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開源證券股份有限公司齊東近期對招商蛇口進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：期內(nèi)結(jié)算毛利承壓，成本管控有明顯成效》，本報告對招商蛇口給出買入評級，當(dāng)前股價為14.56元。

招商蛇口(001979)
期內(nèi)結(jié)算毛利承壓，成本管控有明顯成效，維持“買入”評級
招商蛇口發(fā)布2023年一季報，受行業(yè)整體下行影響，結(jié)算業(yè)績不及預(yù)期。公司投資聚焦核心城市，可售貨源較充足，看好未來市占率持續(xù)提升，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為86.3、115.8和134.8億元，EPS為1.11、1.50、1.74元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13.1、9.7、8.4倍，維持“買入”評級。
結(jié)算毛利率承壓，疊加公允價值變動損益影響業(yè)績表現(xiàn)
2023年1-3月公司實現(xiàn)營收150.09億元，同比下降20.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元，同比下降38.72%。結(jié)算業(yè)績低于預(yù)期，主要原因：（1）本期公司表內(nèi)結(jié)算項目較少，拖累收入表現(xiàn)，結(jié)算收入同比下降20.17%；（2）從結(jié)算項目毛利率看，由于2021年高地價項目陸續(xù)進入結(jié)算，公司毛利率承壓，特別是?？谡猩逃航瓰场⒊啥己嗞栒猩挑越型侠劢Y(jié)算毛利率。2023Q1公司結(jié)算毛利率12.6%，同比下降9.3pct，較2022全年水平下降6.6pct；（3）持有的卓朗科技股票本季度下跌較多，導(dǎo)致2023Q1公允價值變動損益為-0.73億元。
銷售金額大幅增長，拿地金額同比微增
2023年1-3月，公司累計實現(xiàn)簽約銷售面積305.27萬平方米，同比增加51.24%；累計實現(xiàn)簽約銷售金額722.66億元，同比增加52.65%。2023年1-3月，公司累計拿地金額90.8億元，同比增長8.6%；累計投資強度12.6%，同比下降5.1pct。2023年以來，公司拿地全部集中于一二線城市，包括深圳、鄭州、合肥、蘇州、杭州、南京。
提質(zhì)增效，成本管控有明顯成效
2023Q1，公司銷售、管理、財務(wù)費用均有大幅壓降：（1）銷售費用4.24億元，占同期銷售金額比例0.6%，同比下降0.8pct；（2）管理費用4.24億元，同比下降8.9%；（3）財務(wù)費用4.30億元，同比下降25.6%。截止2023Q1，公司在手現(xiàn)金973.08億元，較2022年末增加110.65億元，公司維持綠檔，資金狀況良好，充裕的在手現(xiàn)金將給公司未來進一步拓展打下堅實基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示：市場恢復(fù)不及預(yù)期、房價調(diào)控超預(yù)期、多元化業(yè)務(wù)運營不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券杜昊旻研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為60.7%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利55.53億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.28。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為18.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商蛇口（001979）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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