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信達(dá)證券股份有限公司陸嘉敏,王歡近期對(duì)福耀玻璃進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《福耀玻璃：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，量價(jià)齊升趨勢延續(xù)》，本報(bào)告對(duì)福耀玻璃給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.39元。
福耀玻璃(600660)
本期內(nèi)容提要:
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入280.99億，同比+19.05%：歸母凈利潤47.56億，同比+51.16%。其中，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.59億，同比+18.74%，環(huán)比+1.62%；歸母凈利潤8.55億，同比+55.30%，環(huán)比-43.73%。
點(diǎn)評(píng)：
2022年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)健增長，Q3、Q4表現(xiàn)亮眼。2022年受公司加大營銷力度及高附加值產(chǎn)品占比提升等因素的影響，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入280.99億元，同比+19.05%，利潤總額55.79億，同比+46.Og%，其中歸母凈利潤47.56億，同比+51.16%。分季度來看，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.59億，同比+18.74%，環(huán)比+1.62%，歸母凈利潤8.55億，同比+55.30%，環(huán)比-43.73%。
公司盈利水平總體穩(wěn)定。2022年公司毛利率34.03%，同比-1.87pct，其中Q4毛利率為32.85%，環(huán)比-2.08pct。毛利率下降主要是受到了純堿及能源價(jià)格上漲的影響。全年凈利率為16.91%，同比+3.59%。2022年公司期間費(fèi)用率為13.28%，同比-6.97%。其中，銷售／管理／財(cái)務(wù)／研發(fā)費(fèi)用率分別為4.81%／7.63%/-3.60%/4.44%，同比-0.07/-0.61/-6.51/+0.22pct。受匯率波動(dòng)影響，2022年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年減少15.73億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅較大。
量價(jià)齊升，主營業(yè)務(wù)銷售收入顯著增長。2022年公司的主要產(chǎn)品汽車玻璃銷售量為1.27億平方米，同比+7.33%，單價(jià)為201.28元／平方米，同比+11.53%。量價(jià)齊升帶動(dòng)汽車玻璃業(yè)務(wù)營收升至255.91億元，同比+19.70%。
資本性開支持續(xù)增加，新增項(xiàng)目陸續(xù)投入，產(chǎn)能有序推進(jìn)。2022年公司資本開支31.3億元，同比+34.43%。其中，美國／上海／蘇州汽車玻璃項(xiàng)目資本性支出分別為4.69/3.47/3.35億。此外，8月31日，公司公告三條增資計(jì)劃：1）擬對(duì)福耀美國增資6.5億美元，用于投資建設(shè)鍍膜汽車玻璃、鋼化夾層邊窗、浮法玻璃等項(xiàng)目；2）擬對(duì)福清汽車玻璃增加投資人民幣6億元，用于建設(shè)鍍膜汽車玻璃生產(chǎn)線、鋼化夾層邊窗生產(chǎn)線等項(xiàng)目；3）與鄭州市人民政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議建設(shè)“一中心三基地”。新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張有利于公司繼續(xù)開拓海內(nèi)外市場。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品占比提高，單車價(jià)值量有望進(jìn)一步提升。公司堅(jiān)持技術(shù)和管理創(chuàng)新，把握汽車行業(yè)新四化趨勢，2022年智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃等高附加值產(chǎn)品占營業(yè)收入的比重較上年同期+6.21pct，汽車玻璃單價(jià)也由2021年的180.48元／平方米提升至2022年的201.28元／平方米，同比+11.53%。隨著高附加值產(chǎn)品的滲透，單車價(jià)值量有望繼續(xù)上升。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測公司2023年-2025年歸母凈利潤為50億元、61億元、75億元，同比增長5.2%、21.g%、22.6%，對(duì)應(yīng)EPS為1.92、2.34、2.86元．PE為17.9/14.7/12.0倍。
風(fēng)險(xiǎn)因素：天幕玻璃等高附加值產(chǎn)品占比提升不及預(yù)期；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券閆俊剛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.18%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利52.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.11。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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