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天風(fēng)證券股份有限公司孫謙,宗艷近期對億田智能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《份額持續(xù)提升，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)張產(chǎn)能》，本報(bào)告對億田智能給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為40.65元。
億田智能(300911)
事件： 22 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.8 億元，同比+3.75%；歸母凈利潤 2.1億元，同比+0.08%；扣非歸母凈利潤 1.8 億元，同比-2.66%。 22Q4 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.1 億元，同比-25.58%；歸母凈利潤 0.5 億元，同比-9.75%；扣非歸母凈利潤 0.3 億元，同比-1.41%。 公司擬向全體股東按每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 6 元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利 6444 萬元，對應(yīng)本年度公司現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤比例 31%。同時，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資總額不超過 5.2 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募資凈額用于環(huán)保集成灶產(chǎn)業(yè)園（二期）項(xiàng)目、品牌推廣與建設(shè)項(xiàng)目（分別擬投入 3.7、 1.5 億元）。
全年份額提升，電商增速亮眼。 受房地產(chǎn)市場下行、宏觀承壓等因素影響，22 年廚熱市場整體需求走弱， 根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)， 集成灶品類全年零售額實(shí)現(xiàn) 1%平穩(wěn)增長（量同-5%，均價(jià)+6%），跑贏傳統(tǒng)煙灶的-11%實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步滲透。公司層面，億田 22 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.8 億元，同比+3.75%，增速表現(xiàn)超越行業(yè)水平，份額持續(xù)提升。分品類看，億田 22 年集成灶/其他品類收入分別為 11.6/1.1 億元，分別同比+3.2%/+9.6%，公司在保持集成灶主業(yè)份額提升的同時，依托洗碗機(jī)、集成烹飪中心（ 22 年 9 月首推）等新興品類持續(xù)創(chuàng)造增量。分渠道看， 22 年公司電商收入 7.0 億元，同比+27.5%，收入占比從 21 年的 45%上升至 22 年的 55%；線下渠道整體承壓，22 年線下市場收入下滑約 15%。 22 年公司積極發(fā)力經(jīng)銷渠道復(fù)蘇和新興渠道開拓，截至 22 年底公司合作裝企超 8000 家，下沉網(wǎng)點(diǎn)+經(jīng)銷商專賣店合計(jì)超 4800 家，奠定未來高增基礎(chǔ)。
營銷高舉高打，政府補(bǔ)助增厚業(yè)績。 22Q4 公司毛利率 45%，同比+1pct，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)椋?1）大宗原材料價(jià)格同比下行紓解成本壓力； 2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動整體盈利能力提升。費(fèi)用端，公司 22Q4 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 29%/2%/4%/-1%，同比+10/-3/-2/-4pct，收入下滑背景下單季銷售費(fèi)用率有明顯提升，我們認(rèn)為公司現(xiàn)階段積極投入市場、品牌建設(shè)及第二品類研發(fā)，有望在未來逐步兌現(xiàn)效益。此外，公司 22Q4 計(jì)入政府補(bǔ)助 1438 萬元，對業(yè)績端有所增益。綜合影響下公司 22Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利率 16%，同比+3pct。
投資建議： 后續(xù)來看，公司改革紅利仍可期待：一方面，其對內(nèi)在組織、智能、研發(fā)等方面積極改革，逐步提升治理水平，優(yōu)化管理效率；另一方面，伴隨經(jīng)銷商及網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)化、下沉&家裝等多元化渠道開拓提速，洗碗機(jī)品類配套率提升、集成烹飪中心帶來增收，公司成長動能依然充足，伴隨地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖有望重回中高速增長。疊加公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于集成灶擴(kuò)產(chǎn)及品牌推廣建設(shè)，彰顯長期發(fā)展信心。 預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利潤2.7/3.3/4.0 億元（ 23-24 年前值 3.5/4.6 億元， 因公司 22 年收入承壓下調(diào)23-24 年收入預(yù)期），對應(yīng) PE 16.1x/13.1x/11.1x， 維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券秦一超研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.25%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為16.59。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.41。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，億田智能（300911）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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