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華鑫證券有限責(zé)任公司毛正近期對風(fēng)華高科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點(diǎn)評報告：全年業(yè)績承壓，聚焦高端賽道靜待消費(fèi)復(fù)蘇》，本報告對風(fēng)華高科給出買入評級，當(dāng)前股價為18.55元。
風(fēng)華高科(000636)
事件
風(fēng)華高科發(fā)布 2022 年年度報告： 公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營收38.74 億元，同比減少 23.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.27 億元，同比減少 65.32%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 0.60 億元，同比減少 92.28%。
投資要點(diǎn)
消費(fèi)疲軟業(yè)績承壓， 暖春將至 Q4 環(huán)比回升
公司 2022 年?duì)I收和凈利潤雙雙下滑，全年業(yè)績承壓。 雖然以5G 應(yīng)用、新能源汽車、光伏等為代表的高端應(yīng)用領(lǐng)域市場需求穩(wěn)定，公司該類產(chǎn)品銷售量同比提升。 但受地緣政治復(fù)雜多變、宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期等綜合因素影響，主要應(yīng)用領(lǐng)域如家電、通訊等消費(fèi)電子市場出現(xiàn)量價齊跌情形，同時受公司尚處于大項(xiàng)目建設(shè)期等因素影響，公司主營產(chǎn)品盈利同比下滑，毛利率降至 17.97%（同比-12.96pct） 。單季度看， 2022Q4 公司實(shí)現(xiàn)營收 9.55 億元，環(huán)比增長19.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1421.91 萬元；毛利率為 11.78%（環(huán)比+1.60pct） 。 隨著市場庫存消化和下游需求復(fù)蘇，以及公司高端產(chǎn)品逐步放量，公司業(yè)績有望迎來恢復(fù)性增長。
聚焦高端賽道，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)
在高端技術(shù)研發(fā)方面： 2022 全年研發(fā)費(fèi)用 2.25 億元，對高容產(chǎn)品及電子材料重點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施集中研發(fā)，集中優(yōu)勢資源強(qiáng)勢攻關(guān)；加快布局核心地區(qū)研發(fā)中心，打造有利于吸引人才及技術(shù)成長的平臺，成功引進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)團(tuán)隊(duì) 2 支，專家、顧問 24 人，博士 14 人，為公司研發(fā)、制造、銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈提供強(qiáng)有力的人才支撐。
在高端產(chǎn)品產(chǎn)出方面： 2022 年公司高端電容、電阻產(chǎn)出占比同比分別提升 14%和 6%； PIM 微型一體成型電感實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；高端材料自產(chǎn)化率提升近十個百分點(diǎn)；公司其他小眾產(chǎn)品系列齊頭并進(jìn)，成功研發(fā)出高壓耐大紋波蓋板產(chǎn)品、銅電極壓敏電阻產(chǎn)品等，圓片瓷介電容部分規(guī)格達(dá)到國際先進(jìn)同行水平并在核心客戶供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，超級電容器 10 法拉產(chǎn)品通過國網(wǎng)認(rèn)證、能量型鋰離子產(chǎn)品研發(fā)取得關(guān)鍵性技術(shù)突破。
在高端市場應(yīng)用領(lǐng)域拓展方面： 重點(diǎn)開拓行業(yè)標(biāo)桿客戶，推動市場結(jié)構(gòu)向高速發(fā)展行業(yè)轉(zhuǎn)型，主攻車規(guī)、工控、醫(yī)療等高端應(yīng)用市場，同步布局 AR\VR、風(fēng)電、光伏等新興領(lǐng)域市場。公司 2000 多款產(chǎn)品通過戰(zhàn)略客戶認(rèn)證，祥和項(xiàng)目高端MLCC 的戰(zhàn)略客戶交付同比增長 1 倍以上；車規(guī)品銷售額、汽車電子客戶占比持續(xù)提升。
盈利預(yù)測
預(yù)測公司 2023-2025 年收入分別為 48.42、 60.53、 67.79 億元， EPS 分別為 0.54、 0.76、 0.98 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 34、 24、 19 倍， 給予“買入” 投資評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷風(fēng)險、供應(yīng)鏈成本上行風(fēng)險、市場需求不及預(yù)期風(fēng)險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券雒雅梅研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.12。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為20.47。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，風(fēng)華高科（000636）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
