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東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對青島啤酒進行研究并發(fā)布了研究報告《22年全年業(yè)績超預(yù)期，看好盈利改善空間》，本報告對青島啤酒給出買入評級，認為其目標(biāo)價位為133.56元，當(dāng)前股價為112.8元，預(yù)期上漲幅度為18.4%。
青島啤酒(600600)
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入321.7億元(yoy+6.6%)；實現(xiàn)歸母凈利潤37.1億元(yoy+17.6%)，全年業(yè)績超出預(yù)期。單四季度，公司實現(xiàn)營收30.6億元(yoy-9.8%)，實現(xiàn)歸母凈利潤-5.6億元(yoy-22.2%)，疫情影響營收短期承壓。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持優(yōu)化趨勢，華東華南盈利大幅改善。22年，公司累計啤酒銷量為807.2萬噸（yoy+1.8%），其中青島啤酒銷量為444萬噸（yoy+2.6%）；中高檔及以上產(chǎn)品銷量為293萬噸（yoy+5.0%），銷量占比達到36.3%（yoy+1.1pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。22Q4，青島品牌銷量同比-10.6%，中高檔及以上產(chǎn)品銷量同比-10.4%，預(yù)計疫情高峰期餐飲消費場景減少導(dǎo)致銷量有所承壓。分地區(qū)，22年公司在山東、華南、華北、華東、東南、海外的對外銷售收入分別為193.4、27.2、58.9、25.6、9.2和7.1億元，同比增長8.2%、0.0%、9.6%、-1.0%、2.3%和4.2%，公司在山東和華北優(yōu)勢區(qū)域增速較高；從盈利來看，公司在以上地區(qū)分別實現(xiàn)凈利潤24.4、2.5、8.9、0.4、0.5和0.8億元，同比增長35%、143%、17%、153%、-8%和111%，山東地區(qū)盈利穩(wěn)定增長，華南和華東地區(qū)改善幅度較大。
毛利率提升，費用率收縮，盈利能力繼續(xù)改善。22年，公司毛利率達到36.9%(yoy+0.1pct)，銷售費用率13.1%(yoy-0.5pct)，管理費用率4.6%(yoy-1.0pct)，營業(yè)稅金及附加占收入比重7.4%(yoy-0.3pct)；22Q4，公司毛利率為25.4%，銷售費用率為31.9%，管理費用率為12.5%(yoy-4.0pct)，預(yù)計公司加強費用管控。綜合，22年公司銷售凈利率達到11.8%(yoy+1.0pct)，全年盈利能力穩(wěn)步提升。
成本降低消費復(fù)蘇，公司業(yè)績增速有望抬升。22年下半年以來，鋁錠、瓦楞紙、玻璃等啤酒原材料價格持續(xù)回落；我們判斷23年啤酒整體成本將呈現(xiàn)前高后低的走勢，預(yù)計23H2青島啤酒等酒企成本壓力持續(xù)降低。當(dāng)前疫情高峰期已過，國內(nèi)線下餐飲場景快速恢復(fù)，有望大幅促進啤酒消費；青島啤酒作為頭部啤酒企業(yè)，有望充分受益。此外，伴隨公司持續(xù)推進關(guān)廠提效、費用控制，看好公司盈利改善空間。
盈利預(yù)測與投資建議
對于23、24年略下調(diào)營收和費用率，略上調(diào)毛利率。預(yù)測23-25年每股收益分別為3.18、3.83、4.41元（原23、24年為3.01、3.58元）。結(jié)合可比公司，我們認為公司合理估值水平為23年42倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價133.56元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、原料價格持續(xù)上漲、食品安全事件風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券范勁松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達90.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利34.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為43.83。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為118.68。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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