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華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對養(yǎng)元飲品進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：一季報超預(yù)期，2023年加快復(fù)蘇》，本報告對養(yǎng)元飲品給出買入評級，當(dāng)前股價為22.83元。

養(yǎng)元飲品(603156)
事件
2023 年 4 月 21 日， 養(yǎng)元飲品發(fā)布 2022 年報及 2023 年一季報。
投資要點
2022 年順利收官，一季報超預(yù)期
2022 年總營收 59.23 億元（同減 14%），歸母凈利潤 14.74億元（同減 30%） ;其中 2022Q4 總營收 17.38 億元（同減8%），歸母凈利潤 4.67 億元（同減 3%） ，系疫情影響人員流動，消費場景減少所致。 2023Q1 總營收 22.29 億元（同增9%），歸母凈利潤 7.33 億元（同增 40%） ，一季度經(jīng)營向好。 2022 年毛利率 45.11%（同減 4pct），其中 2022Q4 毛利率 44.68%（ 同減 4pct）， 2023Q1 毛利率 46.94%（ 同減1pct） ，系主力產(chǎn)品核桃乳毛利率下降所致。 2022 年凈利率24.89%（同減 6pct），其中 2022Q4 凈利率 26.86%（同增2pct） ,2023Q1 凈利率 32.87%（同增 7pct）。 2022 年銷售費用率 14.18%（同增 0.2pct），其中 2022Q4 為 12.12%（同減2pct）， 2023Q1 為 8.49%（同減 1pct） 。 2022 年管理費用率為 1.77%（同增 0.6pct）， 系公司停工期間工資及折舊費用計入管理費用所致， 其中 2022Q4 為 0.97%（同減 0.4pct） ，2023Q1 為 1%（同減 0.1pct）。 2022 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額11.53 億元（同減 43%） 。 2022 年銷售回款 62.84 億元（同減 16%）， 2023Q1 為 11.23 億元（同增 45%）。截至 2023Q1末， 合同負債 1.57 億元（同減 47%） 。
核桃乳基本盤穩(wěn)固，期待新品植物奶表現(xiàn)
分產(chǎn)品看， 2022 年核桃乳/功能性飲料/其他植物飲料營收分別為 56.45/2.66/0.08 億元，分別同比-16%/+38%/+417%，分別占比 95%/4.6%/0.4%， 主力產(chǎn)品核桃乳以細分消費人群為方向，開發(fā)多個系列產(chǎn)品以應(yīng)對多元消費需求；功能性飲料表現(xiàn)亮眼系春節(jié)旺銷所致；植物奶產(chǎn)品推廣活動增多以實現(xiàn)收入高增長。 分渠道看， 2022 年經(jīng)銷/直銷營收分別為56.87/2.32 億元，分別同比-15%/+8%，分別占比 96%/4%，毛利率分別為 46%/35%，分別同比-4%/-2%。 2023Q1 經(jīng)銷/直銷營收分別為 21.01/1.12 億元，分別同比+9%、 +7%，分別占比95%/5%。 分區(qū)域看， 2022 年華東/華中/華北/西南/東北/華南/西北地區(qū)營收分別為 19/14.5/10/10/2/1.5/1.7 億元，分別 同 比 -15%/-19%/-3%/-21%/-8%/-12%/+30% ， 分 別 占 比32%/25%/18%/17%/3%/3%/3%。 2023Q1 華東/華中/華北/西南/東 北 / 華 南 / 西 北 地 區(qū) 營 收 分 別 為6.7/6/3.8/4.2/0.7/0.4/0.5 億 元 ， 分 別 同 比 +9%/+15%/-5%/+17%/+27%/-13%/+2%。 公司堅持“分區(qū)域定渠道獨家經(jīng)銷模式”，擁有覆蓋全國銷售網(wǎng)絡(luò)。 量價拆分， 2022 年核桃乳銷量 58.29 萬千升（同減 16%），功能性飲料銷量 2.03 萬千升（同增 57%），其他植物飲料銷量 0.07 萬千升（同增492%）。 2022 年核桃乳噸價 0.97 萬元/千升（同增 0.1%），功能性飲料噸價 1.31 萬元/千升（同減 13%），其他植物飲料噸價 1.10 萬元/千升（同減 13%） 。 截至 2023Q1 經(jīng)銷商2046 家。
盈利預(yù)測
預(yù)計 2023-2025 年 EPS 為 1.53/1.92/2.35 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為 15/12/10 倍， 維持“買入” 投資評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、 核桃露增長不及預(yù)期、 成本上漲風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券金含研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達90%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利27.17億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.62。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，養(yǎng)元飲品（603156）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：