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民生證券股份有限公司王言海近期對(duì)金徽酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)，開(kāi)啟擴(kuò)張新征程》，本報(bào)告對(duì)金徽酒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.84元。
金徽酒(603919)
事件：2023年3月23日，公司發(fā)布22年年報(bào)，公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.12億元，同增12.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.80億元，同減13.73%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同減15.88%；其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.50億元，同增0.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同減18.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同減37.01%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健上升。分產(chǎn)品看，22年公司高檔酒/中檔酒/低檔酒分別營(yíng)收12.67/6.81/0.34億元，同增15.66%/4.47%/106.95%，占比62.96%/33.84%/1.68%，毛利率69.22%/53.46%/23.19%，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將金徽28年打造成西北高端白酒代表，帶動(dòng)百元以上產(chǎn)品銷(xiāo)售收入不斷增長(zhǎng)；高檔酒/中檔酒/低檔酒銷(xiāo)量分別同比+14.31%/-8.75%/25.88%，噸酒價(jià)分別同增1.19%/14.49%/64.40%。分區(qū)域看，甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營(yíng)收同比+31.68%/-3.14%/-1.58%/3.86%/18.45%，占比分別為33.17%/23.08%/11.77%/8.53%/23.44%，甘肅東南部及省外陜西、寧夏等區(qū)域增速亮眼；同時(shí)設(shè)立新疆合資公司、北方品牌公司，提高環(huán)甘肅西北市場(chǎng)份額。分渠道看，公司經(jīng)銷(xiāo)及直銷(xiāo)（含團(tuán)購(gòu)）渠道營(yíng)收分別同比+13.92%/-12.63%；截至2022年底，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為736家，省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為496家，合計(jì)同比增加173家。
戰(zhàn)略性加大費(fèi)用投入，業(yè)績(jī)短期承壓。公司毛利率水平維持穩(wěn)定，22年毛利率62.78%，同減0.96pcts；凈利率13.88%，同減4.27pcts。公司不斷開(kāi)拓市場(chǎng)，深入開(kāi)展大客戶運(yùn)營(yíng)，加大消費(fèi)者培育互動(dòng)及品牌建設(shè)，銷(xiāo)售費(fèi)用投入同增51.16%，費(fèi)用率為20.89%，同增5.34pcts；公司職工薪酬及社保、戰(zhàn)略、品牌、人力資源管理咨詢項(xiàng)目費(fèi)用較上年同期增加，管理費(fèi)用投入同增20.90%，費(fèi)用率10.80%，同增0.75pcts。22年末公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.19億，同增14.32%；合同負(fù)債5.10億，同增42.46%。
投資建議：公司深化省內(nèi)基地市場(chǎng)，不斷在大眾消費(fèi)、高端引領(lǐng)實(shí)現(xiàn)突破；同時(shí)滾動(dòng)發(fā)展環(huán)甘肅西北市場(chǎng)及華東市場(chǎng)，樹(shù)立并鞏固樣板市場(chǎng)，陜西、寧夏、青海、新疆及華東區(qū)域市場(chǎng)銷(xiāo)售額穩(wěn)步提升，順利實(shí)現(xiàn)25億元的營(yíng)收目標(biāo)及4.7億元的歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司23~25年?duì)I收分別為25.0/30.9/37.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.1/5.8/7.3億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為34/24/19X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：甘肅省內(nèi)白酒競(jìng)爭(zhēng)加劇；消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券鄧天嬌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.14%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.28。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.36。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金徽酒（603919）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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