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華安證券股份有限公司馬遠方近期對索菲亞進行研究并發(fā)布了研究報告《逆風(fēng)韌性彰顯，新勢能動力充沛》，本報告對索菲亞給出買入評級，當(dāng)前股價為20.79元。

索菲亞(002572)
事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營收112.23億元，同比+7.84%，歸母凈利潤10.64億元，同比+768.28%。22Q4公司實現(xiàn)營收32.89億元，同比+3.96%；歸母凈利潤2.61億元，同比+135.92%。
米蘭納下沉市場表現(xiàn)亮眼，整家戰(zhàn)略下客單值提升明顯。2022A公司“大家居”戰(zhàn)略如期推進，新品牌、品類、渠道體現(xiàn)積極成長。分產(chǎn)品，22年衣柜及配套/櫥柜/木門營收分別91.77/12.72/4.34億元，同比分別+10.98%/-10.41%/-5.26%，衣柜增速穩(wěn)健。分品牌，索菲亞/司米/米蘭納/華鶴分別實現(xiàn)營收95.09/10.40/3.20/1.69億元。其中米蘭納/華鶴同比+242.60%/+14.09%，索菲亞/米蘭納工廠端平均客單價分別同增28%/17%。索菲亞品牌開拓櫥柜、門窗市場，司米推出衣柜產(chǎn)品，華鶴提供全屋定制產(chǎn)品，進一步擴充整家戰(zhàn)略品類。門店方面，截至年末索菲亞/司米/米蘭納/華鶴分別2829/614/338/319家，22H2分別+177/-198/+33/+15家。索菲亞主品牌門店持續(xù)翻新，省會城市收入短期占比下降至24%。分渠道，22年公司經(jīng)銷/大宗/直營渠道營收分別為92.25/15.25/2.77億元，同比分別+10.34%/-4.91%/-19.06%。整裝渠道營收同增115.14%。整家戰(zhàn)略帶來的客單價提升，驅(qū)動經(jīng)銷渠道收入增長。大宗業(yè)務(wù)渠道客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻提升至55%。
客單值提升整體盈利修復(fù)、費用率改善。公司2022年毛利率/凈利率分別32.99%/9.58%，同比-0.2pcts/+8.1pcts，22Q4毛利率/凈利率分別33.35%/7.81%，同比+4.6/+30.7pct，整家戰(zhàn)略持續(xù)深化，客單價有效提升，盈利整體修復(fù)；公司2022年銷售/管理/財務(wù)費用率分別9.94%/6.75%/0.62%，同比分別-0.24pcts/-0.26pcts/-0.03pcts。
投資建議。整家拉動客單價，米蘭納業(yè)績倍增成長持續(xù)兌現(xiàn)，整裝延續(xù)高增長，公司高效全國布局的供應(yīng)鏈，為整家戰(zhàn)略提供堅實支撐，在全品類行業(yè)趨勢下具備長期積累的護城河。地產(chǎn)邊際復(fù)蘇背景下，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤13.4/15.7/17.5億元，同比+26.2%、+16.9%、+11.2%，對應(yīng)PE分別14X/12X/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格波動、渠道拓展不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達證券李宏鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為54.74%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.09。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為26.53。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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