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天風(fēng)證券股份有限公司唐海清,王奕紅,李魯靖近期對潤澤科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績亮眼高增，數(shù)字經(jīng)濟(jì)+AI浪潮下高功率液冷&智算白馬廠商揚(yáng)帆起航》，本報告對潤澤科技給出增持評級，當(dāng)前股價為71.3元。
潤澤科技(300442)
事件：
潤澤科技發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年實(shí)現(xiàn)營收27.15億元，同比增長32.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.98億元，同比增長65.98%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤11.38億元，同比增長59.97%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收8.08億元，同比增長31.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.30億元，同比增長52.73%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.23億元，同比增長52.21%。
1、業(yè)績持續(xù)亮眼高增，向智算&超算演進(jìn)
公司業(yè)績持續(xù)高增，22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60%+增長，一季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超50%增速。公司上架機(jī)柜總量和單機(jī)柜功率持續(xù)提升，業(yè)務(wù)規(guī)模和營業(yè)收入持續(xù)擴(kuò)張，今年公司將完成A區(qū)7萬個機(jī)柜的正式交付投運(yùn)，并啟動B區(qū)建設(shè)，目前成熟數(shù)據(jù)中心上架率超90%，同時22年底公司已完成56棟數(shù)據(jù)中心、約29萬架機(jī)柜的布局，機(jī)柜規(guī)模領(lǐng)先。潤澤科技業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，一方面受益于IDC行業(yè)景氣度回升，供需環(huán)境持續(xù)改善，上架機(jī)柜總量和單機(jī)柜功率持續(xù)提升；另一方面得益于潤澤科技穩(wěn)步推動自身戰(zhàn)略升級。
在數(shù)字技術(shù)革命浪潮中，公司開啟戰(zhàn)略升級新篇章，引領(lǐng)IDC向智算中心和超算中心快速演進(jìn)，形成數(shù)據(jù)中心、智算中心和超算中心融合的綜合算力中心，同時推進(jìn)高功率液冷機(jī)柜應(yīng)用，開始規(guī)模交付高功率高密度冷板式液冷數(shù)據(jù)中心。此外，公司積極打造低碳綠色算力中心，踐行節(jié)能降碳。
2、持續(xù)維持較高盈利能力
公司維持較高毛利率水平，22全年實(shí)現(xiàn)毛利率53.11%，23Q1實(shí)現(xiàn)53.93%，園區(qū)型數(shù)據(jù)中心及自投自建自運(yùn)營模式的優(yōu)勢凸顯。凈利率方面，公司22年全年實(shí)現(xiàn)銷售凈利率44.09%，23Q1實(shí)現(xiàn)凈利率40.82%，持續(xù)保持較高盈利水平。
3、數(shù)字經(jīng)濟(jì)+AI浪潮下?lián)P帆起航
我國推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在政策推動下發(fā)展，將帶動數(shù)據(jù)流量的增長，下游數(shù)據(jù)存儲需求將持續(xù)旺盛。據(jù)中國信息通信研究院測算，我國2022年數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模提升至50萬億元左右，同比增長10%左右，占GDP比重持續(xù)提升已超過40%。同時東數(shù)西算推動全國8大國家算力樞紐節(jié)點(diǎn)以及10個國家數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)布局，并針對上架率、能耗指標(biāo)進(jìn)行規(guī)范，有望促進(jìn)行業(yè)有序發(fā)展。
此外，ChatGPT引領(lǐng)的行業(yè)變革，推動作為數(shù)據(jù)、算力底座的數(shù)據(jù)中心廠商不斷演進(jìn)，潤澤科技已著手對低功率機(jī)柜進(jìn)行升級改造，同時加快供應(yīng)高密機(jī)柜和液冷機(jī)柜，快速向智算中心、超算中心轉(zhuǎn)型，具備較強(qiáng)的自主進(jìn)化能力優(yōu)勢。公司目前已建成A7數(shù)據(jù)中心中具有單機(jī)柜20kW~50kW的高功率液冷柜，并計(jì)劃在今年批量投產(chǎn)高功率液冷機(jī)柜，服務(wù)于優(yōu)質(zhì)客戶的高功率液冷機(jī)柜需求。
盈利預(yù)測與投資建議：
潤澤科技是國內(nèi)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，有望充分受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展下流量增長帶來的數(shù)據(jù)中心需求提升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為18/25/34億元，對應(yīng)PE分別為37/27/20倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致上架率及盈利能力不及預(yù)期，液冷機(jī)柜投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，智算中心發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)整體需求不及預(yù)期
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，潤澤科技（300442）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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