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天風證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對家聯(lián)科技進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預期，訂單有望逐步回暖，產能釋放奠定規(guī)模擴張》，本報告對家聯(lián)科技給出增持評級，當前股價為34.6元。

家聯(lián)科技(301193)
公司發(fā)布2022年年報，2022年全年收入19.8億，同增60.1%，歸母凈利1.8億，同增151.7%。分季度來看，Q1-Q4收入分別為4.1/5.8/5.9/4.0億，同增35.8%/111.8%/79.2%/20.5%，歸母凈利分別為0.2/0.6/0.6/0.3億，同增57.2%/198.9%/324.1%/55.1%。22年歸母凈利率9.1%，同增3.4pct，其中Q1-Q4分別為5.5%/9.9%/11.0%/8.8%，同比+0.7/+2.9/+6.4/+2.0pct，業(yè)績穩(wěn)定增長。
多元品類協(xié)同發(fā)展，可降解制品未來可期。公司保持塑料制品領先地位的同時，大力發(fā)展全降解產品、植物纖維產品等業(yè)務，22年塑料制品/生物全降解制品/紙制品及其他收入分別為16.6/1.4/1.8億，同比+55.4%/+52.4%/+135.9%，毛利率分別為22.7%/23.4%/17.1%，同比+5.3/+0.8/-4.0pct。公司于22年5月收購家得寶，完善全降解領域的布局，有效提升紙制品領域產品的競爭力，目前產業(yè)升級與設備自動化改造已初見成效，預期將帶來紙制品毛利率改善。目前隨著全球限塑、禁塑以及雙碳政策的持續(xù)推進，我們預計公司23年國內客戶訂單量有望持續(xù)爬升，可降解制品進入放量階段。
不斷拓展海外市場，外銷收入增加顯著。22年北美/歐洲/中國大陸收入分別為11.9/2.5/4.5億，同比+85.5%/+71.7%/+23.8%，各地區(qū)毛利率分別為26.3%/11.9%/16.6%，同比+5.9/+2.4/-0.4pct。22年全國塑料餐飲制品出口累計103.8億美元，同比+18.1%，公司不斷提升市場地位，拓展海外市場，外銷收入增速顯著高于行業(yè)水平。目前部分客戶尚處于去庫存階段，我們認為公司產品屬于快消品，伴隨本輪去庫存進入尾聲，外銷訂單有望回暖。公司持續(xù)提高核心競爭力，有序布局產能。IPO募投項目產能預計于23-24年逐步釋放，新增產能包括2.4wt高端塑料制品、1.6wt生物降解材料制品；公司與來賓市投資建設甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項目，現(xiàn)已開工建設推進中，預計26年后新增產能10wt/年；新購地塊年產12wt生物降解材料及制品、家居用品項目的新增產能，為中長期發(fā)展提供保障；公司并購美國SumterEasyHome，LLC公司均按計劃推進，產品線逐漸豐富，銷售規(guī)模擴大，海外市場有望加速拓展。
各項費用管控得當。22年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為5.0%/4.7%/3.2%/-0.8%，同比-0.1/+1.0/+0.1/-1.9pct，管理費用增長主要系員工工資及專業(yè)服務費增加，得益于匯兌收益財務費用縮減。公司生產管理精細化，持續(xù)加強公司智能制造體系建設，推動降本增效，盈利水平有望穩(wěn)中有升。
維持盈利預測，維持“增持”評級。我們認為，家聯(lián)科技在傳統(tǒng)高端塑料領域多年積累，PLA全降解制品領先布局，具備優(yōu)質客戶資源及渠道優(yōu)勢，伴隨產能釋放，預計23-25年歸母凈利2.2/2.8/3.3億，對應PE19x/15x/13x。
風險提示：產能釋放不及預期、收購后整合管理風險、原材料價格波動、國際經濟形勢變動、行業(yè)政策變化風險等。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為48.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，家聯(lián)科技（301193）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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