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天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對(duì)山東路橋進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1訂單大幅增長(zhǎng)170%，現(xiàn)金流邁入實(shí)質(zhì)性改善階段》，本報(bào)告對(duì)山東路橋給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為12.00元，當(dāng)前股價(jià)為7.44元，預(yù)期上漲幅度為61.29%。
山東路橋(000498)
Q1訂單高增，看好中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性
22FY公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收650.19億，同比+13.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.05億，同比+17.32%，扣非歸母23.95億，同比+23.59%。23Q1單季營(yíng)收105.55億，同比+0.28%，歸母凈利2.37億，同比+0.52%，扣非凈利潤(rùn)2.30億，同比+2.31%。繼22Q4訂單高增99%之后，23Q1公司新簽訂單202.86億，同比+170%，新簽訂單的高增長(zhǎng)為23年業(yè)績(jī)釋放奠定基礎(chǔ)?？紤]到區(qū)域基建景氣度疊加龍頭在市政、鐵路、軌道交通等多領(lǐng)域布局，我們看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為29/33/38億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)管理效能持續(xù)提升
22FY公司路橋施工/路橋養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入592.5/32.8億元，同比分別+0.95%/-0.44%。其中華北地區(qū)收入增長(zhǎng)較多達(dá)到54.38億，同比+6.52%，占比提升6.52pct。22FY公司整體毛利率為12.19%，同比+0.42pct，其中路橋施工/路橋養(yǎng)護(hù)毛利率為11.69%/16.6%，同比+0.47/2.85pct，目前公司推行主要材料定期核算機(jī)制，200余個(gè)項(xiàng)目年度利潤(rùn)率提高1%，降本增效效果凸顯。22FY公司加快海外業(yè)務(wù)布局，海外訂單首次突破60億，訂單占比達(dá)7.4%，首次開(kāi)拓尼泊爾、坦桑尼亞、阿聯(lián)酋、土耳其等多個(gè)國(guó)家市場(chǎng)。此外公司以交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市片區(qū)綜合開(kāi)發(fā)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，22年交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市片區(qū)綜合開(kāi)發(fā)兩類(lèi)業(yè)務(wù)占比均超40%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
現(xiàn)金流大幅改善，費(fèi)用率基本穩(wěn)定
22FY期間費(fèi)用率5.55%，同比+0.1pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.01/-0.04/+0.4/-0.25pct，研發(fā)投入大幅增加33.2%；22年資產(chǎn)（含信用）減值損失5.21億，較21年增加1.50億，占營(yíng)收的比例從0.65%提升至0.8%，主要系應(yīng)收賬款的壞賬損失增加，綜合影響下歸母凈利率為3.85%，同比+0.14pct。22年公司加強(qiáng)“兩金”壓降和清收管理，現(xiàn)金流大幅改善，22FYCFO凈額為1.52億，同比少流出25.08億，收/付現(xiàn)比為62.63%/63.82%，同比+1.01pct/-1.80pct。
看好區(qū)域基建景氣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
23年山東省交通投資計(jì)劃完成3100億以上，同比增速達(dá)15%，22年中標(biāo)金額876.2億，為22年收入的1.35倍，我們看好區(qū)域基建的景氣度以及公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？紤]到項(xiàng)目施工進(jìn)度及原材料波動(dòng)，我們略微調(diào)整23/24年歸母凈利潤(rùn)為29/33億元（前值為30.2/36.5億元），新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為38億，認(rèn)可給予23年公司6.5倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；工程回款不及預(yù)期；項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券郁晾研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.37%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利36.43億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為3.13。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.17。
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