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民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒近期對中航沈飛進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：業(yè)績同比增長+35％；主機龍頭降本增效成果顯著》，本報告對中航沈飛給出買入評級，當前股價為56.77元。
中航沈飛(600760)
事件：公司4月18日發(fā)布了2022年報，全年實現(xiàn)營收416.0億元，YoY+19.9%；歸母凈利潤23.0億元，YoY+34.6%；扣非歸母凈利潤21.9億元，YoY+37.1%。公司業(yè)績表現(xiàn)超出市場預期，主要原因是銷售產(chǎn)品增加，且持續(xù)推進降本增效等多項舉措。我們綜合點評如下：
4Q22業(yè)績同比大增93%，均衡化生產(chǎn)效果顯著。公司：1）1Q22~4Q22分別實現(xiàn)營收78.0億元、120.1億元、104.7億元、113.2億元，YoY+34.8%、+17.0%、+15.6%、+18.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元、6.1億元、6.2億元、5.7億元，YoY+48.2%、+4.5%、+26.0%、+92.7%。單季度收入、利潤均有所增長，且更加均衡。2）2022年公司綜合毛利率為9.95%，同比增加0.19ppt；凈利率為5.56%，同比增長0.58ppt，基本保持穩(wěn)定。
費用管控能力提升；研發(fā)投入持續(xù)加大。公司2022年期間費用率同比減少0.37ppt至3.28%，其中：1）銷售費用率0.04%，同比減少0.02ppt，主要是展覽費減少導致；2）管理費用率2.15%，同比減少0.23ppt，管理費用8.9億元，同比增加3.7%，主要是職工薪酬增加導致；3）研發(fā)費用率1.78%，同比減少0.16ppt；研發(fā)費用7.4億元，同比增長8.1%，研發(fā)投入不斷加大；4）財務(wù)費用率-0.69%，上年同期為-0.73%，主要是匯兌凈收益增加導致。
存貨增長較多或反映需求景氣；二期股權(quán)激勵落地彰顯長期發(fā)展信心。截至22年末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)34.9億元，較年初減少3.6%，主要是應(yīng)收票據(jù)到期承兌導致；2）存貨121.7億元，較年初增加38.5%，主要是為23年生產(chǎn)交付的產(chǎn)品儲備的存貨增加導致；3）合同負債221.1億元，較年初減少39.5%，主要是前期預收款隨產(chǎn)品銷售在當期確認收入導致；4）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流26.8億元，較年初減少73.6%，主要是22年部分貨款延遲到2023年1月收到導致。股權(quán)激勵方面，2023年3月17日，公司向224名首批激勵對象授予限制性股票786.1萬股，授予價格為32.08元/股（為當天收盤價53.67元的59.7%），應(yīng)確認的管理費用預計為16971.9萬元，攤銷到23~27分別為4595.14、6126.86、4007.49、1888.12、354.29萬元。這是公司自上市以來的第二次股權(quán)激勵落地，彰顯長期發(fā)展信心。
投資建議：公司是我國航空裝備的整機龍頭之一，“十四五”期間，公司航空防務(wù)裝備加速迭代跨越，民用航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，研/造/修一體化產(chǎn)業(yè)布局不斷深化，疊加相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在未來可能發(fā)揮的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，公司業(yè)績有望不斷增厚。根據(jù)下游需求節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤為29.20億元、36.50億元、44.52億元，當前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E為38x/30x/25x?？紤]到公司下游需求景氣和公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位，維持“推薦”評級。
風險提示：訂單增長不及預期；供應(yīng)鏈配套管理風險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券付宸碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.3%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利26.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為41.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為80.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中航沈飛（600760）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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