(資料圖片)
海通國際證券集團(tuán)有限公司蒲得宇,周揚(yáng),蔡綺近期對(duì)華正新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《CCL行業(yè)觸底在即；算力側(cè)材料未來可期》，本報(bào)告對(duì)華正新材給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為52.00元，當(dāng)前股價(jià)為39.37元，預(yù)期上漲幅度為32.08%。
華正新材(603186)
事件：公司發(fā)布一季度業(yè)績，收入7.6億，環(huán)比下降17%，同比下降9%，主要受春節(jié)工作天數(shù)以及一月份疫情影響。一季度虧損780萬，較四季度虧損有所收窄。
上行周期，毛利修復(fù)疊加擴(kuò)產(chǎn)：在二季度手機(jī)、服務(wù)器、PC需求環(huán)比改善的帶動(dòng)下，CCL需求及產(chǎn)能利用率將有所復(fù)蘇。同時(shí)根據(jù)我們的供應(yīng)鏈調(diào)研顯示，目前玻纖布價(jià)格位于歷史低位，并已經(jīng)低于玻纖布廠商現(xiàn)金成本，且?guī)齑娉掷m(xù)累計(jì)。我們認(rèn)為二季度末或三季度初玻纖布價(jià)格有望在上游減產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)下重新進(jìn)入上行軌道，帶動(dòng)本輪周期上行，及公司毛利修復(fù)。另一方面公司產(chǎn)能積極擴(kuò)張，珠海二期1440萬張/年產(chǎn)能將于年底釋放，屆時(shí)總產(chǎn)能將較2021年末實(shí)現(xiàn)翻倍增長。我們預(yù)期公司2024年CCL業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到40.6億，且全年毛利率回升至歷史均值水平附近（中樞約15%）。
新服務(wù)器/AI平臺(tái)驅(qū)動(dòng)高速CCL量價(jià)齊升：根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2021年高速CCL總銷量為90.2百萬平米。伴隨服務(wù)器平臺(tái)升級(jí)，EagleStream以及Genoa相較前一代平臺(tái)PCB層數(shù)提升33%（12層-16層），同時(shí)CCL需求逐步從M4向M6過渡，單價(jià)增加20-30%，對(duì)應(yīng)CCL價(jià)值量提升約50-70%。同時(shí)AI服務(wù)器普遍采用20-28層PCB，且對(duì)CCL要求進(jìn)一步增加。另一方面我們認(rèn)為市場對(duì)公司高端產(chǎn)品能力仍存在預(yù)期差。目前公司高速產(chǎn)品已經(jīng)在服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域形成批量出貨，產(chǎn)品矩陣涵蓋Very/Ultra/Extremelowloss等。2022年公司高端產(chǎn)品線出貨占比已經(jīng)達(dá)到10%，我們預(yù)期遠(yuǎn)期公司高速CCL收入占比有望達(dá)30%，將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司整體毛利上行。
ABF膜市場空間可觀：根據(jù)Prismark初步數(shù)據(jù)，2022年全球ABF載板市場約400億人民幣，同時(shí)受益于AI、HPC等應(yīng)用，ABF載板市場將保持高速增長。另一方面伴隨國內(nèi)ABF載板廠商如興森科技、深南電路、珠海越亞等持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，國內(nèi)ABF廠商市占率有望在2028年達(dá)到20%（22年僅約5%），國內(nèi)上游ABF膜需求也將高速增長。我們預(yù)期國內(nèi)ABF膜市場空間有望于2028年超15億元。公司作為國內(nèi)ABF膜頭部廠商，有望在國產(chǎn)替代的急迫需求下獲取一定市場份額。
估值與建議：目前國內(nèi)可比半導(dǎo)體材料公司2024年估值約為35x-40x，而CCL公司約為10-15x，我們認(rèn)為20x2024PE為公司合理估值。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年凈利潤分別為0.55/3.66/5.66億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)：1）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；2）競爭加劇；3）銅價(jià)持續(xù)上漲沖擊盈利能力；4）產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券趙丕業(yè)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.11%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為11.22。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華正新材（603186）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
