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浙商證券股份有限公司楊驥,杜宛澤近期對(duì)萊茵生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《萊茵生物22H1業(yè)績點(diǎn)評(píng)報(bào)告：天然甜味劑增速亮眼，盈利能力大幅提高》，本報(bào)告對(duì)萊茵生物給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.33元。
萊茵生物(002166) 22年中報(bào)業(yè)績超預(yù)期，利潤端顯著優(yōu)化 公司發(fā)布2022年中報(bào)，22H1公司實(shí)現(xiàn)收入6.42億（+41.71%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元（+123.62%）；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利1.12億元（+218.97%）。其中，2022Q2公司實(shí)現(xiàn)收入3.59億元（+55.01%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9490.83萬元（+149.15%）；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利8261.30萬元（+272.17%）。 植提業(yè)務(wù)延續(xù)高增長，天然甜味劑增速亮眼 2022年H1植物提取業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.97億元，同比+35.22%，保持快速增長，占比為88.5%；BT項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入5637.8萬元，同比+133.13%，占比為4.1%；其他業(yè)務(wù)收入4744.16萬元，同比+260.17%，占比為7.39%。 植物提取業(yè)務(wù)：天然甜味劑下游需求高增+芬美意訂單釋放+公司加大市場開拓力度，天然甜味劑增速亮眼，22H1收入3.88億元，同比+47.09%，增速快于植提業(yè)務(wù)整體，占整體收入比重為60.5%，占植提業(yè)務(wù)收入比重為68.4%?！ T項(xiàng)目業(yè)務(wù)：收入增長主要系新增苗木養(yǎng)護(hù)費(fèi)收入，項(xiàng)目目前已完結(jié)且公司無開展新BT業(yè)務(wù)的計(jì)劃，預(yù)計(jì)將不會(huì)對(duì)公司營收、凈利潤產(chǎn)生重大影響?！ 》颐酪庥唵温募s加速，新客戶簽約陸續(xù)開展 分渠道看，2022年H1國外業(yè)務(wù)收入3.86億元（+33.81%），收入占比進(jìn)一步提升至60.11%；國內(nèi)收入2.09億元（+37.75%），收入占比略有下滑至32.50%?！ 〈罂蛻舳耍?2H1芬美意實(shí)現(xiàn)銷售額3793.25萬美元，同比增長32.06%，占總收入比重約39.9%。未來仍有約1.9億美元（按最低采購額計(jì)算）訂單需求加速釋放。6月28日，與子承生物簽訂三年累計(jì)不低于1億元獨(dú)家供應(yīng)協(xié)議，標(biāo)志公司在應(yīng)用解決方案賦能下游客戶方向的突破，預(yù)計(jì)將為公司在該領(lǐng)域積累更多經(jīng)驗(yàn)，助力公司客戶拓展、客戶粘性和盈利能力的提升?！ ∶曙@著優(yōu)化，降本增效下凈利率穩(wěn)步提升 毛利率：22年H1實(shí)現(xiàn)毛利率36.28%（+8.28pct），其中22Q2毛利率42.93%（+12.04pct）。毛利率同比大幅提升，主要系：1）公司針對(duì)甜葉菊、羅漢果提取物生產(chǎn)線進(jìn)行專項(xiàng)技改，提升產(chǎn)品收率，在原料價(jià)格上行的背景下（甜葉菊價(jià)格上漲20-30%）助力成本控制；2）產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)上，公司應(yīng)用解決方案的營收比重提升，帶來毛利率提升?！ ≠M(fèi)用率：22年H1實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.83%（-0.7pct）、5.50%（-2.56pct）、3.88%（+0.54pct）、1.33%（-1.21pct）；22Q2公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.58%（-0.25pct）、5.32%（-0.18pct）、4.32%（+0.44pct）、0.55%（-0.77pct）。公司上半年將優(yōu)化管理效能、持續(xù)降本增效作為內(nèi)部管理工作的重點(diǎn)，成本管控初見成效，除研發(fā)費(fèi)用率外三費(fèi)均有下滑。 凈利率：22年H1實(shí)現(xiàn)凈利率21.70%（+7.66pct）,22Q2實(shí)現(xiàn)凈利率27.62%（+9.98pct）。凈利率穩(wěn)步提升主要系：1）毛利率顯著提高；2）公司管理端以控費(fèi)為重心，通過精細(xì)化管理，提升整體運(yùn)營效率。 盈利預(yù)測及估值 公司22年H1業(yè)績高增，Q2業(yè)績超預(yù)期。受益于下游需求高增+芬美意訂單釋放+加大市場開拓力度，公司植提業(yè)務(wù)中的天然甜味劑增速亮眼。同時(shí)，甜葉菊售價(jià)上漲+技改后產(chǎn)品收率增加+應(yīng)用解決方案比重提升，使得公司毛利率顯著優(yōu)化；費(fèi)用端，公司采取精細(xì)化管理，持續(xù)降本增效，帶來銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下滑，公司凈利率穩(wěn)步提升?！ 《唐趤砜?，海外工業(yè)大麻量產(chǎn)催化落地；中期來看，由于公司與芬美意合同訂單加速釋放，天然甜味劑業(yè)務(wù)22-23年業(yè)績高增確定性較強(qiáng)；海外工業(yè)大麻6月底正式量產(chǎn)，22年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，23年收入有望高增；長期來看，甜葉菊產(chǎn)能24年投產(chǎn)釋放，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將為現(xiàn)有產(chǎn)能3倍，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績；美國大麻合法化的推進(jìn)也將帶來更多想象空間。維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024實(shí)現(xiàn)收入17.29/26.15/39.31億元，同比增長分別為64%、51%、50%。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤分別為2.52/3.77/5.74億元，同比增長分別為112%、50%、52%。預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為0.45/0.67/1.02元，對(duì)應(yīng)PE27.91/18.64/12.23倍?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示 匯率波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券吳立研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.48%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.4。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萊茵生物（002166）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
