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平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟近期對(duì)九典制藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年核心業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，凝膠貼膏管線持續(xù)豐富》，本報(bào)告對(duì)九典制藥給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.6元。
九典制藥(300705)
事項(xiàng)：
公司公布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入23.26億元，同比增長(zhǎng)42.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.70億元，同比增長(zhǎng)32.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比增長(zhǎng)37.80%；EPS為0.82元/股。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股派2.36元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
2022年核心業(yè)務(wù)均保持快速增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入23.26億元（+43%），扣非后歸母凈利潤(rùn)2.48億元（+38%），業(yè)績(jī)延續(xù)亮眼表現(xiàn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，制劑業(yè)務(wù)收入19.30億元（+42%），占總收入比重83%。藥用輔料業(yè)務(wù)收入1.64億元（+47%），原料藥收入1.29億元（+68%），公司原輔料業(yè)務(wù)保持快速放量勢(shì)頭，子公司九典宏陽(yáng)單體收入4.15億元（+64%）。盈利能力略有下降，毛利率77.78%（-0.72pp），凈利率11.59%（-0.96pp）。因加大市場(chǎng)開拓，銷售費(fèi)用率略有提升，達(dá)到52.43%（+1.31pp）。
凝膠貼膏劑同比增長(zhǎng)超50%，研發(fā)管線奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。洛索洛芬鈉凝膠貼膏收入13億元（+54%），我們認(rèn)為快速增長(zhǎng)主要來(lái)自于醫(yī)院覆蓋率提升和單體醫(yī)院上量。同時(shí)2022年開始公司加大OTC渠道拓展，成功開發(fā)目標(biāo)連鎖100多家，覆蓋門店近2萬(wàn)家。根據(jù)公司公告，利多卡因凝膠貼膏已申報(bào)生產(chǎn)，吲哚美辛凝膠貼膏、洛索洛芬鈉凝膠貼膏、氟比洛芬凝膠貼膏、椒七麝凝膠貼膏、PDX-02、PDX-03等正在開展臨床，酮洛芬貼劑和氟比洛芬貼劑已申報(bào)臨床。已獲批的酮洛芬凝膠貼膏23年如順利進(jìn)入醫(yī)保，則2024年開始有望迎來(lái)快速放量。公司豐富外用制劑管線奠定了長(zhǎng)期高增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
公司是國(guó)內(nèi)經(jīng)皮給藥龍頭，通過(guò)打造“原輔料+制劑”一體化模式帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司凝膠貼膏保持快速放量，經(jīng)皮給藥龍頭雛形已現(xiàn)。非外用制劑每年獲批數(shù)量有望保持在10個(gè)以上，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局帶動(dòng)原輔料業(yè)務(wù)和CXO業(yè)務(wù)放量?？紤]到疫情管控調(diào)整對(duì)23Q1發(fā)貨的影響，我們將2023-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)略微調(diào)整至3.58億、4.72億元（原預(yù)測(cè)為3.80億、4.85億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)為6.26億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E僅25倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1）研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：公司在研管線較多，尤其是外用制劑，研發(fā)進(jìn)度存在不及預(yù)期的可能。2）產(chǎn)品放量不及預(yù)期：目前核心品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏基數(shù)相對(duì)較大，可能導(dǎo)致放量不及預(yù)期。3）政策風(fēng)險(xiǎn)：集采執(zhí)行力度超預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券陳鐵林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.63%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.59億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.71。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，九典制藥（300705）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
