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東吳證券股份有限公司袁理,任逸軒近期對天壕環(huán)境進行研究并發(fā)布了研究報告《擬收購中國油氣控股，延伸上游氣源稀缺跨省長輸資產價值提升》，本報告對天壕環(huán)境給出買入評級，當前股價為11.66元。

天壕環(huán)境(300332)
投資要點
事件：公司與中國油氣控股（0702.HK）簽署重組意向條款清單，就公司擬參與中國油氣控股重組的相關事項達成初步意向。
控制中國油氣控股，布局上游氣源。初步意向包括：1）公司購買華融海外對中國油氣控股的債權，并用于股票置換及可換股債券置換；2）公司認購中國油氣控股新發(fā)行的可換股債券，認購款項將由中國油氣控股用以償還移民債債權人的債務。重組交易順利完成后，公司將通過持有可轉債和股份間接控制中國油氣控股。中國油氣控股的核心主業(yè)為國內煤層氣的勘探與開發(fā)，此次運作后，公司將掌握核心上游氣源。
煤層氣資源稟賦優(yōu)異，已形成穩(wěn)定規(guī)模產氣，可直接進入神安線外輸。中國油氣控股通過全資子公司奧瑞安能源與中石油合作在三交區(qū)塊進行煤層氣勘探、開采及生產，通過訂立生產分成合約享有70%權益。三交區(qū)塊是中國最優(yōu)質的整裝煤層氣田之一?？砷_采儲量/探明儲量分別217/435億方。截至2021年末，項目已建成煤層氣開發(fā)規(guī)模2億方/年（2021年產氣1.28億方，2022M1-6產氣0.78億方），規(guī)模未來可進一步提升至5億方/年。公司在項目穩(wěn)定產氣階段介入，規(guī)避了長周期、高資本開支、高風險的勘探階段。項目穩(wěn)定生產規(guī)模煤層氣，可直接經過支線連接進入神安線實現(xiàn)外輸，在產規(guī)模與設計規(guī)模分別可占神安線輸氣能力50億方/年的4%/10%。公司延伸上游氣源，增強氣源供應能力，降低氣源采購成本。上游資源協(xié)同，中游長輸管線稀缺資產價值提升。
神安線突破管輸瓶頸，三大壁壘造就稀缺資產。區(qū)域不平衡背后本質：跨省管輸不足。陜京一~三線2022年10-12月管道剩余能力均為0，河北管線負荷率采暖季116%。神安線具備三大壁壘，為稀缺資產：投資金額超50億元、建設周期超5年、立項開工需發(fā)改委審定。我們判斷十三五&十四五能源規(guī)劃中提到的長輸管線由于建設長度為神安線兩倍以上，建設時間遠超神安線（5年），神安線中期無有力競爭對手。公司具備神安線稀缺資產，可將上游陜西&山西富余天然氣輸送至下游華北缺氣地區(qū)，氣量空間打開，盈利模式穩(wěn)定。
盈利預測與投資評級：2022年12月1日，神安線全線貫通，公司業(yè)績持續(xù)高增，盈利模式驗證。我們維持2022~2024年公司歸母凈利潤4.07/7.22/9.80億元，同比100%/77%/36%，EPS為0.46/0.82/1.11元，對應PE25/14/11倍（估值日2023/3/24）。維持“買入”評級。
風險提示：氣源獲取不及預期，天然氣價格波動，氣田產量不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券許潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.8%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.03億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為17.98。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天壕環(huán)境（300332）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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