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開(kāi)源證券股份有限公司孟鵬飛,熊亞威近期對(duì)鼎泰高科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：行業(yè)底部業(yè)績(jī)承壓，四重邏輯共振助推增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)鼎泰高科給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.0元。
鼎泰高科(301377)
行業(yè)底部業(yè)績(jī)承壓，2022年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期
據(jù)2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.19億元，同比下降0.31%；歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比下降6.25%。我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.14/4.54/6.07億元（2023-2024年原值為3.31/4.81億元），EPS為0.77/1.11/1.48元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29.8/20.7/15.4倍。公司下游PCB行業(yè)的景氣風(fēng)向標(biāo)覆銅板價(jià)格底部已現(xiàn)，行業(yè)稼動(dòng)率已邁過(guò)2022Q3低點(diǎn)，2022Q4-2023Q1持續(xù)修復(fù)，PCB行業(yè)底部回升。公司作為自研高端PCB微型刀具、設(shè)備的龍頭，將受益于行業(yè)景氣上行以及自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端升級(jí)、工廠自動(dòng)化降本增效實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)水平進(jìn)一步提升。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
費(fèi)用管控良好，加大研發(fā)為高價(jià)值產(chǎn)品放量及工廠自動(dòng)化程度提升蓄力
2022年公司綜合毛利率38.7%，同比基本持平。凈利率18.3%，同比下降1.1pcts。公司費(fèi)用管控情況良好，在加大市場(chǎng)開(kāi)拓、研發(fā)投入背景下，銷售費(fèi)用率同比僅+0.56pcts，管理費(fèi)用率同比+1.45pcts，研發(fā)費(fèi)用率同比僅+0.51pcts。截至2022年年報(bào)，公司在研項(xiàng)目包括應(yīng)用于FCBGA、ABF封裝基板的高價(jià)值量微小徑鉆針，應(yīng)用于多層板、HDI板銑削的高價(jià)值量復(fù)合涂層刀具，以及智能倉(cāng)儲(chǔ)物流項(xiàng)目、AI視覺(jué)檢測(cè)設(shè)備等自動(dòng)化設(shè)備。
PCB微型刀具高端升級(jí)、工廠自動(dòng)化降本增效，膜產(chǎn)品打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線
四重邏輯助推公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)。PCB行業(yè)底部上行，高端PCB刀具需求增速更高。公司募投項(xiàng)目擴(kuò)充直徑0.2mm以下微鉆等高端產(chǎn)品的產(chǎn)能，提高涂層鉆針?lè)蓊~占比，進(jìn)一步提升營(yíng)收、毛利率；2022年公司人均創(chuàng)收43.06萬(wàn)元，仍低于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，結(jié)合公司在研項(xiàng)目，上市募投的新建產(chǎn)能將加大工廠自動(dòng)化程度，明顯降本增效，提升凈利率；前瞻布局的車(chē)載光控膜、Mini-LEDAG防爆膜正在加速進(jìn)行研發(fā)和市場(chǎng)推廣，未來(lái)放量后將打開(kāi)公司第二成長(zhǎng)曲線；自研刀具生產(chǎn)設(shè)備實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，既保障了新品產(chǎn)能開(kāi)出速度，又對(duì)外銷售持續(xù)創(chuàng)利。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PCB景氣上行不及預(yù)期，新品放量、自動(dòng)化產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鼎泰高科（301377）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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