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浙商證券股份有限公司楊驥近期對涪陵榨菜進行研究并發(fā)布了研究報告《涪陵榨菜22年年報點評：動銷承壓，砥礪前行》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為25.07元。

涪陵榨菜(002507)
投資要點
業(yè)績情況：
22年全年公司實現(xiàn)營收25.48億（+1.18%），歸母凈利潤8.99億（+21.14%）；
22Q4公司實現(xiàn)收入5.02億（-10.81%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億（-15.11%）。
22年凈利率為35.3%（同比+5.8pct），單Q4凈利率為40.3%（同比-2.0pct/環(huán)比+11.4pct），利潤彈性釋放：
1）疫情反復影響動銷，收入增速放緩。拆分量價，22年公司榨菜品類（占比85%）收入-2%，其中量-13%、價增12%；
2）青菜頭價格回落，毛利率同比改善。22年青菜頭采購成本同比大幅下降，公司主力產(chǎn)品5月起使用新的低價原料，22年毛利率為53.1%（同比+0.8pct），單Q4毛利率為47.3%（同比+11pct/環(huán)比-6pct)，提價后全年毛利率改善幅度有限主要系受東北產(chǎn)能影響；
3）空中廣告大幅縮減，地推費用結(jié)構(gòu)性增加。22年公司銷售費用率為14.3%（同比-4.5pct），其中品宣費用率同比-6.3pct，市場推廣費用率同比+1.4%，其他銷售費用細項變動幅度不大，Q3公司為應對疫情影響，進行了全國范圍內(nèi)的促銷活動拉動動銷，地推費用顯著增加。
23Q1動銷改善，長期看未來可期：
1）1-2月份主品類春節(jié)備貨與動銷符合預期：增長主要由量貢獻，經(jīng)銷商發(fā)貨量（動銷）快于公司發(fā)貨，去年3月份受益于疫情基數(shù)較高，我們預計23Q1收入端個位數(shù)增長；公司推出翠小菜、輕鹽下飯醬等多款新品；
2）長期來看：公司榨菜主業(yè)穩(wěn)固，市占率仍有提升空間，新品類和新渠道有望助力打開成長天花板。
盈利預測及估值
預計2023-2025年公司收入增速分別為13.9%/11.7%/10.4%；歸母凈利潤增速分別為4.3%/16.5%/11.7%；PE為24/20/18倍；維持“買入”評級。
風險提示
疫情反復影響需求，渠道下沉不及預期，新品推進不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券陳青青研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.21%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為27.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為33.19。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：