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信達證券股份有限公司李宏鵬近期對百亞股份進行研究并發(fā)布了研究報告《電商增長靚麗，個護龍頭加速成長》，本報告對百亞股份給出買入評級，當(dāng)前股價為17.75元。
百亞股份(003006)
事件：公司發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入16.12億元，同比增長10.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比下降17.8%，扣非歸母凈利潤1.79億元，同比下降14.9%。22年單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.83億元，同比增長27.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比增長12.0%，扣非歸母凈利潤0.59億元，同比增長17.0%。
點評：
衛(wèi)生巾中高端產(chǎn)品升級驅(qū)動增長，電商與外圍省份表現(xiàn)亮眼。公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入16.12億元，同比增長10.19%，單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.83億元，同比增長27.22%。分產(chǎn)品看，公司衛(wèi)生巾產(chǎn)品全年實現(xiàn)收入13.39億元，同比增長15.28%，敏感肌、安睡褲等中高端產(chǎn)品收入增長是公司業(yè)績提升的主要驅(qū)動力之一；紙尿褲實現(xiàn)收入1.23億元，同比增下降17.03%。分渠道看，公司經(jīng)銷、KA、電商、ODM渠道分別實現(xiàn)收入8.27億元、2.83億元、3.71億元、1.31億元，分別同比-3.4%、+6.3%、+76.9%、+0.3%，22年公司線下渠道受疫情影響增速有所放緩，電商渠道增長明顯。線下分地區(qū)看，公司線下渠道在川渝、云貴陜、其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入5.79億元、3.35億元、1.96億元，分別同比-5.8%、-0.2%、+13.6%，公司在川渝、云貴陜核心市場持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)并擴展銷售網(wǎng)絡(luò)；同時，公司有序拓展全國市場，逐步提升市場份額，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)進入河北、山東、河南、安徽、兩湖、兩廣等地區(qū)市場。
電商與外圍省份毛利率提升，Q4凈利潤持續(xù)修復(fù)。1）毛利率：公司22年實現(xiàn)毛利率45.11%，同比+0.4pct，其中衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率為50.5%，同比-0.16pct。分地區(qū)看，線下川渝、云貴陜、其他地區(qū)毛利率分別為49.4%、51.5%、43.8%，分別同比-1.3pct、-0.6pct、+5.7pct，電商、ODM渠道毛利率分別為43.9%、15%，分別同比+9.4%、-7.5pct。電商及外圍省份產(chǎn)品毛利率實現(xiàn)提升。2）期間費用：公司22年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為24.5%、3.8%、2.7%，分別同比+5.4pct、-1.3pct、-0.8pct其中銷售費用提升主要為公司聚焦優(yōu)勢資源，持續(xù)加大渠道的品牌推廣力度，提升了品牌知名度和影響力。3）凈利潤：公司22年實現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比下降17.8%，扣非歸母凈利潤1.79億元，同比下降14.9%；單Q4實現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比增長12.0%，扣非歸母凈利潤0.59億元，同比增長17.0%。公司全年實現(xiàn)歸母凈利率11.6%，同比-3.96pct；單Q4實現(xiàn)歸母凈利率12.67%，同比-1.72pct，環(huán)比+0.4pct。4）現(xiàn)金流：公司全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流2.34億元，同比+13.1%；投資活動現(xiàn)金流-0.74億元，同比-27.3%，主要為購買理財產(chǎn)品本期贖回所致；籌資活動現(xiàn)金流-1.16億元，同比+10.0%，主要為公司實施限制性股票計劃，收到員工股權(quán)認購款所致。
盈利預(yù)測與投資評級：公司多年來通過聚焦中高端產(chǎn)品、精細化渠道管理，實現(xiàn)了區(qū)域市場占有率的領(lǐng)先，并以渠道延伸與區(qū)域擴展進一步強化公司產(chǎn)品力，形成產(chǎn)品和渠道的雙正向循環(huán)。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.45億元，3.00億元、3.62億元，分別同比增長30.9%、22.3%、20.7%，目前股價對應(yīng)23年、24年P(guān)E分別31X、26X，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：市場競爭加劇風(fēng)險、原材料價格大幅上漲風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，上海證券花小偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.23%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為36.98。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為19.47。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，百亞股份（003006）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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