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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)通威股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《通威股份2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：硅料量利雙增，新技術(shù)量產(chǎn)即將落地！》，本報(bào)告對(duì)通威股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為73.60元，當(dāng)前股價(jià)為54.8元，預(yù)期上漲幅度為34.31%。
通威股份(600438) 投資要點(diǎn) 事件：公司2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入603.4億元，同增127.2%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額168億元，同增350%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)122.2億元，同增312.2%。其中2022Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入356.5億元，同增123.6%，環(huán)增44.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)70.3億元，同增231.8%，環(huán)增35.3%。2022H1毛利率為35.1%，同增10.8pct，2022Q2毛利率35.7%，同增9.15pct，環(huán)增1.61pct；業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期?！ ‘a(chǎn)銷兩旺，硅料量增利升。2022H1公司產(chǎn)能利用率達(dá)119%，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量10.73萬噸，同增112%，國(guó)內(nèi)市占率近30%。公司2022H1硅料權(quán)益出貨約8.8-9.3萬噸，同增98%，其中2022Q2出貨約5.8-6.2萬噸，權(quán)益出貨約4.9-5.1萬噸，環(huán)增20%+。2022Q2硅料價(jià)格持續(xù)上漲，測(cè)算2022Q2含稅均價(jià)約25萬元/噸，單噸凈利約13萬元+，創(chuàng)歷史新高。2022Q3以來受行業(yè)產(chǎn)能檢修影響，硅料價(jià)格環(huán)漲10.3%，突破30萬元/噸高位；公司包頭二期5萬噸已順利點(diǎn)火，2022H2爬坡增產(chǎn)，2022全年可貢獻(xiàn)1萬噸+產(chǎn)量。我們預(yù)計(jì)公司2022年出貨將達(dá)22萬噸+（權(quán)益出貨約20萬噸），假設(shè)單噸凈利10.5~11萬元，對(duì)應(yīng)2022全年硅料利潤(rùn)200+億元！ 電池盈利修復(fù)、N型量產(chǎn)即將落地。2022H1電池出貨21.79GW，同增55%，其中2022Q2出貨11-12GW，同增47%，大尺寸出貨超75%。2022年供需改善下盈利修復(fù)，測(cè)算2022Q2大尺寸盈利達(dá)3-4分/W（按6年折舊）。截至2022Q2公司電池產(chǎn)能54GW，2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地，我們預(yù)計(jì)2022年底產(chǎn)能超70GW，大尺寸占比超90%。我們預(yù)計(jì)2022全年電池出貨達(dá)45GW，平均盈利3-4分/W，對(duì)應(yīng)電池業(yè)務(wù)利潤(rùn)15-20億元。公司深入布局多種技術(shù)路線，目前具備1.4GWHJT及1GWTOPCON產(chǎn)能。眉山三期8.5GW將采用PECVD路線TOPCon技術(shù)，平均效率超24.7%。同時(shí)公司HJT電池最高效率已達(dá)25.67%，替代銀金屬化技術(shù)亦取得重要成果，后續(xù)圍繞HJT提效降本繼續(xù)攻關(guān)，N型時(shí)代保持領(lǐng)先地位！ 產(chǎn)能持續(xù)加碼、布局組件迎增長(zhǎng)。2022年8月17日晚公司公告擬建設(shè)包頭三期、保山二期各20萬噸產(chǎn)能，總投資約280億元，折算單噸投資約7億元。樂山三期12萬噸已于2022年7月底開建，我們預(yù)計(jì)2023H2投產(chǎn)，單體超10萬噸，有望進(jìn)一步降低成本！包頭三期、保山二期公告預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，屆時(shí)硅料產(chǎn)能達(dá)75萬噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯！硅料+電池成本優(yōu)勢(shì)明顯，公司縱向布局組件業(yè)務(wù)，打造通威自主品牌。前期以國(guó)內(nèi)地面電站為主，正在積極進(jìn)行海外認(rèn)證，后續(xù)拓展全球渠道。上游優(yōu)勢(shì)明顯，組件業(yè)務(wù)有望帶來公司進(jìn)一步增長(zhǎng)! 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于硅料價(jià)格持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為227/195/166億元（前值227/195/166億元），同比+176%/-14%/-15%。我們給予2023年17xPE，目標(biāo)價(jià)73.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券黃帥斌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.65%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利228.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.81。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為84.45。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞： 目標(biāo)價(jià)位 通威股份 東吳證券
