(資料圖片)
浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔,陳建宇近期對(duì)交通銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《交通銀行2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：不良雙降，盈利平穩(wěn)》，本報(bào)告對(duì)交通銀行給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為6.16元，當(dāng)前股價(jià)為5.11元，預(yù)期上漲幅度為20.55%。
交通銀行(601328)
投資要點(diǎn)
利潤(rùn)增速平穩(wěn)，息差環(huán)比下行，不良全面向好。
數(shù)據(jù)概覽
2022A交通銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.2%，增速環(huán)比2022Q1-3微降0.3pc；營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.3%，增速環(huán)比下降3.7pc；ROE10.3%、ROA0.75%。2022A末交通銀行不良率1.35%，環(huán)比2022Q3末-6bp；撥備覆蓋率181%，環(huán)比微降1pc。
利潤(rùn)增速平穩(wěn)
2022A交行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.2%，增速環(huán)比微降0.3pc，保持平穩(wěn)。2022A營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.3%，增速環(huán)比下降3.7pc，歸因：息差下行、非息承壓兩大行業(yè)性因素?cái)_動(dòng)。（1）息差下行：交行2022Q4凈息差（日均）環(huán)比下降5bp至1.41%。（2）非息承壓：受市場(chǎng)波動(dòng)、財(cái)富業(yè)務(wù)行業(yè)性承壓影響，交行2022A其他非息、中收增速環(huán)比分別下降9.0pc、2.2pc至-2.9%、-6.2%。展望未來(lái)，受貸款重定價(jià)影響，2023Q1交行盈利增速仍面臨壓力。但2023Q2起，受益于息差低基數(shù)效應(yīng)，盈利增速有望回升。
息差環(huán)比下行
2022Q4單季日均凈息差環(huán)比下降5bp至1.41%，主要?dú)w因負(fù)債成本上行。
（1）資產(chǎn)端：Q4資產(chǎn)收益率（期初期末）環(huán)比微升2bp至3.67%，判斷歸因市場(chǎng)利率上行，帶動(dòng)非信貸資產(chǎn)收益率提升。2022H2測(cè)算債券投資、同業(yè)資產(chǎn)收益率分別較2022H1提高12bp、71bp。
（2）負(fù)債端：Q4負(fù)債成本率（期初期末）環(huán)比上升9bp至2.60%，判斷歸因：①結(jié)構(gòu)上：存款占比下降、個(gè)人存款定期化趨勢(shì)加劇。2022Q4末存款凈額環(huán)比上升約0.8%，增速較總負(fù)債慢1.6pc。同時(shí)，個(gè)人定期存款環(huán)比22H1末增長(zhǎng)約9%，增速較總存款快7pc。②利率上，判斷Q4以來(lái)市場(chǎng)利率上行導(dǎo)致主動(dòng)負(fù)債成本上升，拖累負(fù)債成本率表現(xiàn)。但值得注意的是，交行作為市場(chǎng)資金凈融出的銀行，市場(chǎng)利率上升對(duì)交行息差的支撐作用大于拖累。
不良全面向好
2022Q4末，交行存量資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全面向好，不良、關(guān)注、逾期均實(shí)現(xiàn)雙降。其中，不良、關(guān)注、逾期貸款余額環(huán)比減少3.4%、0.2%、10.9%，不良、關(guān)注、逾期率環(huán)比下降6bp，2bp、16bp。細(xì)項(xiàng)來(lái)看，對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量顯著好轉(zhuǎn)，零售仍面臨一定壓力。（1）對(duì)公：2022Q4末，對(duì)公一般貸款不良、關(guān)注、逾期率環(huán)比分別下降4bp、7bp、22bp。（2）零售：2022Q4末，零售不良率環(huán)比雖下降10bp，但前瞻性指標(biāo)上仍有一定壓力。2022Q4末零售關(guān)注率環(huán)比上升7bp，其中，信用卡關(guān)注率環(huán)比上升24bp、按揭關(guān)注率環(huán)比上升4bp。展望未來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好、零售風(fēng)險(xiǎn)改善，交行資產(chǎn)質(zhì)量有望保持平穩(wěn)，繼續(xù)密切關(guān)注。
盈利預(yù)測(cè)與估值
交行22A利潤(rùn)增速平穩(wěn)，不良全面向好。預(yù)計(jì)交通銀行2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.8%/7.0%/7.5%，對(duì)應(yīng)BPS12.26/13.17/14.15元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB0.42/0.39/0.36倍。目標(biāo)價(jià)6.16元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B0.50倍，現(xiàn)價(jià)空間21%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司張帥帥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.35%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利920.09億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.41。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，交通銀行（601328）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)4.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
