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浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜近期對(duì)藥明康德進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：短期交付波動(dòng)，不改全年預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)藥明康德給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為67.5元。
藥明康德(603259)
2023Q1同比新增13個(gè)小分子CDMO商業(yè)化項(xiàng)目，我們認(rèn)為有望支撐2023-2025年主業(yè)收入延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。投融資、季節(jié)交付波動(dòng)、2022Q1主業(yè)高基數(shù)，致2023Q1主業(yè)收入同比增速放緩，考慮2022Q2疫情影響下的低基數(shù)、新產(chǎn)能利用率爬坡等，我們認(rèn)為2023Q2-Q4主業(yè)收入YOY仍有望加速。
業(yè)績(jī)：投融資、季節(jié)交付波動(dòng)、2022Q1主業(yè)高基數(shù)，致2023Q1主業(yè)收入YOY放緩
2023年4月24日公司披露2023年一季報(bào)。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入89.64億（YOY5.8%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)23.42億（YOY14.1%）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~30.27億，強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
投融資+季節(jié)波動(dòng)+2022Q1主業(yè)高基數(shù)，致2023Q1主業(yè)收入增速放緩。通過公司一季報(bào)分析：主業(yè)收入放緩主要是2023Q1受全球投融資環(huán)境影響，藥物發(fā)現(xiàn)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)收入增速均相對(duì)放緩，但是考慮到季節(jié)訂單交付有所波動(dòng)以及2022Q1主業(yè)較高基數(shù)（參考我們2022Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：2022Q1公司扣除新冠收入為69.66億，YOY40.72%），我們認(rèn)為2023Q1主業(yè)收入同比增速放緩偏短期。
收入拆分：扣大訂單收入YOY16.94%，小分子CDMO收入YOY30%延續(xù)強(qiáng)勁
化學(xué)業(yè)務(wù)：收入64.33億（YOY5.1%），剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目收入YOY21.8%，因此我們拆分得到新冠商業(yè)化項(xiàng)目確認(rèn)8.18億左右。藥物發(fā)現(xiàn)收入18.93億（YOY8.5%），小分子CDMO收入45.39億（YOY3.8%），扣除新冠大訂單小分子CDMO收入YOY增長(zhǎng)30%，還是延續(xù)小分子CDMO主業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的趨勢(shì)。值得注意的是2023Q1小分子CDMO業(yè)務(wù)新增商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量高達(dá)13個(gè)，顯示了公司強(qiáng)大的CRDMO平臺(tái)導(dǎo)流能力，我們?nèi)匀豢春霉旧虡I(yè)化項(xiàng)目收入兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)公司主業(yè)收入延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。
測(cè)試業(yè)務(wù)：收入14.53億（YOY13.6%），其中實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試服務(wù)收入10.54億（YOY15.9%），臨床CRO及SMO收入3.99億（YOY7.7%）。
生物學(xué)業(yè)務(wù)：收入5.77億（YOY8.3%），早期業(yè)務(wù)受全球投融資環(huán)境影響增速相對(duì)放緩。
ATU：收入3.24億（YOY8.7%），其中：CGTtesting收入YOY8.6%；CGTCMC收入YOY-55.4%，主要由于2022年下半年部分項(xiàng)目取消；CGTCMO收入YOY7.1%。
DDSU：收入1.66億（YOY-31.0%），主要由于中國(guó)客戶需求下降，從而新項(xiàng)目數(shù)量減少。
盈利能力：凈利率2023Q1達(dá)到2019Q1以來單季度新高
經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)到26.13%，創(chuàng)2019Q1以來季度經(jīng)調(diào)整凈利率新高，參考公司公告表述得益于“產(chǎn)能利用和經(jīng)營(yíng)效率得到不斷提升”。我們預(yù)計(jì)2023Q2-Q4公司產(chǎn)能利用率仍有望保持高位，經(jīng)營(yíng)效率提升趨勢(shì)有望延續(xù)，因此全年看經(jīng)調(diào)整凈利率仍有望保持較高水平。
我們?nèi)钥春?023Q2-Q4主業(yè)收入YOY加速可能性
參考公司2022年報(bào)，以及公司新公告的《2023年H股獎(jiǎng)勵(lì)信托計(jì)劃（草案）》中對(duì)激勵(lì)授予條件的表述“(i)本集團(tuán)于2023年實(shí)現(xiàn)的收入同比增長(zhǎng)不少于5%；及(ii)本集團(tuán)于2023年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)調(diào)整非《《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》毛利同比增長(zhǎng)不少于12%”，同時(shí)，考慮2022Q2上海疫情影響的低基數(shù)、新產(chǎn)能拓展帶來的增量，我們認(rèn)為公司2023年全年主業(yè)收入增速仍有望保持30%左右，2023Q2-Q4公司主業(yè)收入YOY有望環(huán)比23Q1呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為3.24、4.00和4.95元/股，2023年04月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為23倍（對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為19倍），處于相對(duì)低估位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際化拓展不順造成業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；各競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；公允價(jià)值波動(dòng)帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司吳婉樺研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.79%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利99.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.26。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)30家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為106.52。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
