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中原證券股份有限公司喬琪近期對(duì)海康威視進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《季報(bào)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)主業(yè)有望復(fù)蘇，關(guān)注大模型應(yīng)用落地》，本報(bào)告對(duì)?？低暯o出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.54元。

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事件：公司發(fā)布 2022 年年度報(bào)告和 2023 年第一季度報(bào)告，2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 831.66 億元，同比+2.14%；歸母凈利潤(rùn) 128.37 億元，同比-23.59%；扣非歸母凈利潤(rùn) 123.31 億元，同比增長(zhǎng)-25.02%；23Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 162.01 億元，同比-1.94%，環(huán)比-30.90%；歸母凈利潤(rùn) 18.11 億元，同比-20.69%，環(huán)比-54.69%；扣非歸母凈利潤(rùn) 15.54億元，同比增長(zhǎng)-29.67%，環(huán)比-59.16%。
投資要點(diǎn)：
22 年業(yè)績(jī)有所承壓，23Q1 毛利率恢復(fù)明顯。2022 年在全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及地緣政治沖突的背景下，公司營(yíng)收略有增長(zhǎng)，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性；在經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)的情況下，公司盡力爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，承接部分低毛利業(yè)務(wù)對(duì)綜合毛利率產(chǎn)生影響，公司 2022 年毛利率為42.29%，同比下降 2.04%；2022 年公司人員數(shù)量有一定擴(kuò)張，給利潤(rùn)端帶來(lái)壓力；23Q1 公司延續(xù) 22Q4 營(yíng)收下滑的趨勢(shì)，但降幅有所縮窄；由于公司 2023 年更注重有效益的增長(zhǎng)，部分業(yè)務(wù)質(zhì)量向好，另一方面公司加大降本力度，使得 23Q1 毛利率達(dá)到 45.17%，同比提升 1.45%，環(huán)比提升 3.04%。
EBG 業(yè)務(wù)率先恢復(fù)增長(zhǎng)，PBG 和 SMBG 業(yè)務(wù)靜待復(fù)蘇。公司國(guó)內(nèi)主業(yè)包括 EBG、PBG、SMBG 三大事業(yè)群，EBG 業(yè)務(wù) 2022 年?duì)I收為 165.05 億元，同比下降 0.75%，其中能源行業(yè)增速較快，2022年 EBG 業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，23Q1 EBG 業(yè)務(wù)已經(jīng)率先恢復(fù)增長(zhǎng)。PBG 業(yè)務(wù) 2022 年?duì)I收為 161.35 億元，同比下降 15.79%，2022年 PBG 業(yè)務(wù)受疫情防控影響較大，政府公共支出受限，項(xiàng)目落地受到影響，但政府?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型需求仍然迫切。SMBG 業(yè)務(wù) 2022 年?duì)I收為 124.97 億元，同比下降 7.36%，SMBG 中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境敏感，22H2 需求有所下滑，但中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是突破發(fā)展瓶頸、弱化外部環(huán)境依賴、構(gòu)建長(zhǎng)效競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。2023 年隨著經(jīng)濟(jì)回暖，PBG 和 SMBG 業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇。
海外業(yè)務(wù)推進(jìn)“一國(guó)一策”本地化戰(zhàn)略，有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。2022年海外市場(chǎng)逐漸回暖，部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，公司持續(xù)推進(jìn)國(guó)際業(yè)務(wù)“一國(guó)一策”的本地化戰(zhàn)略，不斷完善全球營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，提升研發(fā)、制造、物流、售后服務(wù)等全鏈路本地化，快速響應(yīng)客戶、用戶以及合作伙伴需求。目前公司已在國(guó)際及港澳臺(tái)地區(qū)設(shè)立 7 家分子公司及辦事處，業(yè)務(wù)覆蓋全球主要國(guó)家和地區(qū)。2022年海外主業(yè)營(yíng)收為 220.32 億元，同比增長(zhǎng) 16.41%，22H2 北美、歐洲業(yè)務(wù)受通脹、政治因素等影響出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但發(fā)展中國(guó)家保持較好的增長(zhǎng)，預(yù)期未來(lái)發(fā)展中國(guó)家的收入占比將會(huì)進(jìn)一步提升，有望帶動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為公司長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)注入新動(dòng)力。2022 年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 150.70 億元，同比增長(zhǎng) 22.81%，其中智能家居業(yè)務(wù)營(yíng)收為 40.77 億元，同比增長(zhǎng) 3.26%，機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收為39.16 億元，同比增長(zhǎng) 41.81%，熱成像業(yè)務(wù)營(yíng)收為 27.90 億元，同比增長(zhǎng) 26.01%，汽車電子業(yè)務(wù)營(yíng)收為 19.05 億元，同比增長(zhǎng)33.06%，存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收為 16.16 億元，同比增長(zhǎng) 16.7%。公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，并持續(xù)儲(chǔ)備技術(shù)與拓展業(yè)務(wù)，為公司長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)注入新動(dòng)力。
公司深耕多模態(tài) AI 大模型多年，有利于實(shí)現(xiàn)大模型應(yīng)用有效落地。公司在 AI 領(lǐng)域已深耕多年，目前 AI 開(kāi)放平臺(tái)已經(jīng)服務(wù) 100 多個(gè)行業(yè)、15000 多個(gè)用戶，應(yīng)用場(chǎng)景非常豐富。公司的多模態(tài)大模型支持視覺(jué)、語(yǔ)音、文本等多模態(tài)信號(hào)的融合訓(xùn)練及處理，模型訓(xùn)練參數(shù)量達(dá)百億級(jí)，在架構(gòu)上應(yīng)用云、邊、域的智能物聯(lián)系統(tǒng)架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)信息的多級(jí)處理，達(dá)到成本與效果的均衡。公司的大模型能更好的理解現(xiàn)場(chǎng)復(fù)雜場(chǎng)景下的視頻內(nèi)容，對(duì)視頻信息提取的精確度和數(shù)據(jù)標(biāo)注的效率有量級(jí)上的提升。公司在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品持續(xù)積累，賦能千行百業(yè)智能物聯(lián)應(yīng)用，有利于實(shí)現(xiàn) AI 大模型技術(shù)產(chǎn)品化及應(yīng)用有效落地。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司為全球智能物聯(lián)龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)主業(yè)EBG 業(yè)務(wù)已率先恢復(fù)增長(zhǎng)，PBG 和 SMBG 業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇，海外業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年?duì)I收為 957.38/1113.71/1291.61 億 元，23-25 年歸 母凈利潤(rùn)為168.18/201.07/236.94 億元，對(duì)應(yīng)的 EPS 為 1.80/2.15/ 2.53 元，對(duì)應(yīng) PE 為 24.24/20.28/17.21 倍。考慮公司在智能物聯(lián)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位、在多模態(tài) AI 大模型上的進(jìn)展以及未來(lái)幾年的成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券黃樂(lè)平研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.96%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利166.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.46。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.98。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海康威視（002415）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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