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民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對璞泰來進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，鋰電平臺(tái)化公司多曲線生長》，本報(bào)告對璞泰來給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為52.07元。

璞泰來(603659)
事件說明。 2023 年 4 月 14 日，公司發(fā)布 2023 年第一季度報(bào)告。 營收和凈利： 公司 23 年 Q1 實(shí)現(xiàn)營收 36.99 億元,同比+18.16%，環(huán)比-8.67%，歸母凈利潤為 7.02 億元，同比+10.26%，環(huán)比-15.54%，扣非后歸母凈利潤為 6.78 億元，同比+10.64%，環(huán)比-12.72%。 毛利率： 2023Q1 毛利率為 34.30%，同比-4.43pcts，環(huán)比+0.68pct。 凈利率： 2023Q1 凈利率為 21.22%，同比-0.75pct，環(huán)比-0.41pct。 費(fèi)用率： 公司 2023Q1 期間費(fèi)用率為 11.40%，同比-0.26pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 1.52%、 3.59%、 5.45%、 0.83%，同比變動(dòng)-0.35 pct、 -0.78 pct、 -0.08 pct 和 0.95 pct。
聚焦高端市場，負(fù)極噸凈利超預(yù)期。 分季度看， 2023 年 Q1 公司負(fù)極出貨3.2-3.4 萬噸，我們測算噸凈利約 0.9 萬/噸，公司噸凈利行業(yè)領(lǐng)先的主要原因是公司產(chǎn)品定位高端，且海外占比較高，受集采影響較小?？慈?，截至 2022 年底，公司具備負(fù)極有效產(chǎn)能 15 萬噸，以及 11 萬噸石墨化和 10 萬噸碳化產(chǎn)能。隨公司四川 10 萬噸負(fù)極一體化項(xiàng)目建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì) 23 年全年出貨 20-25萬噸，噸凈利仍維持高位。
基膜自供率提升，打造隔膜涂覆加工生態(tài)圈。 分季度看， 2023 年 Q1 隔膜涂覆出貨約 10 億平，單平凈利約 0.2 元/平?？慈?， 我們預(yù)計(jì)公司涂覆加工出貨 60-70 億平， 基膜出貨 4-5 億平，基膜自供比例提升有望維持隔膜涂覆單平盈利，預(yù)計(jì)全年單平盈利保持在 0.2 元/平，全年利潤貢獻(xiàn) 12-13 億。 公司出資 2000 萬元與安徽利科合資設(shè)立子公司浙江利科，有助于共同推動(dòng)生物基芳綸涂布工藝產(chǎn)， 布局研發(fā)新型芳綸涂覆工藝和產(chǎn)品。
復(fù)合集流體有望 23 年中量產(chǎn)，持續(xù)創(chuàng)造新的產(chǎn)品布局。 公司復(fù)合銅箔的工藝技術(shù)方案已獲得國內(nèi)頭部客戶的認(rèn)可。公司投資 20 億設(shè)立江蘇卓立負(fù)責(zé)復(fù)合銅鋁箔集流體材料的研發(fā)、量產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計(jì)建成后產(chǎn)能達(dá)到年產(chǎn) 1.6 萬噸復(fù)合銅箔，有利于公司率先完成復(fù)合銅鋁箔產(chǎn)品開發(fā)、認(rèn)證、市場推廣及產(chǎn)線建設(shè)工作。
粘合劑產(chǎn)能擴(kuò)張，鋰電設(shè)備訂單量豐厚。 PVDF： 公司正推進(jìn) 2 萬噸+4.5萬噸 R142b 的產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目， 公司預(yù)計(jì) Q2 將有 1 萬噸 PVDF 及 1.8 萬噸R142b 產(chǎn)能建成投產(chǎn)。 鋰電設(shè)備： 在手訂單充沛， 截至 2022 年底，公司仍有尚未履約訂單金額 41.8 億元。
投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營收 247.69、 338.92、 401.31億元，同比增長 60.2%、 36.8%、 18.4%，歸母凈利潤為 40.75、 54.68、 67.06億元，同比增長 31.3%、 34.2%、 22.7%，對應(yīng) 4 月 14 日收盤價(jià)， PE 為 18、13、 11 倍，維持“推薦”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 終端新能源車銷量不及預(yù)期；競爭加劇影響公司盈利性

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司劉爍研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利42.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.13。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)15家，增持評級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為95.91。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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