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東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函,丁昊近期對(duì)航天電器進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年期間費(fèi)用較高影響業(yè)績(jī)，看好23年經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善》，本報(bào)告對(duì)航天電器給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為78.76元，當(dāng)前股價(jià)為62.79元，預(yù)期上漲幅度為25.43%。
航天電器(002025)
事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，2022全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.20億元（+16.96%），歸母凈利潤(rùn)5.55億元（+13.59%）。單季度看，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.70億元（-6.11%），歸母凈利潤(rùn)1.16億元（+19.70%）。
營(yíng)收、業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)后管理改善，有望帶動(dòng)盈利能力提升。22年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)（+16.96%），隨著公司定增募投項(xiàng)目逐步投入，產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，更好保障交付能力。在原材料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行的壓力下，22年公司毛利率仍略有提升至33.00%（+0.38pct）。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均有所提升，導(dǎo)致期間費(fèi)用率提升至20.66%（+0.75pct）。故業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患盃I(yíng)收，凈利率下滑至10.82%（-0.39pct）。23年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72億元（+19.61%），成本費(fèi)用控制在62.82億元以內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)完成后公司盈利能力有望持續(xù)改善。
存貨中庫(kù)存商品和發(fā)出商品占比高，固定資產(chǎn)和在建工程均較年初增長(zhǎng)。22年末公司存貨為10.46億元（+3.45%），其中發(fā)出商品為3.08億元（+11.81%），占比較高，說(shuō)明下游需求旺盛，未來(lái)收入增長(zhǎng)潛力大。22年年末在建工程為0.73億元（+40.65%），固定資產(chǎn)11.20億元（+11.58%），公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，為后續(xù)更好滿足防務(wù)市場(chǎng)需求奠定基礎(chǔ)。
軍品高景氣+民品國(guó)產(chǎn)替代提供利潤(rùn)增量，激勵(lì)完成后管理改善將帶來(lái)盈利能力提升。軍品：公司作為軍品連接器龍頭，覆蓋全部子領(lǐng)域，在航天和導(dǎo)彈領(lǐng)域市占率高，在信息化建設(shè)+實(shí)戰(zhàn)演練背景下充分受益。民品：中長(zhǎng)期看5G建設(shè)連接器用量增加+中高端產(chǎn)品進(jìn)口替代，公司新品用量大、附加值高，進(jìn)一步擴(kuò)大收入和利潤(rùn)體量。公司成功發(fā)行定增，募投項(xiàng)目擴(kuò)充軍民品產(chǎn)能，更好滿足十四五期間的軍民品需求。22年推出首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司在內(nèi)部管理、研發(fā)生產(chǎn)和營(yíng)銷上有望持續(xù)改善，有望帶來(lái)盈利能力的回升和再提高，收入和利潤(rùn)增速將再上新臺(tái)階。
根據(jù)22年年報(bào)下調(diào)營(yíng)收增速和期間費(fèi)用率，調(diào)整23、24年eps為1.79、2.45元（前值為1.91、2.61元），新增25年eps3.13元，參考可比公司23年44倍PE，給予目標(biāo)價(jià)78.76元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
軍工訂單和收入確認(rèn)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安彭磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.64。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，航天電器（002025）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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