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華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽(yáng)近期對(duì)招商銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1信貸投放較好，關(guān)注和逾期均雙降》，本報(bào)告對(duì)招商銀行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.74元。
招商銀行(600036)
事件概述
招商銀行發(fā)布2023一季報(bào)：23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收906.36億元(-1.47%，YoY)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)468.92億元(+5.71%，YoY)，歸母凈利潤(rùn)388.39億元(+7.82%，YoY)。一季度末總資產(chǎn)10.5萬(wàn)億元(+11.61%，YoY；+3.65%，QoQ)，存款7.77萬(wàn)億元(+16.34%，YoY；+3.13%，QoQ)，貸款6.34萬(wàn)億元(+10.04%，YoY；+4.70%，QoQ)；零售AUM達(dá)12.5萬(wàn)億元（+3.4%，QoQ）。凈息差2.29%(-22bp，YoY)；不良貸款率0.95%(-1bp，QoQ)，撥備覆蓋率448.32%(-2.47pct，QoQ)，撥貸比4.26%(-0.06pct，QoQ)；披露年化ROE18.38%(-0.76pct，YoY)。
分析判斷:
Q1息差和中收承壓致業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦?，零售業(yè)務(wù)體量穩(wěn)步擴(kuò)容
招商銀行Q1營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)增速分別為-1.5%/-3.9%/+7.8%，較2022年的+4.1%/+3.9%/+15.1%均有所放緩，營(yíng)收負(fù)增的壓力一方面來(lái)自利息凈收入一季度同比+1.7%，較2022年的+7%進(jìn)一步下行，主因Q1重定價(jià)影響下凈息差收錄2.29%，同環(huán)比分別降22BP和8BP、降幅走闊；另一方面手續(xù)費(fèi)凈收入同比-12.6%拖累非息收入延續(xù)負(fù)增，除資管業(yè)務(wù)中收小幅增長(zhǎng)外，財(cái)富管理、銀行卡、清結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入分別同比-13%/-6%/-14%,包括代銷理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)收入均同比縮量（-23%/-12%/-7%）。伴隨公司財(cái)富戰(zhàn)略的深化和穩(wěn)固，相關(guān)業(yè)務(wù)指標(biāo)體量延續(xù)擴(kuò)增、增速逐步趨緩：1）Q1零售客戶數(shù)達(dá)1.87億戶，單季新增300萬(wàn)戶持平22Q1，較年初季度增幅1.6%略低于上年同期0.1pct，零售AUM較年初+3.4%至12.54萬(wàn)億元，季度增量4124億元也同比收斂，Q1零售AUM/總資產(chǎn)基本穩(wěn)于119.3%；2）客群結(jié)構(gòu)上，金葵花以上、私行客戶AUM分別較年初+3.3%/+2.5%至10.2/3.9萬(wàn)億元，帶動(dòng)零售戶均AUM繼續(xù)上行至6.7萬(wàn)元/戶?？紤]到零售AUM仍延續(xù)同比10%+的雙位數(shù)增速，未來(lái)客群的深耕和資本市場(chǎng)回暖下，中收表現(xiàn)有望改善。
信貸多增以量補(bǔ)價(jià)，零售需求回暖
一季度息差下行也是資負(fù)兩端共同影響，包括資產(chǎn)端貸款收益率環(huán)比Q4再降5BP至4.41%，而負(fù)債端受存款定期化影響（日均余額角度的活存占比60.1%，同比和較2022全年分別下行3.3pct、1.5pct），存款成本率環(huán)比上行4BP至1.59%。
息差壓力下，一季度招行信貸實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅“以量補(bǔ)價(jià)”。Q1總資產(chǎn)、貸款分別同比+11.6%、+10%，較年初+3.6%、+4.7%，高于上年同期，擴(kuò)表提速。單季新增貸款2846億元，同比多增964億元，結(jié)構(gòu)上，對(duì)公和零售貸款分別新增1773和757億元，均超上年同期的兩倍。其中母行口徑下，對(duì)公貸款增量的四成投向制造業(yè)；零售信貸多增主要由消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸貢獻(xiàn)，彌補(bǔ)按揭規(guī)模下降的缺口，也反映居民融資需求的回暖。
Q1關(guān)注和逾期貸款雙降，地產(chǎn)領(lǐng)域不良仍有暴露
公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)繼續(xù)優(yōu)化，2023Q1不良率較上年末小幅下降1BP至0.95%，關(guān)注貸款和逾期貸款均實(shí)現(xiàn)雙降，關(guān)注貸款和逾期貸款余額分別較上年末-27.22億元/-4.15億元，關(guān)注率和逾期率分別下降9BP/6BP至1.12%/1.23%。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，對(duì)公貸款不良率為1.25%與上年末持平，其中房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露中，對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率較上年末上升56BP至4.55%，母行口徑風(fēng)險(xiǎn)敞口略微上升，一季度新增對(duì)公房地產(chǎn)貸款15.9億元，但占總貸款的比例較上年末下降0.22pct至5.61%，且承擔(dān)和不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額均環(huán)比續(xù)降。零售貸款整體不良率較上年末下降1BP至0.89%，其中個(gè)人按揭貸款不良率微升1BP至0.36%，其余各項(xiàng)均有下降，小微、信用卡、消費(fèi)貸不良率分別下降2BP/1BP/11BP。前瞻指標(biāo)方面，逾期90+/不良和逾期60+/不良分別較上年末升6.12pct/8.49pct至76.9%/88.5%。一季度撥備覆蓋率較上年末降2.47pct至448.32%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍舊處于行業(yè)較高水平。
投資建議
總體來(lái)看，招行一季度業(yè)績(jī)下行壓力主要來(lái)自行業(yè)共性的因素，包括重定價(jià)和存款定期化下的息差收窄、以及資本市場(chǎng)擾動(dòng)下的中收疲弱，但公司信貸開(kāi)門紅以量補(bǔ)價(jià)，表內(nèi)外零售業(yè)務(wù)體量穩(wěn)步擴(kuò)容，財(cái)富業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。資產(chǎn)質(zhì)量雖然仍有地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)，但整體指標(biāo)向好，高撥備保障業(yè)績(jī)空間。我們維持此前觀點(diǎn)，持續(xù)看好招行財(cái)富戰(zhàn)略先行構(gòu)建的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合公司2023一季報(bào)表現(xiàn)，維持公司23-25年?duì)I收3693/4115/4624億元的預(yù)測(cè)，歸母凈利潤(rùn)1585/1827/2122億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)增速14.8%/15.3%/16.1%；23-25年EPS6.22/7.18/8.35元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2023年4月26日33.82元/股收盤價(jià)，PB分別為0.92/0.81/0.71倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、整體經(jīng)濟(jì)未來(lái)修復(fù)不及預(yù)期，信用成本大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)；
2、公司的重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券安娜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1598.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.52。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為47.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商銀行（600036）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
