，逆轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)初顯。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.96億元，同比-15.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比-36.06%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比-42.94%。分季度看，22年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.88億元，同比-24.46%，環(huán)比-30.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.89億元，同比-1418.75%，環(huán)比-145.16%。23年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.18億元，同比+42.72%，環(huán)比+18.88%；歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比+140.52%，環(huán)比+127.19%，初步顯露逆轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。
聚焦光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，并網(wǎng)量穩(wěn)步提升。22年公司光伏電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入27.33億元，同比-4.73%，占比為85.49%；光伏電站EPC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.95億元，同比-52.64%，占比為13.18%。盈利能力方面，公司22年毛利率/凈利率為48.28%/7.06%，同比+6.65/-3.18Pcts，凈利率的下滑主要是由于于新增裝機(jī)量均為平價(jià)項(xiàng)目，整體電價(jià)呈下降趨勢(shì)；23年Q1毛利率40.10%，同比下降0.17Pcts，凈利率為3.26%，同比提升12.99Pcts。22年全年公司運(yùn)營(yíng)集中式與分布式電站裝機(jī)容量分別為2508.73/1087.78MW，同比+23.90%/+31.22%，發(fā)電量分別為29.86/8.76億千瓦時(shí)，同比+11.10%/12.71%。
光伏發(fā)電三足并行，輻射相關(guān)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。公司專注于光伏電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)讓和光伏電站EPC業(yè)務(wù)。光伏發(fā)電業(yè)務(wù)：公司持續(xù)發(fā)力集中式光伏，鞏固工商業(yè)分布式光伏領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢(shì)，并正式啟動(dòng)戶用分布式光伏孵化快速搶占市場(chǎng)，三足并行。2022年在三個(gè)領(lǐng)域分別實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)391/184/75MW；項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方面，合計(jì)獲取集中式光伏項(xiàng)目開(kāi)發(fā)指標(biāo)3390MW，完成工商業(yè)分布式簽約量452MW、戶用分布式簽約量435MW。綜合能源服務(wù)：逐步剝離低盈利代維項(xiàng)目；在全國(guó)多點(diǎn)布局開(kāi)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，獲取網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能備案項(xiàng)目7個(gè)，容量合計(jì)3860MWh；獲取用戶側(cè)儲(chǔ)能備案項(xiàng)目2個(gè)，容量合計(jì)23MWh；實(shí)現(xiàn)售電業(yè)務(wù)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，全年售電簽約電量129.8億千瓦時(shí)，簽約客戶3877戶。其他業(yè)務(wù)：公司設(shè)有專門(mén)的光伏+氫解決方案事業(yè)部，目前已與全球在制氫方面技術(shù)領(lǐng)先的客戶達(dá)成全方位合作，提供可再生能源制氫的定制化解決方案；公司運(yùn)用大數(shù)據(jù)挖掘分析技術(shù)，實(shí)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)能耗數(shù)據(jù)的監(jiān)測(cè)采集，幫助企業(yè)精確掌握碳排放量。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為46.30/56.17/69.64億元，歸母凈利為4.78/6.24/9.92億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE為35X/27X/17X。公司為光伏發(fā)電環(huán)節(jié)領(lǐng)軍企業(yè)，集中式與分布式齊頭并進(jìn)，有望受益于光伏行業(yè)的高增速，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，川財(cái)證券孫燦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為19.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.86億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.79。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.75。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晶科科技（601778）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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