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民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)盟升電子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：信息化系列#3：制導(dǎo)裝備核心配套商；前瞻布局電子對(duì)抗》，本報(bào)告對(duì)盟升電子給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為83.60元，當(dāng)前股價(jià)為70.7元，預(yù)期上漲幅度為18.25%。
盟升電子(688311)
深耕制導(dǎo)裝備導(dǎo)航系統(tǒng)配套，已做股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。公司成立于2013年，經(jīng)歷從模塊配套到整機(jī)配套再到系統(tǒng)配套的發(fā)展路線，產(chǎn)品覆蓋特種和民用領(lǐng)域。2020年7月，公司在科創(chuàng)板上市；2021年，公司成立電子對(duì)抗事業(yè)部，將其作為業(yè)務(wù)的重點(diǎn)戰(zhàn)略發(fā)展方向；2022年4月，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，業(yè)績(jī)考核以2021年為基數(shù)，2022~2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于40%、90%、150%，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心；2022年5月，公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，激發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司已成為國(guó)內(nèi)制導(dǎo)裝備導(dǎo)航系統(tǒng)核心配套商。
客戶集中度高，受益于下游需求放量；前瞻性布局電子對(duì)抗業(yè)務(wù)。1）公司具備較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，不斷突破技術(shù)提高國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品裝配率。2018~2021年，公司衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR=44.8%。公司主要客戶包括航天科技、航天科工、中電科集團(tuán)等，2017年以來(lái)前五大客戶占比超過(guò)70%，集中度較高。2）依托于衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)，公司成功研發(fā)出彈載導(dǎo)航數(shù)據(jù)鏈一體化終端產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)在該領(lǐng)域的首次突破。3）2021年，公司將電子對(duì)抗業(yè)務(wù)作為新的戰(zhàn)略發(fā)展方向，前瞻性布局，2021年研發(fā)支出中電子對(duì)抗方面投入占比約20%。公司在電子對(duì)抗領(lǐng)域已取得6項(xiàng)專利，其中實(shí)用新型專利4項(xiàng)，外觀專利2項(xiàng)，另外還自主設(shè)計(jì)開發(fā)軟件著作權(quán)7項(xiàng)，用于實(shí)現(xiàn)毫米波雷達(dá)信號(hào)產(chǎn)生、接收、檢測(cè)識(shí)別等功能。公司在電子對(duì)抗細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，打造業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)極。
成長(zhǎng)空間廣闊，產(chǎn)品滲透率有望進(jìn)一步提升。1）我國(guó)特種裝備信息化市場(chǎng)在需求端牽引下快速發(fā)展，規(guī)模由2016年的780億元發(fā)展至2020年的1029億元。隨著“十四五”規(guī)劃將裝備信息化建設(shè)列為重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，行業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司作為民營(yíng)企業(yè)里的龍頭公司，在新型號(hào)加快列裝的情況下，公司產(chǎn)品滲透率和市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。2）電子對(duì)抗已成為現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的關(guān)鍵之一，公司電子對(duì)抗建設(shè)項(xiàng)目將解決當(dāng)前電子對(duì)抗裝備產(chǎn)品產(chǎn)能限制，應(yīng)對(duì)定型裝備產(chǎn)品更大批量的生產(chǎn)需要。2022年9月，公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過(guò)3億元，用于“電子對(duì)抗裝備科研及生產(chǎn)中心”建設(shè)。
投資建議：公司是衛(wèi)星導(dǎo)航民營(yíng)核心供應(yīng)商，是國(guó)防信息化賽道核心標(biāo)的，配套下游客戶集中度較高，需求有望快速增長(zhǎng)。公司積極布局電子對(duì)抗，有望打造第二增長(zhǎng)極。2022年公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，且公告計(jì)劃實(shí)施員工持股計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別是0.27億元、2.41億元、3.42億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E分別是298x/34x/24x。我們考慮到公司的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)和較大的成長(zhǎng)空間，給予2023年40倍PE，2023年EPS為2.09元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)83.60元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)需求變化導(dǎo)致訂單低于預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券張建民研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.21%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為45.32。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，盟升電子（688311）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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