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東吳證券股份有限公司劉博,唐亞輝,米宇近期對(duì)南網(wǎng)能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：生物質(zhì)發(fā)電拖累業(yè)績，不改節(jié)能服務(wù)主營趨勢》，本報(bào)告對(duì)南網(wǎng)能源給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.12元。
南網(wǎng)能源(003035)
事件： 公司發(fā)布 2023 年一季報(bào)， 2023 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.48 億元，同比增長-5.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.82 億元，同比增長-8.6%； 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.78 億元，同比增長-9.1%。
2023 年一季度受生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)拖累，公司業(yè)績同比略有下降。 分業(yè)務(wù)來看，（ 1）工業(yè)節(jié)能（含工商業(yè)屋頂光伏+工業(yè)高效能源站）： 在“能耗雙控”和分時(shí)電價(jià)下，工商業(yè)用戶節(jié)能需求進(jìn)一步增加， 2023 年一季度實(shí)現(xiàn)工業(yè)節(jié)能收入 2.69 億元，同比增長 20.8%； 工商業(yè)屋頂光伏： 一季度新增決策通過的工商業(yè)屋頂光伏項(xiàng)目 0.14GW， 投資總額 6.12 億元。 2022 年新增決策的工商業(yè)屋頂光伏為 0.92GW， 在運(yùn)工商業(yè)屋頂光伏項(xiàng)目 1.36GW，主要涉及的客戶是汽車制造、家電、煙草、造船、機(jī)械重工、生物制藥、食品加工、倉儲(chǔ)物流等行業(yè)。（ 2）建筑節(jié)能： 2023年一季度實(shí)現(xiàn)建筑節(jié)能收入 1.77 億元，同比增長 25.4%。 公司建筑節(jié)能主要深耕醫(yī)院、學(xué)校、通信、軌道交通等領(lǐng)域。（ 3） 綜合資源利用： 生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)受生物質(zhì)燃料價(jià)格上漲、可再生能源補(bǔ)貼支付滯后等影響，導(dǎo)致公司綜合資源利用板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6997.85 萬元，同比增長-52.7%，受此影響公司一季度業(yè)績同比略有下降。
工商業(yè)屋頂光伏+工商業(yè)儲(chǔ)能是企業(yè)應(yīng)對(duì)電荒、獲得峰谷套利的有效手段：（ 1）行業(yè)變化一： 新型電力系統(tǒng)下工商業(yè)企業(yè)被拉閘限電現(xiàn)象頻發(fā)，工商業(yè)屋頂光伏+工商業(yè)儲(chǔ)能一方面可以給工商業(yè)企業(yè)提供電價(jià)折扣，一方面也能為電荒情形下提供穩(wěn)定電源；（ 2）行業(yè)變化二：峰谷價(jià)差拉大，工商業(yè)儲(chǔ)能從 0 到 1，已具備經(jīng)濟(jì)性，產(chǎn)業(yè)化趨勢加快形成，我國電價(jià)機(jī)制下電化學(xué)儲(chǔ)能或在工商業(yè)儲(chǔ)能側(cè)率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；（ 3）行業(yè)變化三：電力市場節(jié)奏加快，我們預(yù)計(jì)今年各地虛擬電廠板塊將出現(xiàn)成熟的盈利模式，為屋頂光伏+工商業(yè)儲(chǔ)能增加新的盈利模式。 （ 4）行業(yè)變化四： 負(fù)荷側(cè)綜合能源服務(wù)是新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的重要參與者。綜合能源服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合即為虛擬電廠最重要的可控負(fù)荷，公司聚焦建筑節(jié)能+工業(yè)節(jié)能， 在多領(lǐng)域積累了深厚的綜合能源服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，綜合能源服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合將重塑節(jié)能服務(wù)行業(yè)生態(tài)， 也是電網(wǎng)從“源隨荷變”轉(zhuǎn)向“荷源協(xié)調(diào)”的必經(jīng)之路。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)： 我們看好“能耗雙控”和分時(shí)電價(jià)下工商業(yè)節(jié)能服務(wù)需求潛力， 我們維持 2023-2025 歸母凈利潤預(yù)測為 7.47、 10.76、14.70 億元，對(duì)應(yīng) PE 為 36、 25、 18 倍， 維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 我國分布式光伏發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；可再生能源補(bǔ)貼過長時(shí)間無法收回的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率超預(yù)期下滑的風(fēng)險(xiǎn)等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華金證券雒文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為65.64%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.94億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為24.55。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.53。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南網(wǎng)能源（003035）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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