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東方證券股份有限公司施紅梅,楊妍,朱炎近期對珀萊雅進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力持續(xù)提升，23Q1業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期》，本報(bào)告對珀萊雅給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為197.92元，當(dāng)前股價(jià)為164.0元，預(yù)期上漲幅度為20.68%。
珀萊雅(603605)
核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2022年年報(bào)/一季報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.9億元（+37.8%）、歸母凈利潤8.2億元（+41.9%）；22Q4收入和歸母凈利潤分別同比+49.5%和52.1%，疫情之下實(shí)屬難得。23Q1公司收入和歸母凈利潤分別同比+29.3%和31.3%（3月分別為34%和30%），業(yè)績超預(yù)期。公司擬每10股轉(zhuǎn)增4股派8.7元。
2022年公司主品牌繼續(xù)提速，年銷售已超50億元，新品牌更是高速增長。分品牌看，2022年公司珀萊雅/彩棠/OR/悅芙媞分別實(shí)現(xiàn)收入52.6/5.72/1.26/1.87億元，同比分別增長37.5%/132.0%/509.9%/188.3%。分渠道看，公司線上/線下分別實(shí)現(xiàn)收入57.9/5.74億元，同比分別+47.5%/-17.6%，公司珀萊雅品牌線上占比中天貓/抖音/京東分別占比為45%+/15%+/10%+。大單品角度看，珀萊雅大單品占品牌/天貓/抖音/京東分別為45%+/75%+/約50%/40%+，雙抗/紅寶石/源力系列在天貓銷售占比分別為35%+/28%+/10%+。
2022公司盈利能力持續(xù)提升。2022年公司毛利率為69.7%（+3.2pct），得益于線上直營占比提升和大單品策略，公司毛利率持續(xù)提升。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為43.6%/5.1%/2.0%，同比分別+0.65pct/+0.01pct/+0.35pct，公司加大營銷投入，銷售費(fèi)用率上升，同時(shí)，公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率也同比增加。全年凈利率為13.0%，同比+1.00pct（彩棠、悅芙媞、OR等子品牌均已實(shí)現(xiàn)盈利）。
因自身資金需求，實(shí)控人侯軍呈/總經(jīng)理方玉友擬通過大宗交易的方式，分別減持1.5%/1.5%股份，董秘兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人王莉/副總經(jīng)理金衍華擬通過集中競價(jià)交易的方式，分別減持0.0199%/0.0191%股份。
公司未來新品看點(diǎn)眾多，主品牌有望保持較快增長，看好新品牌接力帶來的持續(xù)成長空間。展望2023：1）公司線上有望實(shí)現(xiàn)約30%增長，線下持平；2）在大單品策略下，毛利率預(yù)計(jì)繼續(xù)上升，凈利率則保持穩(wěn)中有升（銷售、研發(fā)費(fèi)用率提升）；3）彩棠、悅芙媞、OR等子品牌占比繼續(xù)上升。新品推出方面，主品牌4月6日推出雙抗精華3.0，預(yù)售火爆。彩棠3月推出爭青系列（含3款產(chǎn)品14個(gè)SKU），產(chǎn)品系列持續(xù)拓展。公司圍繞“6*N”戰(zhàn)略，加固企業(yè)核心能力，我們堅(jiān)定看好公司中長期發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議
我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年每股收益為3.85/5.03/6.38元（原2023-2024年為3.54和4.48元），DCF目標(biāo)估值197.92元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費(fèi)需求減弱、新品牌推廣不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安閆清徽研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.22%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為44.81。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有34家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級27家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為209.71。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
