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信達(dá)證券股份有限公司劉嘉仁,涂佳妮近期對愛博醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22年年報及23Q1季報點(diǎn)評：23Q1超預(yù)期，人工晶體&角塑恢復(fù)高增，新產(chǎn)品進(jìn)入放量期》，本報告對愛博醫(yī)療給出買入評級，當(dāng)前股價為215.0元。

愛博醫(yī)療(688050)
愛博醫(yī)療披露 2022 年年報和 2023 年一季度報： 1） 2022 年實(shí)現(xiàn)營收 5.79 億元/+33.8%，歸母凈利潤 2.33 億元/+35.8%； 2） 22Q4 封控和大面積感染導(dǎo)致白內(nèi)障科室和視光驗(yàn)配機(jī)構(gòu)大面積停診， 實(shí)現(xiàn)營收 1.38 億元/+27.7%，歸母凈利潤 0.34 億元/+8.6%； 3） 23Q1 實(shí)現(xiàn)營收 1.9 億元/+44.6%，歸母凈利潤 0.78億元/+33.6%。
22 年公司盈利能力有所提升， 實(shí)現(xiàn)銷售毛利率 84.8%/+0.46pct，凈利率39.2%/+0.47pct， 22 年公司人工晶體市場持續(xù)拓展、產(chǎn)能擴(kuò)大，單位成本降低；角塑鏡銷量亦保持較大增長，試戴片占比減少，平均售價提高，毛利率上升。 22年公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)率 18.6%/-2.12pct，管理費(fèi)率 23.2%/-0.88pct，研發(fā)費(fèi)率11.4%/-0.61pct，各費(fèi)率均有所下降， 22 年經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到 2.50 億元/+14.1% 。
分產(chǎn)品來看： 我們預(yù)計疫情影響下白內(nèi)障手術(shù)量行業(yè)增速下滑， 22 年公司手術(shù)類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 3.68 億元/+15.6%，毛利率 87.6%/+2.43pct，其中人工晶體實(shí)現(xiàn)營收 3.53 億元/+15.8%，銷售量 80.6 萬片/+14.9%，平均出廠價 437.56 元/片，毛利率 89.5%/+2.53pct。我們預(yù)計今年集采對價格影響有限，在手術(shù)量增速修復(fù)的背景下， 公司作為國產(chǎn)廠商有望進(jìn)一步以價換量， 提升銷量和市占率；此外公司于 22Q4 獲批非球面衍射型多焦人工晶狀體，填補(bǔ)了國產(chǎn)多焦點(diǎn)空白，或?qū)⒂诮衲昶鸱帕刻嵘龁蝺r及利潤率。
角塑逆勢實(shí)現(xiàn)高增長、市場地位開始確立，視光產(chǎn)品線逐步完備： 1） 角塑產(chǎn)品營收 1.74 億元/+62.1%，普諾瞳銷量 32.6 萬片/+51.5%，平均出廠價 479.4 元/片，毛利率 86.2%/+2.29pct， 22 年進(jìn)入機(jī)構(gòu)數(shù)量的快速提升， 我們預(yù)計公司在角塑市場的市占率將穩(wěn)中有升， 且隨著單價較低的試戴片銷量占比下降， 我們預(yù)計出廠價將提升； 2） 其他視光產(chǎn)品放量增長，實(shí)現(xiàn)營收 0.34 億元，毛利率 48.0%/-2.3pct，多功能硬性接觸鏡護(hù)理液、硬性接觸鏡酶清潔劑分別于 2022年 2 月、 2022 年 9 月獲三類醫(yī)療器械注冊證， 我們預(yù)計有望隨著產(chǎn)品線完善維持高速增長； 3） 公司去年上市了普諾瞳仿生復(fù)眼離焦鏡，今年上市零售版欣諾瞳環(huán)狀多焦點(diǎn)離焦鏡，將在醫(yī)療+零售渠道齊發(fā)力； 4） 隱形眼鏡業(yè)務(wù)方面，目前天眼醫(yī)藥已布置全自動生產(chǎn)線，產(chǎn)能及良率均有提升，今年將著力提升產(chǎn)能、貢獻(xiàn)收入。
23Q1 營收表現(xiàn)亮眼： 我們預(yù)計 23Q2 核心產(chǎn)品人工晶體+角塑在低基數(shù)的情況下將延續(xù)高景氣度，視光新產(chǎn)品加速放量。 23Q1 實(shí)現(xiàn)營收 1.90 億元/+44.6%，歸母凈利潤 0.78 億元，毛利率 85.1%，凈利率 11.6%：
1） 收入端來看： 23Q1 手術(shù)類業(yè)務(wù)恢復(fù)情況良好，角塑在高基數(shù)、 1 月驗(yàn)配尚未恢復(fù)的情況下實(shí)現(xiàn)高速增長，護(hù)理產(chǎn)品、離焦鏡、彩瞳等視光其他產(chǎn)品同比大幅增長，對收入貢獻(xiàn)超 11%；
2） 利潤增速低于營收增速： 除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素外， 我們預(yù)計主因公司加大了新產(chǎn)品推廣力度和品牌營銷活動，加上蓬萊生產(chǎn)基地產(chǎn)能尚需逐步釋放，以及加快推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目，使得營業(yè)成本及各項(xiàng)費(fèi)用增長較快，同時政府補(bǔ)貼及理財收益同比有所減少。
研發(fā)及新產(chǎn)品進(jìn)展： 1） 屈光手術(shù)方面，適用高度近視人群的有晶體眼人工晶狀體有望打破 STARR 的壟斷局面； 2） 人工晶狀體產(chǎn)品迭代將持續(xù)推進(jìn)：非球面三焦散光矯正人工晶狀體、非球面擴(kuò)景深人工晶狀體均已進(jìn)入臨床階段； 3） 硅水凝膠隱形眼鏡已經(jīng)入臨床階段，后續(xù)有望進(jìn)一步研發(fā)硅水凝膠彩片。
投資建議： 作為具備強(qiáng)研發(fā)能力的平臺型公司，公司近年亦驗(yàn)證了其優(yōu)異的商業(yè)化能力。 我們預(yù)計手術(shù)類高端產(chǎn)品迭代有望持續(xù)、市占率或?qū)⒎€(wěn)中有升，角塑集采對上游企業(yè)影響較小，公司有望充分享受行業(yè)紅利，維持高速增長，護(hù)理產(chǎn)品、離焦鏡、彩瞳有望在 23 年正式進(jìn)入放量期。我們預(yù)計公司 23-25 年?duì)I收分別為 8.46、 11.89、 16.56 億元；歸母凈利潤分別為 3.34、 4.71、 6.54 億元，對應(yīng) 2023 年 4 月 19 日收盤價 PE 分別為 68、 48、 35 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素： 新產(chǎn)品放量不及預(yù)期，政策風(fēng)險，市場競爭加劇等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券楊春雨研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.9%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為65.35。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為242.25。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛博醫(yī)療（688050）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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