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山西證券股份有限公司徐風(fēng),王志杰近期對(duì)高測(cè)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《切片技術(shù)閉環(huán)+產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)，帶動(dòng)凈利率翻番》，本報(bào)告對(duì)高測(cè)股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為68.1元。
高測(cè)股份(688556)
事件描述
公司披露 2022 年年報(bào)。 2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 35.7 億元， 同比+127.9%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.9 億元， 同比+356.7%。 其中， 22Q4 營(yíng)業(yè)收入13.8 億元， 同比+132.4%， 環(huán)比+61.4%； 歸母凈利潤(rùn) 3.6 億元， 同比+489.3%，環(huán)比+88.5%。
事件點(diǎn)評(píng)
業(yè)務(wù)全面增長(zhǎng)， 耗材和切片代工收入貢獻(xiàn)近 50%。 從收入結(jié)構(gòu)看， 光伏切割設(shè)備/切片代工/金剛線/創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 14.7 億元/9.3 億元/8.4 億元/1.6 億元， 收入貢獻(xiàn)為分別為 41.3%/26.0%/23.5%/4.4%， 同比分別增長(zhǎng)50.4%/778.2%/188.2%/48.9%。 光伏設(shè)備業(yè)務(wù)， 與晶澳、 晶科、 高景、 天合光能等簽訂大額訂單， GC700X 切片機(jī)市占率穩(wěn)居第一。 硅片切割加工服務(wù)，截止 22 年末， 切片產(chǎn)能 21GW， 已規(guī)劃產(chǎn)能為 52GW。 金剛線業(yè)務(wù)， 年產(chǎn)量3392.8 萬(wàn)千米， yoy+257.0%； 年銷量（不含自用） 2539.7 萬(wàn)千米， yoy+206.2%，
切片技術(shù)閉環(huán)， 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)， 盈利能力大幅提升。 2022 年公司毛利率 41.5%， yoy+7.8pct； 凈利率 22.1%， yoy+11.1pct。 各細(xì)分業(yè)務(wù)的毛利率同比均有提升， 光伏切割設(shè)備/切片代工/金剛線/創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率分別為33.2%/45.5%/43.1%/54.4%， 同比增加 2.1pct/16.7pct/7.2pct/12pct。 費(fèi)用率方面， 各項(xiàng)期間費(fèi)用率均有下滑， 合計(jì) 15.9%/yoy-4.4pct。 公司重視研發(fā)投入，發(fā) 生 研 發(fā) 費(fèi) 用 2.3 億 元 /yoy+92.2% ， 研 發(fā) 的 碳 化 硅 金 剛 線 切 片 機(jī)GC-SCDW6500 實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司充分發(fā)揮技術(shù)閉環(huán)專業(yè)化切割技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)金剛線細(xì)線化迭代， 逐步建立了產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
產(chǎn)能繼續(xù)釋放， 在手訂單飽滿， 看好 23 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 從產(chǎn)能看， 切片代工預(yù)計(jì) 23 年末達(dá)到 38GW（較 22 年末增加 17GW）； 金剛線產(chǎn)能預(yù)計(jì) 23年末達(dá) 9000 萬(wàn)公里以上（較 22 年末增加 5000 萬(wàn)公里以上）。 從在手訂單看，截至 2022 年末， 光伏切割設(shè)備在手訂單合計(jì) 14.7 億元（含稅）， yoy+74.03%；切片代工， 公司簽訂框架協(xié)議， 擬向東方日升提供每年不少于 10GW 的異質(zhì)結(jié) 210mm 半片切割加工服務(wù)； 創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)備在手訂單 7,279.4 萬(wàn)元（含稅），yoy+68.7%。
投資建議
預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn) 10.5/13.5/16.0 億元， 同比分別增長(zhǎng) 33.6%/28.3%/18.0%， 對(duì)應(yīng) EPS 分別為 4.62/5.93/7.00 元， 對(duì)應(yīng) PE分別為 14.7/11.5/9.7 倍。 維持“買入-A” 的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期； 硅料、 硅片價(jià)格大幅下降； 產(chǎn)能釋放不及預(yù)期； 分紅預(yù)案未通過(guò)股東大會(huì)審議的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券周爾雙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.39%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.68。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為105.95。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，高測(cè)股份（688556）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
