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中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對歡樂家進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：多因素共振，業(yè)績實現(xiàn)高增》，本報告對歡樂家給出增持評級，當前股價為15.8元。

歡樂家(300997)
核心觀點：
事件：4月25日，公司發(fā)布2023年一季報。
提價+動銷旺盛+補庫存，23Q1收入端實現(xiàn)高增。23Q1年營收為5.1億元，同比+43.8%?？傮w看，公司23Q1收入端實現(xiàn)高增，預計主要得益于：1）22年底疫情闖關期間罐頭需求旺盛，但發(fā)貨節(jié)奏偏慢導致部分收入確認后置；2）23Q1終端動銷旺盛推動下游持續(xù)補庫存，反映為現(xiàn)金回款亦同比+27.8%；3）春節(jié)前后送禮、聚餐場景修復利好終端動銷；4）22H2黃桃、橘子罐頭相繼提價；5）公司在22年開展密集的渠道下沉工作。分產(chǎn)品看，23Q1椰子汁飲料/水果罐頭分別同比+18.4%/+95.7%，椰子汁飲料較快增長主要系春節(jié)聚餐與送禮場景修復，水果罐頭高增得益于提價+渠道補庫+動銷旺盛。分區(qū)域看，23Q1華中、華東、西南三大主要市場同比+31.1%，新興市場預計增速高于整體。
產(chǎn)品提價+成本壓力緩和，盈利能力同比改善。23Q1歸母凈利率為16.5%，同比+2.2pcts，預計主要系產(chǎn)品提價+成本壓力結(jié)構(gòu)性緩和+收入規(guī)模效應提升所致。毛利率：23Q1為36.9%，同比+2.0pcts，主要得益于22H2罐頭產(chǎn)品提價疊加PET包材價格同比下降。費用率：23Q1銷售費用率為9.1%，同比-2.9pcts，預計主要歸因于收入規(guī)模增長過快后攤薄費用率，實際上在渠道下沉背景下公司銷售人員數(shù)量與薪酬持續(xù)增加；23Q1管理費用率為4.9%，同比-0.7pcts。
渠道下沉疊加品牌塑造，長期關注即飲業(yè)務表現(xiàn)。短期來看，我們認為在經(jīng)歷了23Q1報表端收入高增后，渠道庫存仍維持相對良性，后續(xù)業(yè)績景氣度能否延續(xù)需要關注：1）收入端，23Q2公司傳統(tǒng)業(yè)務步入淡季，但即飲新業(yè)務步入旺季，建議關注公司新品開發(fā)、渠道鋪貨與終端動銷情況；2）成本端，年初至今PET瓶片價格同比下降，但白糖、柑橘與黃桃價格上漲較多，公司可通過鎖價來對沖部分成本壓力。長期來看，公司在水果罐頭與大包裝椰子汁領域具備一定競爭優(yōu)勢，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時積極探索即飲新業(yè)務，布局植物基飲品與拓展新渠道，有望打造第二增長曲線。
投資建議：預計2023~2025年歸母凈利潤為2.33/2.70/3.13億元，同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS為0.52/0.60/0.70元，對應PE為31/26/23X，公司23年PE高于飲料可比公司均值24X，并且考慮到23年成本波動與需求復蘇節(jié)奏存在不確定性，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：動銷不及預期，渠道下沉效果不及預期，成本超預期，食品安全問題。

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歡樂家（300997）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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