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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲近期對(duì)青島啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)續(xù)超預(yù)期，旺季彈性可期》，本報(bào)告對(duì)青島啤酒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為116.73元。
青島啤酒(600600)
事件：公司發(fā)布2023Q1業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.1億元（yoy+16.3%），歸母凈利14.5億元（yoy+28.9%），扣非歸母凈利13.5億元（yoy+32.1%），扣非歸母凈利率達(dá)到12.6%（yoy+1.5pct）。得益于淡季不淡收入迅速?gòu)?fù)蘇、毛利率上行、費(fèi)控效果良好等多因素共振，2023Q1業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量、收入、利潤(rùn)的全面增長(zhǎng)且創(chuàng)出歷史新高。
得益于低基數(shù)&高端化邏輯持續(xù)演繹，公司量?jī)r(jià)齊增顯著。
1）2023年Q1整體銷量236.3萬(wàn)千升（yoy+11.01%），分品牌來(lái)看，主品牌青島、其它品牌銷量分別為140.1、96.2萬(wàn)千升（yoy+7.45%/+16.61%），青島主品牌銷量占比達(dá)59.3%，yoy-2pct，我們預(yù)計(jì)1-2月因“陽(yáng)康”、春節(jié)聚餐等多因素影響，銷量表現(xiàn)平穩(wěn)，3月低基數(shù)效應(yīng)（去年同期青島疫情）使得整體銷量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
2）2023年Q1公司中高端以上產(chǎn)品銷量達(dá)98.4萬(wàn)千升（yoy+11.55%），我們預(yù)計(jì)其中青島純生、經(jīng)典、白啤等核心單品表現(xiàn)良好，產(chǎn)品矩陣升級(jí)&部分產(chǎn)品于2022年結(jié)構(gòu)性提價(jià)帶動(dòng)2023Q1整體噸酒價(jià)格達(dá)到4,531元，同比2022Q1增長(zhǎng)4.8%，較2022年全年增長(zhǎng)13.7%。
毛利率得益于噸價(jià)增長(zhǎng)&成本下行持續(xù)提升，降本增效成果顯著，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谑杖朐鏊佟?023年Q1公司噸成本為2,795元（yoy+3.96%），得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)沖成本提升，一季度毛利率達(dá)38.3%（yoy+0.47pct），今年大麥全年鎖定價(jià)格處于相對(duì)高位，但季節(jié)性采購(gòu)的包材價(jià)格同比走弱，我們預(yù)計(jì)毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。公司在疫情下?tīng)I(yíng)銷費(fèi)用投入更加穩(wěn)健、亦通過(guò)內(nèi)部降本增效措施削減開(kāi)支，2023年Q1銷售費(fèi)用率13.8%（yoy-0.35pct），管理費(fèi)用率3.0%（yoy-0.87pct）,費(fèi)控成效良好。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：近期渠道反饋樂(lè)觀，各地經(jīng)銷商備貨意愿積極。展望全年，消費(fèi)旺季將臨+產(chǎn)品中高端化升級(jí)+結(jié)構(gòu)性提價(jià)落地+包材成本回落+降本增效等五大因素共振將帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。我們上調(diào)2023-25年歸母凈利潤(rùn)至44.8/50.5/54.9億元（前值為43.4/49.3/54.2億元），同比+21/+13/+9%，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)2023-2025年動(dòng)態(tài)PE為35/31/28倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)致場(chǎng)景復(fù)蘇不及預(yù)期；成本端壓力上漲風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局變化。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券朱會(huì)振研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.26%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利43.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.58。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有36家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)33家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為127.84。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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