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華西證券股份有限公司毛冠錦近期對(duì)高測(cè)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，金剛線及代工業(yè)務(wù)占比加大》，本報(bào)告對(duì)高測(cè)股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為70.1元。
高測(cè)股份(688556)
事件概述
公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.71億元，同比增長(zhǎng)127.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.89億元，同比增長(zhǎng)356.66%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.50億元，同比增長(zhǎng)333.04%。
分析判斷:
金剛線和代工業(yè)務(wù)收入占比加大，盈利能力進(jìn)一步提升
1）分產(chǎn)品來看，2022年公司光伏切割設(shè)備收入為14.74億元（YoY+50.41%），光伏切割耗材（即金剛線）收入為8.40億元（YoY+188.15%）,硅片及切割加工服務(wù)（以下稱代工業(yè)務(wù)）收入為9.29億元（YoY+778.15%），其他高硬脆切割設(shè)備及耗材收入為1.56億元（YoY+48.93%）。受益于光伏切割耗材和代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡逐漸放量，22年增速高于設(shè)備營(yíng)收增速，帶動(dòng)其營(yíng)收占比提升；
2）從盈利能力來看，2022年公司毛利率和凈利率分別為41.51%（YoY+2.84pct）和22.09%（YoY+4.35pct），盈利能力進(jìn)一步提升。其中，公司光伏切割設(shè)備、切割耗材及代工業(yè)務(wù)毛利率分別為33.20%（YoY+2.09pct）/43.10%（YoY+7.19pct）/45.45%（YoY+16.73pct），三大主要業(yè)務(wù)毛利率均同比提升。特別的是，隨著代工業(yè)務(wù)規(guī)?；?yīng)逐漸顯現(xiàn)，代工業(yè)務(wù)毛利率提升更加顯著。2022年，公司費(fèi)用管控能力相對(duì)良好，銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.61%/13.00%/0.31%，分別同比減少1.38/2.87/0.12pct，致公司凈利率得到大幅提升。
3）單季度來看，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.80億元（YoY+132.41%，MoM+61.43%），歸母凈利潤(rùn)3.60億元（YoY+489.34%，MoM+88.54%），毛利率44.22%（YoY+9.52pct），凈利率26.12%（YoY+15.82pct），業(yè)績(jī)和盈利能力創(chuàng)單季度新高。
“切割設(shè)備+切割耗材+切割工藝”融合發(fā)展，技術(shù)閉環(huán)優(yōu)勢(shì)顯著
1）切割設(shè)備：公司的第五代金剛線晶硅切片機(jī)GC700X持續(xù)模塊化升級(jí)，客戶多次復(fù)購(gòu)，2022年市場(chǎng)份額超50%，市占率穩(wěn)居第一；公司GC-GP950L磨拋一體機(jī)憑借高精度、大產(chǎn)能等技術(shù)優(yōu)勢(shì)深受客戶認(rèn)可，市占率穩(wěn)步上升；GC-MK202R雙根環(huán)線開方機(jī)采用“環(huán)線+立式”設(shè)計(jì)，具備高精度、大產(chǎn)能、自動(dòng)化水平高等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，22年首次推出市場(chǎng)后競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突顯，市占率迅速躍居第一。
2）金剛線：2022年，公司快速推動(dòng)金剛線從40μm向38μm、36μm、34μm及33μm迭代，并積極儲(chǔ)備更細(xì)線型及鎢絲金剛線的研發(fā)測(cè)試，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位?！皢螜C(jī)十二線”技改完成后公司持續(xù)進(jìn)行工藝升級(jí)，金剛線產(chǎn)能大幅提升，助推金剛線市占率穩(wěn)步提升。2022年公司金剛線產(chǎn)能大幅提升，2022年年末產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)4000萬千米，預(yù)計(jì)2023年年末公司金剛線產(chǎn)能規(guī)?？蛇_(dá)9000萬千米以上，助力公司金剛線市占率的進(jìn)一步提升。
3）硅片切割：公司快速推進(jìn)大尺寸、薄片化及細(xì)線化切割進(jìn)程，引領(lǐng)行業(yè)主導(dǎo)半棒半片切割技術(shù)路線，實(shí)現(xiàn)更薄硅片更高良率，并不斷推動(dòng)182mm、210mm大尺寸硅片厚度從170μm向150μm及130μm迭代并實(shí)現(xiàn)良率的持續(xù)提升。同時(shí)，公司創(chuàng)新性推出適配更薄硅片切割的半棒半片切割技術(shù)路線，已批量為客戶提供210mm規(guī)格130μm硅片半片，并已具備210mm規(guī)格120μm硅片半片的量產(chǎn)能力，同時(shí)在行業(yè)內(nèi)首次推出80μm超薄硅片半片樣片。2022年年末公司代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)21GW（規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)到52GW）。
4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司2022年創(chuàng)新業(yè)務(wù)亦取得較大進(jìn)展，如公司推出的國(guó)內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片機(jī)GCSCDW6500可獲得和砂漿切割相同的晶片質(zhì)量，同時(shí)大幅提升切割效率，顯著降低生產(chǎn)成本，行業(yè)內(nèi)獨(dú)家實(shí)現(xiàn)批量銷售，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，同時(shí)公司已推出適用于8寸碳化硅襯底切割的碳化硅金剛線切片機(jī)；8英寸半導(dǎo)體切片機(jī)已在客戶端量產(chǎn)并已推出12英寸半導(dǎo)體切片機(jī)樣機(jī)。
投資建議：考慮到公司金剛線及代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐漸釋放疊加下游需求保持旺盛，我們上調(diào)了公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為55.41/74.32/98.03億元（2023-2024年原預(yù)測(cè)為50.50/65.17億元），歸母凈利潤(rùn)分別為10.80/14.57/19.29億元（2023-2024年原預(yù)測(cè)為7.37/9.20億元），EPS分別為4.74/6.39/8.46元（2023-2024年原預(yù)測(cè)為4.56/5.68元）。對(duì)應(yīng)2023年4月3日71.39元/股收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E分別為15/11/8倍。我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度不及預(yù)期，公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券周爾雙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.39%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.63。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為110.25。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，高測(cè)股份（688556）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
