【資料圖】
天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對依依股份進行研究并發(fā)布了研究報告《收入穩(wěn)健增長，品類滲透率有望提升客戶持續(xù)拓展》，本報告對依依股份給出買入評級，當(dāng)前股價為24.92元。
依依股份(001206)
22 年實現(xiàn)營業(yè)收入 15.2 億元（ yoy+15.75%），實現(xiàn)歸母凈利潤 1.5 億元（ yoy+31.96%），實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 1.14 億元（ yoy +7.64%）。分季度來看，22 年 Q1-Q4 公司收入同比增速分別為 13.9%、 43.7%、 10.3%、 2.8%。 22 年全球宏觀經(jīng)濟變化較大，海外客戶對消費態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，客戶存在去庫壓力，在行業(yè)整體承壓環(huán)境下公司收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，寵物墊為養(yǎng)寵剛需，看好長期滲透率提升。公司北美業(yè)務(wù)占比 50%，日韓等亞洲客戶占比25%-28%，歐洲占比 10%， 22 年 Q3 末，公司對外出口份額占海關(guān)統(tǒng)計國內(nèi)同類出口的 38.9%，公司競爭優(yōu)勢強，出口份額持續(xù)提升。
各類產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展，核心產(chǎn)品營收保持上升趨勢。 核心產(chǎn)品寵物一次性護理用品實現(xiàn) 14.45 億元（ yoy +16.31%），維持穩(wěn)定增長勢頭，為公司主要的驅(qū)動產(chǎn)品，個人衛(wèi)生護理用品占比 1.2%。寵物產(chǎn)品中，寵物墊實現(xiàn) 13.39億元（ yoy +15.16%），毛利率 11.46%（ yoy -3.80pct），寵物尿褲實現(xiàn) 0.98億元（ yoy +36.14%），無紡布實現(xiàn) 0.52 億元（ yoy +24.94%）。
原材料價格與匯兌收益助力， Q3/Q4 毛利率顯著改善。 22 年公司綜合毛利率 13.72% （ yoy -3.03pct ） ， 22Q1/Q2/Q3/Q4 毛 利 率 分 別 為10.76%/13.17%/15.25%/15.38%（同比-7.6pct/-7.47pct/-2.88pct/+4.2pct）。公司主要原材料為絨毛漿、高分子、無紡布等，其中絨毛漿占比 20-23%，其余材料占比 13-16%。 2022 年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù) 費 用 率 分 別 為 1.31%/2.74%/1.34%/-2.07% （ 分 別 同 比-0.17pct/-0.1pct/+0.65pct/-2.55pct）。 財務(wù)費用減少主要受匯兌收益增加影響，研發(fā)費用增長主要為公司加大產(chǎn)品研發(fā)力度、研發(fā)支出增加所致。
公司主要客戶銷售額上漲，占比保持穩(wěn)定。 公司核心優(yōu)勢在于穩(wěn)定的客戶資源， 22 年公司前五大客戶合計銷售額 8.15 億元（ yoy +15.52%），在年度銷售總額中占比 53.74%（ 同比-0.11pct），其中前兩大客戶分別占比20%/14%，前兩大客戶銷售額同比分別增長 8.39%、 28.33%。
核心產(chǎn)品產(chǎn)量提升，各類產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放。 從量的維度， 22 年寵物一次性衛(wèi)生護理用品銷量實現(xiàn) 33.56 億片（ yoy +6.51%）。產(chǎn)能方面，截至 22年末，寵物尿褲年產(chǎn)能達 2 億片，寵物墊項目也逐步達產(chǎn)，建設(shè)完成后將達到年產(chǎn)能 50 億片，同時公司衛(wèi)生護理材料項目預(yù)計于 23 年 12 月建設(shè)完成。
出口占比略有提升，國內(nèi)市場持續(xù)開拓。 22 年境外收入 14.4 億元（ yoy+16.04%）， 占比 95.07（ 同比+0.23pct）， 內(nèi)銷實現(xiàn) 0.75 億元（ yoy +10.48%）。國內(nèi)市場自有品牌“樂事寵” 持續(xù)推進，整合營銷渠道并逐步提高份額，另外公司亦和"瘋狂小狗"品牌運營商、耐威克寵物品牌運營商合作。
盈利預(yù)測與估值： 我們長期看好依依股份， 考慮到客戶去庫存因素影響，預(yù)計公司 23/24/25 年歸母凈利潤分別為 1.82/2.24/2.5 億元（ 23/24 年原值分別為 1.95/2.35 億元），同比分別+21%/23%/12%， 對應(yīng) 23-25 年 PE 分別為 18X/15X/13X。
風(fēng)險提示： 原材料價格波動風(fēng)險；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券劉章明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.21%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.29。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為33.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，依依股份（001206）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
