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東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明,張坤近期對藥康生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年度報(bào)告點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，國內(nèi)有望逐步恢復(fù)，境外業(yè)務(wù)維持高增長》，本報(bào)告對藥康生物給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為24.18元。
藥康生物(688046)
投資要點(diǎn)
事件： 2023 年 4 月 19 日晚藥康生物發(fā)布 2022 年年度報(bào)告， 2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收 5.17 億元（ +31.17%，括號內(nèi)為同比，下同），歸母凈利潤1.65 億元（ +31.79%），扣非歸母凈利潤 1.02 億元（ +32.16%）；單 Q4 營收 1.30 億元（ 14.22%），歸母凈利潤 3652 萬元（ -7.58%），扣非歸母凈利潤 2446 萬元。
功能藥效勢頭迅猛，研發(fā)投入+產(chǎn)能規(guī)劃奠定長期增長基礎(chǔ)： 分業(yè)務(wù)來看，商品化小鼠模型銷售營收 3.23 億元（ +27.58%），定制繁育營收 6450萬元（ +13.78%），模型定制營收 2328 萬元（ -5.22%），功能藥效營收 9707萬元（ +81.51%）。商品化小鼠模型銷售作為公司主要收入來源繼續(xù)保持較快增長，營收占比 62.7%；隨著公司小鼠品系庫的豐富、服務(wù)體系的完善以及客戶需求的增長，公司功能藥效業(yè)務(wù)快速增長，營收占比已達(dá)18.82%，我們預(yù)計(jì)此趨勢有望保持。研發(fā)層面來看，公司 2022 年研發(fā)費(fèi)用同比增長超 50%，“斑點(diǎn)鼠計(jì)劃”已完成品系超 20000 個(gè)， 2022 年新增 1700 個(gè)；“野化鼠” 750 胖墩鼠已向市場批量化供鼠，管線上已有超過 20 個(gè)野化鼠品系，自 2023 年起將陸續(xù)推向市場。產(chǎn)能層面來看，公司 2022 年已有 20 萬籠位，在建 9 萬籠位，產(chǎn)能充足。
境內(nèi)有望逐步復(fù)蘇， 海外保持高速增長： 分地區(qū)來看，境內(nèi)營收 4.49 億元（ +22.25%），境外營收 6642 萬元（ +166.24%），海外業(yè)務(wù)占比已達(dá)12.9%（其中工業(yè)客戶營收占比超 70%）。國內(nèi)市場主要區(qū)域全覆蓋，銷售渠道建設(shè)完整， 2022 年新增客戶 700 家，成都、廣東藥康均已實(shí)現(xiàn)盈利；海外加速渠道建設(shè)， 2022 年公司新拓展海外客戶超 100 家，以北美為開拓重點(diǎn)，授權(quán) Charles River 代理下一代 NCG 小鼠，有望迅速打開市場。我們認(rèn)為隨著疫后高?？蒲卸藦?fù)蘇，公司對于國內(nèi) pharma 客戶的開拓以及可能的投融資回暖，國內(nèi)有望重回高增長；海外擁有更大市場空間，且公司相較于國際龍頭在成本、效率、品系數(shù)量等方面有較大優(yōu)勢，海外業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持翻倍增長。
盈利預(yù)測與投資評級： 考慮到行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化，我們將公司 2023-2024 年?duì)I收預(yù)期由 7.99/11.30 億元調(diào)整為 6.82/8.93 億元，歸母凈利潤預(yù)期由 2.52/3.59 調(diào)整為 2.12/2.70 億元，我們預(yù)計(jì)公司 2025 年?duì)I收和利潤分別為 11.49/3.43 億元， 當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為 47/37/29×，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 海外市場拓展不及預(yù)期；下游景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)； 技術(shù)授權(quán)與更新迭代風(fēng)險(xiǎn)等。
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，藥康生物（688046）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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