(相關(guān)資料圖)

國金證券股份有限公司杜昊旻近期對(duì)招商蛇口進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《交付節(jié)奏影響單季業(yè)績，銷售快速恢復(fù)》，本報(bào)告對(duì)招商蛇口給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.56元。

招商蛇口(001979)
事件
2023年4月21日招商蛇口披露2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.1億元，同比-20.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比-38.7%。
點(diǎn)評(píng)
單季交付面積減少，營收利潤下滑：公司2023年一季度房地產(chǎn)項(xiàng)目竣工交付面積減少，導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)收入減少。已售未結(jié)金額增加，截至一季度末，公司合同負(fù)債余額1740億元，較2022年末增長19.9%；2023年計(jì)劃竣工計(jì)容建面約1600萬方，竣工交付主要集中在下半年。毛利率短期承壓、長期將有改善，受結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目影響，2023年一季度公司毛利率12.62%，較2022年全年下降6.63pct；2024年隨著深圳前海等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)利潤水平將改善。
銷售金額快速恢復(fù)，經(jīng)營現(xiàn)金大幅增加：公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)銷售金額723億元，同比+52.6%（TOP10房企平均同比+11%），行業(yè)排名第六。公司一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流82.7億元，同比+349.2%，主要來自房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售回款的同比增加。
良好現(xiàn)金狀況支撐積極拿地，多渠道補(bǔ)充土儲(chǔ)：公司2023年一季度新增拓展項(xiàng)目6個(gè)，總建面74萬方，總地價(jià)91億元，分別位于深圳、南京、杭州、蘇州、合肥和鄭州等城市，獲地方式包括公開招拍掛、合作拿地、收并購等。4月在上海2023年一批次土拍中，公司獲取2宗優(yōu)質(zhì)地塊，拿地金額34億元。
投資建議
受竣工交付節(jié)奏影響，公司2023年一季度營收利潤下滑，而全年計(jì)劃竣工面積較2022年同比增加21.7%，預(yù)計(jì)全年業(yè)績能企穩(wěn)回升。我們維持盈利預(yù)測不變，2023-25年歸母凈利潤分別為65.9億元、106.5億元和140.0億元，同比增速分別為54.5%、61.7%和31.4%。公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為17.1/10.6/8.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)市場銷售持續(xù)低迷；公司增發(fā)融資受阻；竣工不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國金證券杜昊旻研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為60.7%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利55.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為20.28。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商蛇口（001979）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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