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民生證券股份有限公司李哲,羅松近期對三一重工進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：Q4盈利改善明顯，“三化”持續(xù)推進(jìn)》，本報告對三一重工給出買入評級，當(dāng)前股價為17.69元。
三一重工(600031)
事件：公司披露2022年年報，2022年實現(xiàn)營收808.22億元（yoy-24.38%），歸母凈利潤42.73億元（yoy-64.49%），毛利率24.02%（yoy-1.83pct），凈利率5.50%（yoy-6.12pct）；2022Q4實現(xiàn)營收216.58億元（yoy+16.49%），歸母凈利潤6.76億元（yoy+226.70%），毛利率27.26%（yoy+8.39pct），凈利率3.18%（yoy+6.08pct）。
Q4實現(xiàn)底部反彈。2022Q4，我國挖掘機銷量為6.11萬臺（其中，出口2.92萬臺，國內(nèi)3.19萬臺），yoy-3.78%（出口yoy+36.21%，國內(nèi)yoy-24.13%）。2022Q4，公司收入同比增16.49%，環(huán)比增13.43%，，主要得益于公司產(chǎn)品國際競爭力持續(xù)提升，海外市場實現(xiàn)高速增長。2022Q4，公司歸母凈利潤同比上升226.70%，毛利率同比上升8.39pct，凈利率同比上升6.08pct，盈利能力大幅提升主要原因包括：①收入實現(xiàn)同比正增長；②基數(shù)較低，21Q4公司收入下降但加大了研發(fā)與營銷投入，同時出現(xiàn)大筆投資虧損。
三化持續(xù)推進(jìn)。1）數(shù)字化：截至2022年底，公司累計推進(jìn)31家燈塔工廠建設(shè)，已實現(xiàn)25家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)；突破無人下料等九大工藝核心關(guān)鍵技術(shù)，2022年實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破43項，推廣120多項次已攻關(guān)技術(shù)。2）電動化：2022H1，公司推動電動化產(chǎn)品持續(xù)更新迭代，截至2022年，公司累計獲得電動化專利697項，開發(fā)完成79款電動產(chǎn)品的開發(fā)，上市67款電動化產(chǎn)品；2022年，公司電動化產(chǎn)品銷售額已突破27億元，增速超200%，銷量超3500臺。3）國際化：2022年，外銷365.71億元，yoy+47.19%；其中，不含普茨邁斯特外銷301.42億元，yoy+58.5%。2022年亞澳區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入148.5億元，yoy+41.1%；歐洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入117.8億元，yoy+44.0%；北美洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入40.3億元，yoy+85.8%；南美洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入30.7億元，yoy+63.8%；非洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入28.5億元，yoy+35.4%。挖掘機械180.8億元，yoy+69.0%；混凝土機械75.4億元，yoy+6.1%；起重機械51.0億元，yoy+24.6%；樁工機械等其他產(chǎn)品58.5億元，yoy+98.3%。2022年公司挖機海外市場份額超過8%；混凝土泵車雙品牌聯(lián)合市場占有率達(dá)40%。
投資建議：考慮到2023年公司海外銷售繼續(xù)發(fā)力及公司經(jīng)營策略變化，我們預(yù)計2023年將為公司盈利性反轉(zhuǎn)之年，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別是73.89/87.61/108.05億元，對應(yīng)PE分別是20x/17x/14x，維持“推薦”評級
風(fēng)險提示：行業(yè)需求下行風(fēng)險，海外需求不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)價格戰(zhàn)風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉軍研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.45%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利64.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.97。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為19.16。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三一重工（600031）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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