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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對(duì)新宙邦進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：電解液?jiǎn)螄嵱袎?，氟化工維持高景氣》，本報(bào)告對(duì)新宙邦給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為66.00元，當(dāng)前股價(jià)為49.98元，預(yù)期上漲幅度為32.05%。
新宙邦(300037)
投資要點(diǎn)
2022年歸母凈利潤(rùn)2022年歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比增長(zhǎng)34.57%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司營(yíng)收96.61億元，同比增長(zhǎng)38.98%；歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比增長(zhǎng)34.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)17.13億元，同比增長(zhǎng)38.99%；2022年毛利率為32.04%，同比減少3.45pct；銷(xiāo)售凈利率為18.87%，同比減少0.76pct。公司預(yù)告23Q1歸母凈利2.15-2.65億元，同減48%-58%，環(huán)減16%-32%，扣非凈利2.0-2.5億元，同減50%-60%，環(huán)減14%-31%。
電解液Q4單噸利潤(rùn)大幅下降，23Q1預(yù)計(jì)下滑至0.2-0.3萬(wàn)元/噸，盈利觸底。我們預(yù)計(jì)公司22全年出貨接近11萬(wàn)噸，同增35%+，其中Q4出貨2.8萬(wàn)噸+，環(huán)降10%，23年我們預(yù)計(jì)出貨15萬(wàn)噸，維持40%左右增長(zhǎng)，其中Q1我們預(yù)計(jì)出貨2.2-2.3萬(wàn)噸，環(huán)降20%。盈利方面，我們預(yù)計(jì)公司22年單噸凈利達(dá)1萬(wàn)元/噸+，其中Q4達(dá)0.4-0.5萬(wàn)元/噸，主要系溶劑添加劑價(jià)格下降，且六氟價(jià)格下行帶動(dòng)電解液降價(jià)；我們預(yù)計(jì)23Q1公司單噸凈利達(dá)0.2萬(wàn)元/噸，已接近上輪價(jià)格戰(zhàn)的盈利低點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年盈利水平有望維持，全年利潤(rùn)貢獻(xiàn)3-5億元，底部確立。
氟化工業(yè)績(jī)持續(xù)亮眼，3M停產(chǎn)助力公司市占率進(jìn)一步提升。氟化工22年出貨3528噸，我們預(yù)計(jì)22全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)5億元+，維持65%+高增長(zhǎng)，其中預(yù)計(jì)Q4氟化工貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)15%左右。3M表示將在25年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加劑產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)供給將由新宙邦承接，公司在有機(jī)氟領(lǐng)域市占率有望持續(xù)提升。且23Q2公司海斯福新增產(chǎn)能投產(chǎn)也將貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)23年氟化工業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)7-8億元利潤(rùn)，其中23Q1預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)1.5億元左右，環(huán)比持平。
電容器化學(xué)品貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)增量，半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)同比快速增長(zhǎng)。電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)Q4貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.2億元+，環(huán)比略降，預(yù)計(jì)22全年貢獻(xiàn)1.3億元，同增20%。半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)Q4貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.06億元，22全年貢獻(xiàn)0.3億元，同增50%+。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利14.13/20.28/30.18億元（原預(yù)期23/24年歸母凈利18.36/24.79億元），同比-20%/+44%/+49%，對(duì)應(yīng)PE為26/18/12X，考慮公司氟化工業(yè)務(wù)高景氣，給予23年35x，目標(biāo)價(jià)66元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券趙乃迪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.22。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為57.4。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新宙邦（300037）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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